創(chuàng)業(yè)板暴漲原因：資金生態(tài)鏈分析不支持見頂判斷

2013年08月01日 16:22
來源：證券時報網(wǎng)

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上海證券：資金生態(tài)鏈分析不支持創(chuàng)業(yè)板見頂判斷

5月底，我們曾在本欄撰文指出：轉(zhuǎn)型期市場決勝的關(guān)鍵，就在于對成長泡沫與估值陷阱、理性與瘋狂的界定能力，這場“泡沫”維持時間或遠超市場預(yù)期。目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在歷史前高點附近震蕩加劇，我們的最新觀點是：股市“生態(tài)鏈”不支持創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)呐袛唷?/p>

難以輕易改變的常識性預(yù)期

目前 “經(jīng)濟退、政策進”的周期股反彈邏輯已經(jīng)被徹底瓦解。政府不會出臺新的刺激政策或明顯放松宏觀政策，未來市場中期趨勢的決定性因素不再是GDP增速，而是對于金融風(fēng)險化解以及系統(tǒng)性改革評價，這都已經(jīng)成為當(dāng)前市場常識性預(yù)期，一旦形成之后難以輕易改變。以創(chuàng)業(yè)板為旗幟的成長投資理念不會改變，這是我們對市場中期的判斷。

不過，對于“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”政策思路階段性著力點，表述前后次序的變化，會對市場產(chǎn)生短期的影響。近期可能基于經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱與引導(dǎo)市場預(yù)期的雙重原因，“穩(wěn)增長”似乎重回政策階段性著力點的首位。

因此，我們認(rèn)為，上述“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”政策階段性著力點次序變化的走向，對于市場結(jié)構(gòu)性行情變化存在短期顯著影響——“穩(wěn)增長”重回首位有利于超跌周期股形成脈沖反彈，不利于以創(chuàng)業(yè)板為旗幟的成長主題持續(xù)發(fā)揮。但是中期來看，“穩(wěn)增長”為“調(diào)結(jié)構(gòu)”創(chuàng)造條件與空間的市場常識性預(yù)期不會改變。正是我們判斷創(chuàng)業(yè)板短期有修正，但難以形成頂部的政策面依據(jù)。

不易破裂的“小眾市場”泡沫

最新創(chuàng)業(yè)板PE(TTM，整體法)=46，對于滬深300指數(shù)的PE估值倍率=5.75，均在歷史高位，但這只是描述創(chuàng)業(yè)板市場概貌的數(shù)據(jù)，對預(yù)判創(chuàng)業(yè)板后市表現(xiàn)意義不大——目前創(chuàng)業(yè)板的買盤均為趨勢投資者或投機者，真正的成長企業(yè)投資者更應(yīng)該投資新三板(2012年新三板凈利潤增速5.9%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板則分別為-10.67%和-8.37%，新三板整體PE估值僅18倍。)

我們認(rèn)為從資金博弈生態(tài)鏈角度出發(fā)，或更能形成對于創(chuàng)業(yè)板未來趨勢的輪廓性預(yù)判。目前創(chuàng)業(yè)板中資金博弈生態(tài)鏈條的分布是：大小非、公募基金以及私募基金與個人投資者。大小非作為產(chǎn)業(yè)資本是創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)定的籌碼供給者，未來變數(shù)不大。關(guān)鍵是公募基金、私募基金與個人投資者這三方籌碼需求力量的變化。

從二季報揭示的信息看，偏股基金的整體倉位降至76.72%，環(huán)比降2.5個百分點，目前基金倉位已經(jīng)低于歷史中位線，這反映出基金對于未來市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。但是基金重倉股向創(chuàng)業(yè)板及中小板轉(zhuǎn)移明顯，其中創(chuàng)業(yè)板股票市值占比已經(jīng)從2012年年底的3.18%上升至2013年二季度的8.25%，創(chuàng)出2009年創(chuàng)業(yè)板上市以來歷史最高。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的板塊。這似乎提示出創(chuàng)業(yè)板股票短期買力的消耗。但另一個事實是，二季度末重倉創(chuàng)業(yè)板占股票投資市值比例在2%以下的20家基金公司中，不少是資產(chǎn)管理規(guī)模靠前的大型基金公司，大型基金公司大多數(shù)維持一路謹(jǐn)慎小幅增倉的態(tài)勢。

從今年以來整體凈值增長顯著跑輸公募基金并結(jié)合一些草根調(diào)研，我們可以得出私募基金沒有全面參與本輪創(chuàng)業(yè)板行情的結(jié)論，主要原因可能是私募基金重視絕對收益導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)板估值泡沫的謹(jǐn)慎。

