券商解讀光大烏龍：下調(diào)估值 投資評(píng)級(jí)被降至中性-A

2013年08月20日 10:46
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

人參與條評(píng)論

光大證券在經(jīng)歷上周五的“烏龍”事件停牌后，于今日(周二)復(fù)牌，其股價(jià)于集合競價(jià)時(shí)間已被大單封死跌停板。目前報(bào)10.91元/股。

從目前看，有多家基金公司宣布對(duì)光大證券股價(jià)估值進(jìn)行下調(diào)。如泰達(dá)宏利在8月16日就已發(fā)布公告稱，鑒于光大證券股票因重大事件停牌，決定于8月16日對(duì)公司旗下基金持有的光大證券股票按10.91元的價(jià)格進(jìn)行估值，即將光大證券估價(jià)下調(diào)一個(gè)跌停板價(jià)。緊接著在8月17日，摩根士丹利華鑫則按照11.36元的價(jià)格進(jìn)行估值，約下調(diào)6.27%。而南方基金和申萬菱信兩家基金公司更是大幅下調(diào)光大證券的股價(jià)，都將其估值價(jià)格調(diào)整為10.22元，下調(diào)幅度超過15%。

券商解讀光大烏龍事件

安信證券：交易失誤造成多重影響 下調(diào)投資評(píng)級(jí)至中性-A

公司交易系統(tǒng)出現(xiàn)重大失誤：8 月16 日11 點(diǎn)02 分至11 點(diǎn)05 分，上證綜指瞬間上漲5.96%，多只大盤藍(lán)籌觸及漲停。當(dāng)晚公司發(fā)布公告稱策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題。同日上交所稱交易系統(tǒng)運(yùn)行正常，已達(dá)成的交易將進(jìn)入正常清算交收。

8 月18 日證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)公布初步結(jié)果： 公司的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價(jià)委托訂單，累計(jì)申報(bào)買入234 億元，實(shí)際成交72.7 億元。同日，光大證券將18.5 億元股票轉(zhuǎn)化為ETF 賣出，并賣空7130手股指期貨合約。在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，但公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多。上海證監(jiān)局已決定先行采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進(jìn)行內(nèi)部責(zé)任追究。同時(shí)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)光大證券正式立案調(diào)查。

光大證券提交自查報(bào)告并召開發(fā)布會(huì)：主要內(nèi)容有：1、周五上午11:07發(fā)現(xiàn)問題后開始賣出253張股指期貨空單，剩余空單是下午賣出的；2、截止上周五的盯市損失是1.94億元；3、權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本超過了監(jiān)管層規(guī)定的100%，公司可能因此事件面臨監(jiān)管部門的警示或處罰。

間接影響巨大：1、聲譽(yù)影響明顯：此次事件暴露了公司風(fēng)控的問題，對(duì)公司的信譽(yù)損失很大；2、下年分類評(píng)級(jí)有可能下調(diào)：平安證券由于保薦問題今年分類評(píng)級(jí)由A 類降到C 類，考慮到公司的保薦和交易失誤問題，評(píng)級(jí)有下調(diào)可能性，將影響公司凈利潤約2%；3、定增或存在影響：公司定增發(fā)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，底價(jià)為11.65 元，停牌前價(jià)格為12.12 元，如復(fù)牌下跌對(duì)增發(fā)可能有影響；4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或受影響：此次事件暴露出的風(fēng)控問題或?qū)⒂绊懝竞罄m(xù)獲得新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)；5、重倉股的后續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)：市場可能會(huì)針對(duì)公司的重倉股采取規(guī)避行為，可能會(huì)使其重倉存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)行業(yè)的影響：此次事件將顯著提高監(jiān)管層對(duì)券商風(fēng)控的重視，對(duì)行業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程或許有一定的影響，但在券商創(chuàng)新之初暴露這樣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展是有好處的。我們預(yù)計(jì)監(jiān)管層不會(huì)因噎廢食，證券行業(yè)創(chuàng)新的趨勢不會(huì)改變。監(jiān)管層態(tài)度變化與否的一個(gè)觀察點(diǎn)是國債期貨推出會(huì)否受到影響。

投資建議：鑒于此次事件給公司帶來的后續(xù)多重沖擊，我們下調(diào)公司2013、2014 年EPS 至0.35 元和0.43 元，并下調(diào)投資評(píng)級(jí)至中性-A。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅波動(dòng)，交易失誤引發(fā)系列訴訟。（安信證券楊建海,賀立）

宏源證券：烏龍指或致交易型創(chuàng)新業(yè)務(wù)放緩

事件回顧。8 月16 日11 點(diǎn)5 分左右指數(shù)突然快速拉升，漲幅超過5%，不少股票封漲停。光大證券臨時(shí)停牌，發(fā)公告稱“公司策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題”。而后18 日下午證監(jiān)會(huì)和公司均公開公告初步核查情況。由于內(nèi)控系統(tǒng)等環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致公司操作錯(cuò)誤，當(dāng)天浮虧1.94 億元，全部交易有效。

交易型創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能放緩。此次事件暴露我國證券公司存在的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。今年以來監(jiān)管層已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)要防范風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間監(jiān)管層將可能大力加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管，行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)風(fēng)控的時(shí)期，不排除拖累其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)申報(bào)和審批效率，減緩創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)的可能。但圍繞直接融資，解決中小企業(yè)融資問題的業(yè)務(wù)應(yīng)該不受影響。

公司可能受到負(fù)面連鎖影響。我們判斷此次事件使將使公司在短時(shí)間的后續(xù)業(yè)務(wù)開展中風(fēng)控整體較過去趨嚴(yán)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和效率可能受到牽制；整體信譽(yù)將受到負(fù)面影響，致各業(yè)務(wù)受到拖累；如果后續(xù)被降級(jí)，也將可能影響相應(yīng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展。

估值與投資建議。假設(shè)不考慮后續(xù)罰款和賠償，此次交易事件浮虧接近2 億。考慮到后續(xù)連鎖反應(yīng)，適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，最終給予每股收益0.37 元，對(duì)應(yīng)目前動(dòng)態(tài)33 倍PE 和1.74 倍PB。每股收益比此前市場預(yù)期下降10%-20%，考慮未來公司市場價(jià)格可能繼續(xù)下跌，目前估值已經(jīng)偏高，因此下調(diào)公司評(píng)級(jí)為中性。建議密切關(guān)注后續(xù)案件發(fā)展和善后事宜。由于公司集團(tuán)實(shí)力較大，在公司投行和烏龍案件了結(jié)后，未來不排除出現(xiàn)長期基本面恢復(fù)的投資機(jī)會(huì)。（宏源證券孫羽薇）

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