券商自營須限倉 816事件摧毀金融特種部隊

2013年08月24日 02:24
來源：華夏時報

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本報記者金水北京報道

隨著證監(jiān)會主席肖鋼發(fā)出的鐵腕監(jiān)管，查處大案要案，816事件出現(xiàn)新的進展，光大證券（601788.SH)總裁徐浩明辭職，816事件持續(xù)發(fā)酵，接下來光大證券還可能面臨巨額的罰款和賠償。

8月23日，光大證券發(fā)公告稱將進入?yún)^(qū)域股權(quán)市場，這標志著光大證券轉(zhuǎn)型，放棄衍生交易。量化交易已經(jīng)被視為洪水猛獸，是否會重蹈國債期貨暫停18年的命運呢？記者就此采訪了有十幾年自營和量化投資經(jīng)驗的杭州翔展投資總經(jīng)理、中金所期權(quán)顧問、原中國臺灣大華證券股權(quán)及衍生商品投資總監(jiān)鄭仲修。

魔鬼處在細節(jié)中

《華夏時報》：這次烏龍指事件光大證券有些得不償失，風險倉位暴露，損失擴大，還要面臨監(jiān)管層的嚴厲處罰，量化投資風險這么高，券商為何還熱衷于開展高頻交易和量化投資的業(yè)務呢？

鄭仲修：高頻交易和量化交易還是必要的，可以提供流動性讓市場更有效率，券商的獲利不用總是在看方向，可以賺一些套利的錢。光大證券的做法叫ETF創(chuàng)造，因為ETF高估了，它買一攬子股票組合去基金公司換ETF，然后在市場上拋掉，實現(xiàn)ETF套利。套利與自營業(yè)務不一樣，漲跌和我沒有關(guān)系，只要價差縮小的時候，我平倉出來就賺到了；如果不看程序本身的風險，它的風險是很低的，套利每次賺的錢很少，不斷地通過計算機做交易，一年下來遠遠要比自營賺得多。

通常這種套利都是機器在交易，一般都會下小單，下單前要檢驗一下，過程也會監(jiān)控，有風險就把它平掉；計算機下單速度不是問題，主要是網(wǎng)絡帶寬，績效好不好還要看模型，這是量化投資的KNOW HOW，是商業(yè)機密，這部分是自己開發(fā)系統(tǒng)，只有執(zhí)行下單系統(tǒng)是外購。

《華夏時報》：光大的解釋是公司訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)設計缺陷，光大證券這套系統(tǒng)實盤運行4個月都很好，為何這次出現(xiàn)如此嚴重的失誤？

鄭仲修：光大證券做上證180ETF套利，去市場上買180只股票的組合，他就要算180只股票每一只要買多少股，通常這種情況不會剛好是一手一手的；但是，當我們在下單的時候是以手為單位，剩下一些零股從庫存撥一些出來，或者說收完盤在市場上再買一些零股來湊成，甚至以現(xiàn)金抵零股給基金公司，以這樣的模式達成ETF創(chuàng)造的過程。

光大這個系統(tǒng)已經(jīng)做了一段時間了，這說明原來他們處理這個問題是可以的。一般來講，系統(tǒng)剛做好的時候都會很認真地去測試，在執(zhí)行過程中，一定會發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)績效不好、速度不夠快等問題，它就會去做一些修改，修改過程中重新測試的嚴謹度會比較差，可能在修改最后導入的時候沒有做仔細測試。

參數(shù)的錯誤是容易檢查出來的，除非系統(tǒng)修改之后沒有做測試，只有系統(tǒng)突然停下來，可能下單部分沒有問題，回報的部分有問題，系統(tǒng)沒有檢測到成交記錄又重新下單，可能系統(tǒng)有問題，也有可能是線路的問題，當然，公司會找一種損失最小的解釋。證監(jiān)會的現(xiàn)場調(diào)查還是可以看出來的，但有些真相可能永遠都不會知道。

