量化套利資金調(diào)查：千億量化基金的“光大劫”

2013年08月23日 08:07
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與條評(píng)論

光大證券“烏龍事件”把在悄然壯大的量化基金推到臺(tái)前。

伴隨著國(guó)內(nèi)衍生工具的不斷創(chuàng)新，無(wú)論在公募基金、券商資管和私募基金等領(lǐng)域，量化模型、對(duì)沖工具等成為業(yè)務(wù)創(chuàng)新的突破口。但是從公開(kāi)數(shù)據(jù)可知，公募基金領(lǐng)域，量化投資一直難成氣候，使得市場(chǎng)普遍認(rèn)為量化投資是非主流的角色。

其實(shí)不然，8月22日，中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)、量化投資經(jīng)理丁鵬受訪時(shí)指出，目前加總?cè)毯碗U(xiǎn)資自營(yíng)的量化套利資金，以及公私募量化基金的規(guī)模，國(guó)內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達(dá)到1000億元。

鮮有人知的千億規(guī)模

8月16日，光大證券量化套利交易出現(xiàn)事故，引發(fā)A股和股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，光大量化交易賬戶超過(guò)200億的規(guī)模也揭開(kāi)了一直默默發(fā)展的量化對(duì)沖投資資金體量的一角。丁鵬告訴記者的數(shù)字是，國(guó)內(nèi)做量化投資的資金量達(dá)到1000億元。

“目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)量化投資資金的主要來(lái)源仍是券商和保險(xiǎn)的自營(yíng)盤(pán)?！倍※i指出。

這恰是此前市場(chǎng)很難從公開(kāi)數(shù)據(jù)了解到的領(lǐng)域，本報(bào)記者采訪了解到，券商和險(xiǎn)資的量化投資資金主要從事量化套利策略的經(jīng)營(yíng)。另?yè)?jù)北京業(yè)內(nèi)知情人士透露，其接觸的另一家券商經(jīng)營(yíng)量化套利交易策略的資金超過(guò)300億元，相比此次曝出風(fēng)波的光大證券經(jīng)營(yíng)規(guī)模還要大。加上目前公私募經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，千億規(guī)模已經(jīng)是保守?cái)?shù)字。

“現(xiàn)在市場(chǎng)一出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，就會(huì)立刻被套利資金抹平，也可以看出目前市場(chǎng)上已有套利資金的規(guī)模。”丁鵬指出。

上述知情人士指出，券商經(jīng)營(yíng)量化套利策略，光大和海通等券商在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，年度收益約10%-12%，甚至達(dá)到10%-15%或更高。一家券商如果管理規(guī)模達(dá)到100億元，帶給券商的直接收益就達(dá)到10億-15億元。

在近五年的慢熊市中這一收益水平顯然十分可觀。從截至8月21日已經(jīng)披露半年報(bào)的9家券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)總利潤(rùn)不過(guò)47.07億元，而營(yíng)業(yè)收入最高的華泰證券營(yíng)業(yè)收入也僅36.36億元。

“只有量化交易才能容納大額的資金交易，尤其是在慢熊市，采取傳統(tǒng)的選股策略很難獲得超額收益?！眹?guó)內(nèi)一家基金公司量化基金經(jīng)理指出。對(duì)于券商而言，由于交易系統(tǒng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，使用量化套利交易工具帶來(lái)的收益也更為確定，而且傳統(tǒng)的主動(dòng)股票投資運(yùn)作容納的資金總量也有限。

若用高頻交易，這一收益更為可觀。按照知情人士說(shuō)法，日前一家期貨量化交易機(jī)構(gòu)，通過(guò)高頻交易，月度收益就達(dá)到100%，最大的回撤2%。該產(chǎn)品的管理規(guī)模約為數(shù)千萬(wàn)元。

