美國證交會：“上帝”是如何煉成的

2013年08月24日 00:34
來源：中國經營報

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據美國《華爾街日報》報道，在8月20日早間，高盛集團(GoldmanSachs Group Inc.)向股票期權市場發(fā)送了大量錯誤指令。這一事故導致一些期權價格大幅下跌，8月20日早間甚至跌至1美元。高盛將此次擾亂市場價格的事故歸咎于內部軟件程序問題，并通知了有關監(jiān)管部門。美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission，以下簡稱“美國證交會”) 已著手調查這些交易，密切監(jiān)控事態(tài)發(fā)展，并且正在與交易所和其他市場參與者進行溝通，減少可能帶來的損失。另據美國《紐約時報》報道，8月18日，美國證交會開始對摩根大通銀行雇用中國高官子女一事展開調查，以厘清這些雇用行為是否曾助其在中國獲得有利可圖的業(yè)務及可能存在的海外賄賂行為。在近期發(fā)生的這些事件中，我們處處看到美國證交會迅速反應的身影。

美國證券市場是目前世界上最龐大、最發(fā)達的證券市場，其市場規(guī)模、股票流通性以及市場發(fā)育程度均在世界上首屈一指，被公認為運行最自由、管理最嚴格的證券市場。美國證交會作為美國資本市場監(jiān)管體制的重要組成部分，以其運作的及時性和高效性為眾多國家所效仿。然而，美國證交會并不是美國締造者構建國家經濟藍圖的既定部分，而是在美國經濟遭受慘痛代價后應運而生、并在不斷的摸索中成長起來的。

股災促成監(jiān)管機構誕生

紐約股市崩潰發(fā)生之后，美國參議院對股市展開調查，發(fā)現存在大量嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為。

第一次世界大戰(zhàn)后，美國經濟高速發(fā)展，大量資金涌入證券市場，美國進入了所謂“飛揚的二十年代”。1921年8月到1929年9月間，道瓊斯指數上升了468%。

1929年8月，美國經濟在到達頂峰后初露疲態(tài)，商品批發(fā)價格出現了下降，個人收入和工業(yè)產值開始停止增長，隨后股票市場在經歷了長達十多年的牛市后，從386.1點開始急轉直下。

1929年10月29日，是紐約證券交易所最具災難性的一天，股市一開盤幾乎全線垂直下跌，單日下跌達18.5%，史稱“黑色星期二”。在隨后的幾周里，股票繼續(xù)下跌，沒有任何力量可以阻止，隨之而來的是企業(yè)大量倒閉，銀行破產，美國股市由此進入漫長的熊市。

在這場股災中，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數以千計的人精神崩潰、跳樓自殺。這次股災沉重打擊了投資者的信心，人們聞股色變，投資意愿長期不能恢復。與此同時，企業(yè)找不到融資渠道，生產不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民經濟雪上加霜。由于美國在世界經濟中所處的重要地位，其經濟危機又連鎖反應式的引發(fā)了遍及整個資本主義世界的大蕭條。

紐約股市崩潰發(fā)生之后，美國參議院對股市展開調查，發(fā)現存在大量嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為。時任總統羅斯福痛下決心對證券監(jiān)管體制進行根本性的改革，建立了一套行之有效的法律監(jiān)管構架。隨后，美國國會分別通過了《1933年證券法》（the Securities Act of 1933）和《1934年證券交易法》（the Securities Exchange Act of 1934）。

根據這兩部法律，美國第一次在聯邦層面設立了全國性的“美國證券交易委員會”。該機構是隸屬于美國聯邦政府的獨立金融管理機構，直接對國會負責，具有立法權、行政解釋權、調查權、民事和行政制裁權以及刑事追訴建議權，對全國和各州的州際證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司、投資顧問等證券市場參與者行使管理和監(jiān)督的權力。其主要目的是為投資者提供最大的保護及最小的證券市場干預，設法建立一個投資信息系統，一方面促成投資者作出正確的投資選擇，引導投資方向；另一方面利用市場投資選擇，把發(fā)行量低、超過市場資金供給承受能力的證券發(fā)行排斥于市場之外，防止證券活動中的過度冒險、投機和欺詐活動，維護證券發(fā)行者、投資者和交易者的正當權益，配合聯邦儲備委員會以及其他金融監(jiān)管機構，形成一套行之有效的金融監(jiān)管體系。