個人投資者方面，我們很遺憾不能從深交所與中登公司公開信息中得到精準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)變化，但整體A股月度開戶數(shù)據(jù)顯示伴隨反彈高位，3月份創(chuàng)出71萬戶峰值之后，4-6月份基本在29-40萬戶的均量水平波動，創(chuàng)業(yè)板行情沒有得到增量資金的跟進。參與A股交易賬戶統(tǒng)計顯示，從2010年1月的56%一直震蕩滑落到2013年6月份的33%，對于在周期行業(yè)與缺乏亮點股票中長期被套的大部分投資者而言，已經(jīng)不可能斬倉深套股票高位接盤創(chuàng)業(yè)板。而目前依然活躍于二級市場的多為立體交易型的職業(yè)投資者，他們可以在股指期貨、融資融券、創(chuàng)業(yè)板股票中瞬間實施多空轉(zhuǎn)換，并放大創(chuàng)業(yè)板的短期波動。

在場外力量當(dāng)中，值得注意的是創(chuàng)業(yè)板“基金聯(lián)手操縱論”背后折射的兩大輿情信息：首先是對于創(chuàng)業(yè)板成長“故事會”的極度不認(rèn)同；其次是對熊市中局部超額收益現(xiàn)象的憤慨。而恰恰是這種情緒可能的倒戈，反而會提供創(chuàng)業(yè)板的后續(xù)增量買盤。

繼續(xù)深化成長理念的結(jié)構(gòu)性淘金

總結(jié)一下目前創(chuàng)業(yè)板資金博弈生態(tài)鏈條：本輪創(chuàng)業(yè)板行情是與大眾投資者“無關(guān)”的“小眾行情”；中小型公募基金提供的后續(xù)買盤已經(jīng)有限，其后續(xù)操作可能以結(jié)構(gòu)強弱轉(zhuǎn)換為主。不過中小型公募基金目前選擇兌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板投資收益的時點可能是一廂情愿，因為每一次投機事件終了的標(biāo)志是大量財富快速轉(zhuǎn)移，但現(xiàn)實的生態(tài)鏈條上缺乏大眾參與的對手盤——“小眾泡沫”也就不易破裂。

我們傾向于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006)將較長時間在歷史高點1239點附近或下方進行區(qū)間震蕩整理，這里的整理最終演變?yōu)椤吧仙ㄐ巍被颉吧仙欣^”，取決于市場能否以開創(chuàng)性思維解決成長與估值不匹配的矛盾，其實也就是取決于大型公募、私募以及場外“操縱論”者對于這場“小眾泡沫”的態(tài)度能否轉(zhuǎn)變。但無論如何，從資金博弈“生態(tài)鏈”角度分析，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就此形成簡單的頂部，可能性不大。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進入較長時間震蕩整理與成長理念不倒，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部強弱結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。超漲的強勢股會滋生結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，而相對弱勢的個股的成長故事會更動聽。三、四季度內(nèi)我們看好移動支付、智能物流網(wǎng)、大氣污染治理三個領(lǐng)域內(nèi)主題投資機會，而處于“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”交集上個股的防御特征將日益凸顯。

華福證券：關(guān)注創(chuàng)業(yè)板低吸機會

7月份創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲12.09%，遠遠跑贏上證指數(shù)及深成指，月K線收出帶上影的中陽線。不過，從7月份后幾日走勢看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的短期走勢明顯比上證指數(shù)疲弱。7月25日的巨量長陰更是讓人有高處不勝寒的感覺。這是否預(yù)示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將開始一輪整理，投資者在布局上該如何調(diào)整呢？

按照趨勢理論，趨勢形成后會持續(xù)一段時間，期間的上漲不會一蹴而就。同樣，下跌趨勢形成前，也會有個多空爭奪的過程，會形成M頭、頭肩頂、多重頂?shù)雀鞣N形態(tài)。我們認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的中長期趨勢依舊保持得比較好，近日的回落只是暫時整理，等待機會低吸潛力品種是更有效率的策略。那么，8月有哪些創(chuàng)業(yè)板品種值得關(guān)注呢？

首先，可以布局預(yù)期中報業(yè)績高增長的創(chuàng)業(yè)板個股。比如碧水源、湯臣倍健、億緯鋰能、神州泰岳這些牛股，在上漲過程中背后都有優(yōu)秀的業(yè)績做支撐。所以在挑選個股時應(yīng)以業(yè)績高增長作為第一要素，這些高增長個股甚至能夠在市場不景氣時我行我素、獨立表現(xiàn)。

其次，尋找調(diào)整充分的補漲品種。隨著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的調(diào)整，大部分的個股，尤其是前期漲幅過大，估值過高的個股的回調(diào)壓力較大；而一些未來還有潛力的品種可能會趁機在市場整理過程中重新蓄勢等待機會，整理充分后往往能“更上一層樓”。這些優(yōu)勢品種在市場整理臨近結(jié)束時往往會成為市場焦點。

此外，目前A股市場雖然政策層面出現(xiàn)了一定程度的暖意，但市場主流資金的動作似乎并不是很積極，成交量也未能放大，說明各方對后市判斷出現(xiàn)了分歧，這不利于A股市場形成新的漲升預(yù)期。所以操作上不宜追漲。