相比而言，由于A股市場(chǎng)實(shí)施T+1交易，券商量化交易部門(mén)從事高頻交易的資金較少。業(yè)內(nèi)人士推算，這類(lèi)資金約有20億元的規(guī)模。本報(bào)了解的信息顯示，包括中信證券，中金公司，海通證券等已經(jīng)與海外高頻交易專(zhuān)家有過(guò)接觸，一旦A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)T+0，這一方面的規(guī)模會(huì)快速膨脹。

先進(jìn)技術(shù)還是虎狼之患？

2012年，美國(guó)紐約大學(xué)金融系教授、高頻交易專(zhuān)家埃德加佩雷斯來(lái)到中國(guó)，推廣他的高頻交易理論。

同期，埃德加佩雷斯接受本報(bào)記者采訪時(shí)坦言，在華爾街，速度與策略決定高頻交易成敗，海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間的比拼已經(jīng)漸漸成為IT設(shè)備優(yōu)劣和量化策略設(shè)計(jì)的競(jìng)爭(zhēng)。

時(shí)隔一年后，日前，本報(bào)記者最新獲得來(lái)自埃德加佩雷斯的信息稱(chēng)，目前其關(guān)注的主題轉(zhuǎn)換為“隱藏的全球股票市場(chǎng)的自動(dòng)交易的危險(xiǎn)”。

這一轉(zhuǎn)變來(lái)自2012年8月份，華爾街老牌機(jī)構(gòu)Knight Capital出現(xiàn)技術(shù)故障，導(dǎo)致4.4億美元的虧損有關(guān)。

時(shí)隔一年，光大“烏龍事件”也拋給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一個(gè)議題：對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，引入量化對(duì)沖究竟是引入先進(jìn)技術(shù)，還是增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)？

光大證券烏龍事件引發(fā)的市場(chǎng)震蕩仍令不少機(jī)構(gòu)人士后怕，有受訪人士指出，在市場(chǎng)尚不成熟時(shí)過(guò)度推行創(chuàng)新，使得機(jī)構(gòu)與中小投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)加劇。甚至有投資人將股指五年不漲也歸咎為機(jī)構(gòu)過(guò)度運(yùn)用量化工具套利。

而且，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，量化策略對(duì)已有的公募投資基金來(lái)講意義并不顯著。

本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)量化公募基金約20只，總體管理規(guī)模僅200億左右。主動(dòng)型產(chǎn)品多是通過(guò)構(gòu)建選股模型選股，總體管理規(guī)模也十分有限。更為尷尬的是，多數(shù)采取量化模型的公募基金并未拿出優(yōu)于傳統(tǒng)公募基金的成績(jī)單。多呈現(xiàn)出牛市收益高于同類(lèi)基金，熊市虧損大于同類(lèi)基金的特點(diǎn)。

在公募基金領(lǐng)域，北京基金研究人士認(rèn)為，華夏、博時(shí)和富國(guó)等公司所謂的量化產(chǎn)品過(guò)百億，多數(shù)并非名副其實(shí)。其中真正的量化基金不足一半。丁鵬也認(rèn)為，因受參與股指期貨對(duì)沖倉(cāng)位比例不超過(guò)20%限制，公募基金實(shí)施量化策略具備天然的限制。

相比而言，私募基金在量化基金設(shè)計(jì)上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營(yíng)。數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)做量化對(duì)沖策略的陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品達(dá)到數(shù)十款，譬如淘利套利基金、清源量化基金、盈峰量化對(duì)沖基金、雙隆量化基金、 雙隆量化套利基金、盈融達(dá)量化對(duì)沖基金等，但是所管理的規(guī)模仍難成氣候。

丁鵬認(rèn)為，不能因?yàn)楣獯笫录蛯⑾冗M(jìn)技術(shù)和理念拒之門(mén)外。絕對(duì)收益是未來(lái)趨勢(shì)，能實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的策略主要有兩方法，一是量化套利交易策略，利用多空對(duì)沖消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益；二是利用市場(chǎng)規(guī)則漏洞交易，即高頻交易。

