國(guó)債期貨：金融混業(yè)市場(chǎng)的催化劑

2013年08月20日 01:57
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：高上

人參與條評(píng)論

在借鑒股指期貨合約成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國(guó)債期貨以合約設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、杠桿倍數(shù)大、場(chǎng)內(nèi)透明度高、流動(dòng)性好以及采取實(shí)物交割等特點(diǎn)吸引了眾多投資者的目光，進(jìn)一步助推了資金跨市場(chǎng)流動(dòng)。它不僅為債券提供了避險(xiǎn)功能，宣告了包括債券投資在內(nèi)的證券業(yè)全面進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，而且打通期貨業(yè)與銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托等金融領(lǐng)域的渠道，豐富了基準(zhǔn)收益率曲線，進(jìn)一步開啟了衍生品投資策略多元化時(shí)代，助推了泛資產(chǎn)管理時(shí)代來臨。為此，國(guó)債期貨未來將攪動(dòng)金融投資格局，成為金融混業(yè)市場(chǎng)形成的催化劑。

場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)：

國(guó)債期貨助推利率市場(chǎng)化

央行今年7月放開了本幣貸款利率的下限管制，目前只剩本幣的存款利率上限尚待放開，以完成利率市場(chǎng)化最后的驚險(xiǎn)一躍。當(dāng)前利率市場(chǎng)化亟須解決兩個(gè)基礎(chǔ)性問題：一是定價(jià)，即利率逐漸走向市場(chǎng)化后，定價(jià)基準(zhǔn)如何確定；二是避險(xiǎn)，即利率自由浮動(dòng)后，相關(guān)機(jī)構(gòu)如何管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)債期貨的推出將有助于解決這兩個(gè)問題，與上世紀(jì)九十年代國(guó)債發(fā)展階段相比，可以說國(guó)債期貨上市對(duì)利率市場(chǎng)化來說正逢其時(shí)。

國(guó)債期貨是場(chǎng)內(nèi)交易品種，具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中、報(bào)價(jià)連續(xù)、市場(chǎng)公開透明等特性，其價(jià)格變動(dòng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)更快速地反映市場(chǎng)預(yù)期，是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格再發(fā)現(xiàn)，從而可以形成全國(guó)性的利率定價(jià)。由于國(guó)債在固定收益類證券中處于基礎(chǔ)地位，其他資產(chǎn)價(jià)格通常采取在國(guó)債收益率基礎(chǔ)上加點(diǎn)定價(jià)的方式確定，因此國(guó)債期貨的推出將有助于市場(chǎng)構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線，從而為各類資產(chǎn)提供定價(jià)基準(zhǔn)?？紤]到5年期品種是中期國(guó)債，交易量最大，4-7年可交割券數(shù)量最多，中金所為此率先推出該品種，未來有可能進(jìn)一步推出10年期、1年期等關(guān)鍵期限的國(guó)債期貨以及1年期以下的短期利率合約。

避險(xiǎn)需求：

債券投資告別裸奔時(shí)代

債券市場(chǎng)由發(fā)行、交易以及風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成完整的債券市場(chǎng)體系，其國(guó)債期貨市場(chǎng)均對(duì)債券市場(chǎng)的定價(jià)和避險(xiǎn)起到關(guān)鍵作用，是整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

目前我國(guó)債券總規(guī)模在27萬億元左右，占比GDP超過50%。單就國(guó)債而言，余額在7萬億元左右，約占GDP的14%，利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)債市值將損失約3000億元，因此市場(chǎng)客觀上存在巨大的避險(xiǎn)需求。以我國(guó)商業(yè)銀行為例，其作為可流通國(guó)債最大的持有者，目前只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有限地參與場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)來管理利率風(fēng)險(xiǎn)，而這些操作常常受到市場(chǎng)容量的約束。通過參與場(chǎng)內(nèi)的國(guó)債期貨交易，商業(yè)銀行能以較低的成本，在不改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的條件下快速地調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。國(guó)債期貨的推出將使包括銀行在內(nèi)的大型金融機(jī)構(gòu)提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，逐漸告別債券投資的裸奔時(shí)代。

應(yīng)對(duì)錢荒：

國(guó)債期貨王者歸來

上半年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)出現(xiàn)兩只黑天鵝事件，一是債券代持風(fēng)暴，二是銀行錢荒事件。今年6月中下旬銀行間“錢荒”事件，被業(yè)界普遍視為一場(chǎng)不期而遇的黑天鵝事件。6月20日，銀行間隔夜拆借利率當(dāng)天攀升578.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到史無前例的13.44%。由于缺少避險(xiǎn)工具，6月初開始的流動(dòng)性緊張，迫使部分頭寸緊張的機(jī)構(gòu)拋售了很多債券。后期市場(chǎng)逐漸恢復(fù)常態(tài)，迫使這些機(jī)構(gòu)再度購(gòu)券回來，蒙受了雙重?fù)p失。

“錢荒”事件也刺激了銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)避險(xiǎn)工具的需求，這在一定程度上助推了國(guó)債期貨的獲批。國(guó)債期貨方案從報(bào)送到獲批，原來市場(chǎng)預(yù)期最快也需等到今年底，7月獲批出人意料，這與6月銀行短期利率飆升的“錢荒”行情不無關(guān)系。

驚濤拍岸：

期貨業(yè)跨入金融時(shí)代

期貨市場(chǎng)過去10年發(fā)展,以客戶保證金計(jì),已較2002年增長(zhǎng)近30倍,而成交量增長(zhǎng)超過20倍,成交額增長(zhǎng)則超70倍。隨著國(guó)債期貨推出，期貨業(yè)跨入金融時(shí)代，期貨發(fā)展將迎來第二個(gè)“黃金十年”。股指期貨的推出，使期貨業(yè)的一只腳邁入了金融門檻，引發(fā)了券商收購(gòu)期貨公司的浪潮，期貨業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的快車道。而國(guó)債期貨的推出，使以銀行為主體的金融巨無霸航母陸續(xù)駛?cè)肫谪浭袌?chǎng)，勢(shì)必?cái)噭?dòng)金融市場(chǎng)波濤洶涌，期貨業(yè)也因此向金融業(yè)邁進(jìn)了第二只腳。衍生品的發(fā)展助推泛資產(chǎn)管理時(shí)代全面來臨，金融領(lǐng)域內(nèi)部因期貨業(yè)而全面打通，機(jī)構(gòu)客戶由企業(yè)客戶向金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，直接打通期貨與銀行的資金渠道。

國(guó)債期貨上市后，將給期貨市場(chǎng)直接帶來100億元以上的保證金，從成交金額占比來看，有可能形成股指、國(guó)債、商品三分天下的格局。目前全球期貨市場(chǎng)中金融期貨占據(jù)了成交量的八成以上，上半年我國(guó)股指期貨成交量占全國(guó)市場(chǎng)的49%，股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展，讓市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨充滿了期待。最初參與國(guó)債期貨交易的還是國(guó)債交易賬戶，國(guó)債現(xiàn)券規(guī)模在3500億元左右，再考慮期限結(jié)構(gòu)分布，可能會(huì)有2000億元以上規(guī)模的國(guó)債現(xiàn)券有套保要求，按保證金比率保守推算，國(guó)債套保需求有望帶來100億元的保證金規(guī)模，期貨市場(chǎng)成交額因此在2-3年內(nèi)有望倍增。（更多報(bào)道見中證網(wǎng)www.cs.com.cn）

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