光大漏洞制度演進

《華夏時報》：期貨交易所對會員是有持倉限制的，230億元的巨量股票下單，把股市搞得翻江倒海，證券交易所不會對交易席位限制嗎？

鄭仲修：交易所不會限制200多億不能成交，因為交易所不知道你應該下多少；但這么大額的交易，交易所系統(tǒng)就會警告，他馬上就會檢查，采取措施。一般來說，交易所必須授權(quán)和相信這些券商都有能力去做好這個管理，它不可能把券商都當小孩子那樣去管理，如果沒有管理好，事后就會做嚴格的處罰，這樣是一個比較合理的運作機制。期貨是有限倉規(guī)定，你是期貨法人的話，就有這個限倉規(guī)定。

《華夏時報》： 816事件和327國債期貨事件都是機構(gòu)先下單后結(jié)算制度引發(fā)的，而普通投資者賬上有真金白銀才能交易，今后是否可以采用券商自營走另一家券商的通道交易，這樣交易前就有人監(jiān)管資金是否充足，堵住這個漏洞？

鄭仲修：券商都是競爭關(guān)系，自營部門的倉位對手會知道，可能不行，如果要管理的話也是交易所來管理，其實，交易所也有管理辦法，都是大原則性的，但限倉的量是多少才是合適的，這是很難拿捏的。

如果我們是一般的客戶要下單，經(jīng)紀商就會去看你賬上的資金夠不夠；而自營商就沒有做這個檢驗，交易所相信你是自營單位，足夠?qū)I(yè)，會判斷自己的資金夠不夠。

主管機關(guān)對光大還是要嚴厲地處罰，他有點操縱市場；如果不處罰的話，今后就會有投機分子也來仿效大買股票，指數(shù)拉起來然后在高點做空一個期貨，風險鎖住了。

程序化交易的命運

《華夏時報》：程序化交易在全球制造的烏龍事件不少，光大高頻交易系統(tǒng)2秒鐘能下26000筆單子，速度很驚人，計算機做交易，系統(tǒng)失控是很可怕的，應該如何防止類似量化交易和套利模型擾亂市場？

鄭仲修：現(xiàn)在業(yè)務部門都在加快交易速度，當然在這個過程中要有良好的風險管控，否則，這樣的事情出來可能一兩年的努力都白費了，甚至一家券商就不見了。程序化交易本身是一把雙刃劍，要管好不太容易，需要有跨領域的人，市場既懂IT又懂金融的人相對不多，尤其是有金融實務交易經(jīng)驗的很少。一種情況是IT技術(shù)部門不懂交易，做什么都說不行，公司就賺不到錢；另一種是IT部門不懂就放任交易部門說了算，做什么都盡量配合，這樣很容易出錯。很多公司一開始都會進行很嚴格的管控，后來，隨著競爭的展開，程序要越來越有效率，交易員希望盡快成交，就會把很多管控盡量減少，否則就搶不到單子，這樣就容易出錯。

《華夏時報》：國內(nèi)剛剛興起的程序化交易可能會遭受沉重打擊，波及到券商創(chuàng)新，816事件會影響到衍生商品的開放嗎？

鄭仲修：這個事件可能讓衍生商品開放會延遲，但有兩種極端方式都不行：一種就是把門關(guān)上，一種是對誰都開放，阿貓阿狗都可以做，就像權(quán)證一樣，它不是一個壞東西，結(jié)果搞成了洪水猛獸。

監(jiān)管部門可以設立一些開放的標準，要去鼓勵好的嚴謹?shù)娜虂碜?，你隨時要給監(jiān)管部門報告，交易系統(tǒng)怎么樣要讓監(jiān)管部門知道，否則就不開放給你做，程度比較差的券商只能去做經(jīng)紀業(yè)務沒有風險的普通工作。開放大家都有機會，但是你要給我捅婁子，我就把你修理得很慘。

如果把量化交易和衍生商品停了，所有從業(yè)人員都改行了，你再開放的時候，又要從頭去找人，都沒有摸過。國內(nèi)金融市場就沒法進步，反而給了國外機構(gòu)有機可乘，通過你的市場來做一些商品。開放和管控不是兩個方向，而是同一個方向，這樣才能做好管控，而不是這次把芽給掐了，下一次開放，再重新撒種子。

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