警惕“黑天鵝事件”引爆金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2013年08月22日 04:36
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

人參與條評(píng)論

■羅龍秋

8月16日，A股經(jīng)歷了一次“絕無(wú)僅有”的烏龍指事件。光大證券策略投資自營(yíng)業(yè)務(wù)部門(mén)一筆巨額的失誤下單，導(dǎo)致股指瞬間暴漲暴跌，引起市場(chǎng)震蕩。聯(lián)想到6月底銀行間市場(chǎng)資金緊缺導(dǎo)致利率過(guò)山車(chē)般暴漲，也一度引起市場(chǎng)恐慌。近期頻頻發(fā)生的“黑天鵝事件”牽動(dòng)著整個(gè)金融市場(chǎng)的神經(jīng)，可以說(shuō)已經(jīng)形成對(duì)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

6月底中國(guó)銀行間市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重“錢(qián)荒”，噩夢(mèng)還沒(méi)有走遠(yuǎn)，人們依然記憶猶新。6月底銀行間隔夜回購(gòu)利率暴漲至30%，遠(yuǎn)高于平常不到3%的利率水平，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。盡管事后證明整個(gè)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性并沒(méi)有短缺，只是個(gè)別機(jī)構(gòu)存在流動(dòng)性緊缺。但是流動(dòng)性恐慌的出現(xiàn)已經(jīng)說(shuō)明個(gè)別銀行的流動(dòng)性管理存在問(wèn)題。個(gè)別銀行的流動(dòng)性恐慌雖然沒(méi)有釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，但是人們已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)疑銀行機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，市場(chǎng)信心受到了沉重打擊。

8月份的光大證券烏龍指事件再次震驚市場(chǎng)，僅僅因?yàn)椴僮麇e(cuò)誤導(dǎo)致A股市場(chǎng)遭遇一次震蕩。光大旗下有銀行、證券、期貨等金融機(jī)構(gòu)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得光大系統(tǒng)內(nèi)各業(yè)務(wù)之間的信用互相牽連，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制尤為重要。雖然此次烏龍指事件僅在證券和期貨系統(tǒng)間傳染，沒(méi)有擴(kuò)散到其他領(lǐng)域，但是卻對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生了負(fù)面影響。烏龍指事件再一次重重打擊了市場(chǎng)信心。6月底銀行間流動(dòng)性恐慌時(shí)已有個(gè)別銀行出現(xiàn)過(guò)信用違約情形，大型金融機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，不能不讓人擔(dān)心可能對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)造成沖擊，不能不讓人對(duì)中國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力捏一把汗。

2012年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)低迷，股市羸弱不堪，銀行業(yè)也繃緊神經(jīng)。屢屢發(fā)生的重大風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)本已羸弱不堪的市場(chǎng)無(wú)疑是雪上加霜。在市場(chǎng)疲弱的時(shí)候，信心是市場(chǎng)走強(qiáng)關(guān)鍵因素，“黑天鵝事件”的頻頻沖擊，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，對(duì)后市造成的負(fù)面影響難以估計(jì)。金融市場(chǎng)具有高桿杠性，風(fēng)險(xiǎn)傳染性很強(qiáng)，個(gè)別事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)如果不能有效控制，很有可能傳染到其他領(lǐng)域進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)方式更加多樣和復(fù)雜，個(gè)別事件風(fēng)險(xiǎn)不僅通過(guò)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)傳染到其他領(lǐng)域乃至整個(gè)市場(chǎng)，而且可以通過(guò)影響人們的預(yù)期和信心，使風(fēng)險(xiǎn)的傳染速度更快，波及面更大。而預(yù)期和信心的傳染，是單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到整個(gè)金融體系的更關(guān)鍵的因素。