證券市場的“上帝”

美國證交會在證券市場管理中的權威性是無與倫比的，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

由于美國證交會在組織設置上為一個獨立的機構，不隸屬于總統、國會、最高法院或者任何一個行政部門(如財政部或聯邦儲備銀行等)，只在法律規(guī)定的范圍內獨立行使其保證證券市場信息公開、保護投資者的合法權益的職權，這就保證了其在證券市場管理中的權威性是無與倫比的，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

美國證交會的權力非常廣泛，它負責制定和調整有關證券活動的管理決策，負責制定和解釋證券市場的各種規(guī)章制度；管理全國范圍內的一切證券發(fā)行和交易活動，調查、檢查各種非法的證券發(fā)行與交易活動，對證券交易中的投訴和其他可能違法的跡象展開調查。

當案件涉及證券交易所或證券商協會會員、注冊的經紀人或中間商時，對其進行行政處罰；當有證據證明確實存在欺詐或者其他違法事件時，可以向法院提起民事訴訟或將證據移交司法部，請求對當事人予以刑事訴訟。同時，作為全國證券發(fā)行和交易的信息中心，它組織并監(jiān)督證券市場收集和輸送各種有關證券發(fā)行與交易的信息。

目前，美國證交會負責對七部證券相關法律的執(zhí)行工作，包含：《1933年證券法》《1934年證券交易法》《1939年信托契約條例》《1940年投資公司法案》《1940年投資咨詢法》《2002年薩班斯-奧克斯利法案》以及《2006年信用評級機構改革法案》。

2011年6月間，美國證交會公開宣布針對兩家中國制造業(yè)和傳媒業(yè)企業(yè)的訴訟程序，召開專門針對這兩家中國公司的聽證會，原因是這兩家中國公司不恰當地修改財務報告，存在偽造財務賬本、客戶信息以及銀行證明的嫌疑，以期吸引投資人。中國在美上市公司接二連三地被曝財務欺詐，這一問題導致的直接結果是，這些公司將被摘牌,扔進垃圾股市場,國外機構將會大量做空中國概念股。在同一年，中國就有多達28家在美上市公司被曝財務造假問題，20家中國在美上市公司遭到停牌或摘牌。中國概念股股價暴跌，融資困難，美國資本市場成為很多中國企業(yè)的夢魘。在這一系列事件中，中國企業(yè)以一種非常不情愿的方式，真切地感受到了美國證交會強力運作的身影和在公平市場環(huán)境下做一個誠實企業(yè)的必要性。

在執(zhí)法過程中，美國證交會通常通過司法程序或行政審查程序獲得各種制裁措施。通過司法程序，美國證交會可以采取禁止令和各種如罰款、返還非法所得、資產凍結等多項衡平救濟措施，這些衡平救濟請求得到了法院的積極支持，如今許多這類衡平救濟隨著證券法律的修改已被法規(guī)化。

類似高盛這般的“烏龍指”在美國證券市場并不是第一次出現。有名的“道指9·11”直接促成了美國證券市場的“熔斷”機制。

2010年5月6日，從14點42分到47分，道瓊斯指數從10458點跌至9869.62點，與前一交易日收盤相比，下跌998.5點。最終，當天道指大跌3.2%，創(chuàng)道指有史以來單日盤中最大下跌點數。事后，美國證交會的調查顯示，崩盤原因是一家交易機構的電腦自動執(zhí)行了一筆41億美元的“高頻交易”賣單后引發(fā)市場恐慌。該交易在20分鐘內發(fā)出了7.5萬份賣單。

2010年5月18日，美國證交會和美國金融業(yè)監(jiān)管局共同推出“熔斷”機制，即在證券交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停。修改后的“熔斷”機制自2013年2月4日實施，試行一年。

作者為北京中倫文德律師事務所合伙人