深圳知名私募基金盈信瑞峰內(nèi)部人士介紹，該公司目前剛剛推出一款由多空策略和市場(chǎng)中性策略組成的產(chǎn)品，不再動(dòng)用單一的量化策略。這一類(lèi)產(chǎn)品在私募基金中運(yùn)用比較廣泛。按照分析人士的說(shuō)法，應(yīng)用市場(chǎng)中性策略可以獲得10%左右的穩(wěn)定收益，而利用多空策略風(fēng)險(xiǎn)更大，但是收益也更有想象空間。

光大事件的積極面

證監(jiān)會(huì)在光大證券事發(fā)后表示，光大證券使用的“銘創(chuàng)高頻交易投資系統(tǒng)”是定制軟件，目前為光大證券獨(dú)家使用。對(duì)于程序化交易系統(tǒng)帶來(lái)的安全問(wèn)題，我會(huì)高度重視，在處理光大證券事件的同時(shí)，將對(duì)證券公司使用的程序化交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行排查，防止發(fā)生類(lèi)似事件。

不容置疑的是，海外量化交易的各類(lèi)模式在國(guó)內(nèi)的發(fā)酵速度，遠(yuǎn)超出普通投資人的認(rèn)知速度。

以高頻交易為例，本報(bào)記者輾轉(zhuǎn)了解到，過(guò)去一年里，包括中信證券，中金公司，海通證券和中國(guó)中期投資股份有限公司，都曾有員工參與埃德加佩雷斯關(guān)于高頻交易理論的推廣。

按知情人士說(shuō)法，高頻交易在華南和上海私募機(jī)構(gòu)之中，也備受推崇。據(jù)知情人士透露，光大證券底層程序（主要指專(zhuān)門(mén)做策略運(yùn)作的基礎(chǔ)平臺(tái)，銘創(chuàng)軟件僅供應(yīng)訂單執(zhí)行系統(tǒng)）投入1500萬(wàn)元，每年的維護(hù)升級(jí)費(fèi)用也達(dá)到一兩千萬(wàn)。

“做如此大的投入，又拿這么大體量的資金來(lái)做經(jīng)營(yíng)，說(shuō)明里面確實(shí)有金子?！鄙鲜龌鸸玖炕鸾?jīng)理指出。

另有消息顯示，日前，另一家券商在量化交易上，在軟件、硬件設(shè)備上的第一期投入就達(dá)到1.5億。

市場(chǎng)人士擔(dān)憂，光大證券烏龍事件爆發(fā)之后，會(huì)改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于這一類(lèi)創(chuàng)新的認(rèn)知，各類(lèi)機(jī)構(gòu)在這一業(yè)務(wù)上的發(fā)展會(huì)受到限制。

“好東西最終都會(huì)引入進(jìn)來(lái)?！北本┠乘侥紮C(jī)構(gòu)人士指出，光大烏龍事件最值得反思的是，機(jī)構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時(shí)忽略了風(fēng)控的完善。

丁鵬認(rèn)為，目前機(jī)構(gòu)要做的是重新檢查自己的系統(tǒng)，有漏洞的補(bǔ)上，制度上缺失的補(bǔ)上?！澳壳昂Ｍ獾腎T商都樂(lè)了，未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)更新和升級(jí)將給他們帶來(lái)巨大的商機(jī)?！?/p>

“現(xiàn)在的問(wèn)題不是能不能做量化，而是如何做。希望監(jiān)管層能組織學(xué)者和機(jī)構(gòu)對(duì)如何做量化做出更細(xì)致的厘清?！鄙鲜龌鹧芯咳耸恐赋?。

“券商用自營(yíng)資金做量化被曝光之后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的賺錢(qián)能力也被大眾所知，未來(lái)會(huì)有大量的錢(qián)涌入?！鄙鲜鲆晃粰C(jī)構(gòu)人士預(yù)測(cè)。

按照這一趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)未來(lái)將出現(xiàn)更多的交易系統(tǒng)、交易速度的“軍備競(jìng)賽”。不過(guò)在個(gè)股做空機(jī)制完善和股市T+0出臺(tái)之前，國(guó)內(nèi)的量化產(chǎn)品發(fā)展模式仍值得探索。

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