中國(guó)金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展的環(huán)境下，也經(jīng)歷著膨脹式的發(fā)展，甚或是野蠻式發(fā)展。金融市場(chǎng)的很多制度都是通過(guò)移植國(guó)外而建制的，這些移植建制的制度短時(shí)間內(nèi)很難融入中國(guó)的實(shí)際環(huán)境中。雖然這些制度被納入規(guī)范的條款中，但在實(shí)際操作中卻難以執(zhí)行或得不到有效執(zhí)行。金融機(jī)構(gòu)在制定內(nèi)控制度時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)得很高，甚至于脫離實(shí)際，而在執(zhí)行環(huán)節(jié)卻跟不上，或者根本就無(wú)法開(kāi)展。制度的有效性不僅僅體現(xiàn)在制定規(guī)則的完備上，更體現(xiàn)在規(guī)則的有效運(yùn)行上。好的制度如果沒(méi)有得到執(zhí)行，也是形同虛設(shè)。

當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的條件發(fā)生巨大變化，金融市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性、制度性矛盾正日漸暴露，我國(guó)正步入系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的高危高發(fā)期。當(dāng)前金融領(lǐng)域創(chuàng)新層出不窮，金融工具設(shè)計(jì)更加復(fù)雜，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)更加隱秘，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯，信用牽連更加廣泛而復(fù)雜。如果監(jiān)管思路和方法仍囿于傳統(tǒng)思維不變，則很難識(shí)別和控制新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果系列的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)頻繁爆發(fā)，極有可能逐漸累積而引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘因很多，某些大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)樽陨韮?nèi)控機(jī)制不健全或者經(jīng)營(yíng)不佳導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件，也可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如上世紀(jì)90年代我國(guó)大型國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款問(wèn)題。金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不確定性。完全沒(méi)有預(yù)料到的事情突然發(fā)生了，往往讓人措手不及。如果沒(méi)有可控的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承受體系，某個(gè)“黑天鵝事件”的發(fā)生極有可能引起金融市場(chǎng)震蕩，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前金融市場(chǎng)信用聯(lián)系日益密切的條件下，我們不能以金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控而忽視個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。試想如果某個(gè)大型銀行發(fā)生擠兌，其信用風(fēng)險(xiǎn)極有可能傳染至整個(gè)金融系統(tǒng)。

6月底的流動(dòng)性恐慌雖然只是個(gè)別銀行因?yàn)槠谙掊e(cuò)配，導(dǎo)致短暫的流動(dòng)性緊張局面。雖然銀行期限錯(cuò)配帶來(lái)的只是資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性結(jié)構(gòu)不均衡，還不會(huì)演變?yōu)榇蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，但是銀行是典型的杠桿經(jīng)營(yíng)以獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的商業(yè)機(jī)構(gòu)，如果錯(cuò)配與高杠桿結(jié)合，則可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此次光大證券烏龍指事件亦然，如果從單個(gè)事件看風(fēng)險(xiǎn)是可控的，但是我們不能忽視風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。光大是跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)很容易跨業(yè)轉(zhuǎn)移和傳染。隨著金融跨業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)加強(qiáng)，金融業(yè)務(wù)之間的信用和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系更加密切，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件經(jīng)過(guò)跨業(yè)傳導(dǎo)將變得更加不可控。再比如，對(duì)于目前金融市場(chǎng)中存在大量銀信合作產(chǎn)品，有些產(chǎn)品收益已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)正常的實(shí)體經(jīng)營(yíng)收益。盡管從整體層面考慮風(fēng)險(xiǎn)是可控的，但是難保某一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不會(huì)突然爆發(fā)，因此仍應(yīng)該保持高度警惕。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生深刻變化，金融監(jiān)管也面臨新的挑戰(zhàn)。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)順應(yīng)時(shí)勢(shì)及時(shí)調(diào)整監(jiān)管思維和架構(gòu)，有效識(shí)別金融市場(chǎng)中的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為考量，有效控制風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度有效性的監(jiān)管，應(yīng)注重從實(shí)質(zhì)上加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度的監(jiān)管，通過(guò)定期和不定期的檢查，實(shí)施壓力測(cè)試等，以確實(shí)提高內(nèi)控的有效性。對(duì)于“黑天鵝事件”不應(yīng)孤立看待，應(yīng)該上升到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度，審視單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件可能對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊，警惕“黑天鵝事件”引爆金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后）

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