“烏龍指”終結(jié)反彈 成長(zhǎng)潮風(fēng)險(xiǎn)加大

2013年08月17日 00:27
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：周旭 溫麗君

人參與條評(píng)論

本周股指再現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，盡管周期性股票一度沖高，但仍未激發(fā)市場(chǎng)全面的做多熱情；相反，近一周以來(lái)，股指表現(xiàn)出明顯的蹺蹺板效應(yīng)。權(quán)重股與成長(zhǎng)股都難以占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)風(fēng)格漸趨平淡，不少低價(jià)滯漲股明顯補(bǔ)漲，且兩市成交量始終處于低位，這都顯示在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不明、創(chuàng)業(yè)板估值高企等多重因素制約下，市場(chǎng)情緒依然謹(jǐn)慎，資金進(jìn)場(chǎng)意愿依然不足，存量資金的小幅騰挪不足以引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)格改變，進(jìn)而難以促發(fā)更大反彈行情。而尤其是周五的光大證券的“烏龍指”事件更是極大挫傷市場(chǎng)反彈情緒，短期股指調(diào)整壓力不斷增大。

美國(guó)QE退出漸近

制約A股反彈高度

近期美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然好于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)7月失業(yè)率已下行至7.4%，創(chuàng)4年多以來(lái)的新低。最新公布的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下行至32萬(wàn)人，顯示就業(yè)市場(chǎng)在不斷改善，由此也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于QE退出的預(yù)期不斷升溫。近一段時(shí)間以來(lái)，已經(jīng)有多個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)官員聲稱(chēng)QE最早將在9月份縮減規(guī)模，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，9月份過(guò)后，美國(guó)QE規(guī)模將由當(dāng)前的每月850億美元下降至750億美元。由此也引發(fā)市場(chǎng)短期對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，我們注意到，美國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)上行至2.77%。作為全球金融市場(chǎng)定價(jià)的錨，美國(guó)國(guó)債收益率一旦出現(xiàn)比較大的上行，將導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)進(jìn)一步加劇。

我們注意到，今年類(lèi)似的劇烈波動(dòng)已經(jīng)在二季度上演過(guò)一次，5月份美國(guó)國(guó)債收益率大幅上行過(guò)后，直接觸發(fā)美股階段性的調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場(chǎng)的巨幅震蕩，日經(jīng)指數(shù)大幅下挫，全球其他新興市場(chǎng)概莫能外。因此，投資者必須進(jìn)一步密切關(guān)注美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的變動(dòng)情況，以及9月份美國(guó)QE的退出進(jìn)程，這或?qū)⒊蔀楫?dāng)前全球金融市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)事件。

近期美股在此制約下，已連續(xù)調(diào)整多日，當(dāng)前美股在不斷上漲過(guò)后，自身也存在一定的調(diào)整需求，日經(jīng)指數(shù)更是看足美股臉色，近期也開(kāi)始走勢(shì)不佳。從A股的運(yùn)行走勢(shì)來(lái)看，跟跌不跟漲的弱勢(shì)特征非常明顯，如果美股、日股普遍缺乏向上動(dòng)能，則也將很大程度上制約本輪A股反彈行情的持續(xù)性及高度，從這兩日美股大跌A股跟跌的走勢(shì)中就可窺見(jiàn)一二。

與此同時(shí)，連接海外市場(chǎng)與A股之間的重要紐帶就是全球金融市場(chǎng)的跨境資金流動(dòng)，相對(duì)于資本項(xiàng)目半封閉的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，香港和其他新興市場(chǎng)國(guó)家資本項(xiàng)目更加開(kāi)放，資金流入流出股市更加便捷。因此，對(duì)于資金的變動(dòng)情況則更為敏感，印度、泰國(guó)等新興國(guó)家股市明顯走勢(shì)不佳，近期無(wú)論是金磚四國(guó)還是東南亞國(guó)家兌美元的匯率也都呈現(xiàn)弱勢(shì)。而人民幣自6月份以來(lái)升值勢(shì)頭也明顯放緩，遠(yuǎn)期匯率更是呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)。大概率上看，我國(guó)新增外匯占款仍將處于低位，A股大概率上很難有額外的增量資金，這從銀行間市場(chǎng)拆借利率持續(xù)處于偏高的水平也得到了進(jìn)一步的佐證。

基本面不支持

權(quán)重股大幅反彈

當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)依然不明，盡管7月數(shù)據(jù)出乎意料地好，但我們始終認(rèn)為，這是基于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的補(bǔ)庫(kù)存小周期，助推了工業(yè)增速的回升以及PPI的企穩(wěn)反彈，從政策面觀察上看，實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長(zhǎng)政策并未出臺(tái)。我們注意到的最為關(guān)鍵的貨幣政策仍是中性偏緊態(tài)勢(shì)，財(cái)政支出也未見(jiàn)大幅提升；7月社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比已出現(xiàn)明顯回落，同比更是下降2434億元，在此背景下，我們認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)更多的是企穩(wěn)的動(dòng)作，而不是出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)的運(yùn)行走勢(shì)。在這種基本面的判斷之下，我們并不認(rèn)為權(quán)重股有大幅反彈的基礎(chǔ)，更多的只是預(yù)期改善下的估值修復(fù)行情；而隨著周五“烏龍指”事件對(duì)于市場(chǎng)人氣的極大挫傷，這種反彈行情的持續(xù)性及空間更將大打折扣。

而無(wú)論是國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境，亦或是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基本面及資金面，都不支持股指有較大的反彈行情；隨著周五“黑天鵝事件”的襲擊，股指走出的帶長(zhǎng)上影線的走勢(shì)，這或意味著市場(chǎng)的反彈之路已然夭折，后續(xù)盡管多頭仍會(huì)有一定的抵抗動(dòng)作，但總體來(lái)看，市場(chǎng)重心會(huì)進(jìn)一步下移。

值得注意的是，個(gè)股也將隨著大盤(pán)反彈的結(jié)束而面臨更大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。一方面，中報(bào)業(yè)績(jī)正在不斷公布，業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股前期經(jīng)過(guò)熱炒，消息刺激效應(yīng)遞減下對(duì)個(gè)股的刺激作用有限，而業(yè)績(jī)低于預(yù)期的個(gè)股則遭遇市場(chǎng)更猛烈的拋售，除此之外，后續(xù)更多的是大盤(pán)股的業(yè)績(jī)披露時(shí)期，而主板周期股的業(yè)績(jī)往往不佳，這對(duì)大盤(pán)的影響總體偏負(fù)面。另一方面，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)IPO抽查和現(xiàn)場(chǎng)檢查已經(jīng)全部結(jié)束，盡管IPO重啟時(shí)間點(diǎn)仍難明確，但這同時(shí)也意味著IPO重啟的步伐正逐漸臨近，對(duì)于現(xiàn)今高企的創(chuàng)業(yè)板估值繼續(xù)形成壓力。因此，逢高減磅、控制倉(cāng)位將是一段時(shí)間內(nèi)操作的主要思路。

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