利率市場(chǎng)化走向深水區(qū) 下一步應(yīng)籌建存保機(jī)制

2013年07月23日 01:51
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：章文貢

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千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，利率市場(chǎng)化的靴子終于落下。7月19日，央行公告稱(chēng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年7月20日起金融機(jī)構(gòu)貸款利率全面放開(kāi)。

如果從1996年中國(guó)放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率算起，中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)歷時(shí)17年之久。此次貸款利率全面放開(kāi)之后，各界已形成了一個(gè)共識(shí)：利率市場(chǎng)化改革最容易的部分已經(jīng)完成，改革正式進(jìn)入深水區(qū)。

為何本次利率市場(chǎng)化改革沒(méi)有進(jìn)一步放開(kāi)存款利率的浮動(dòng)范圍？被視為最后“驚險(xiǎn)一跳”的存款利率市場(chǎng)化，下一步將會(huì)采取何種方式推進(jìn)？與之相配套，中國(guó)還需要完善哪些金融基礎(chǔ)設(shè)施？為此，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》組織了一期圓桌討論，就上述問(wèn)題，展開(kāi)討論。

利率改革影響幾何?

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩跡象，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量亦進(jìn)入拐點(diǎn)期。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的用意何在？

沈建光：作為結(jié)構(gòu)性改革，利率市場(chǎng)化有助于防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)與加快人民幣國(guó)際化。一方面，金融業(yè)利用監(jiān)管空隙進(jìn)行表內(nèi)表外資金轉(zhuǎn)換進(jìn)而獲得高額收益，本質(zhì)上是金融套利，暗含較大風(fēng)險(xiǎn)。在我看來(lái)，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)宜疏非堵，早前央行坐視銀行間利率高企而不為所動(dòng)被市場(chǎng)解讀為規(guī)范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要舉動(dòng)，這樣的做法雖有警示作用，但卻導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期混亂。

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)源頭在于地方融資平臺(tái)及長(zhǎng)期資金價(jià)格機(jī)制扭曲，銀行信貸監(jiān)管?chē)?yán)厲導(dǎo)致的銀行資金出表，因此，推動(dòng)利率市場(chǎng)化有助于解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問(wèn)題。另一方面，加快利率與匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放以及建立離岸人民幣市場(chǎng)，有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

廖強(qiáng)：央行在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上出臺(tái)利率市場(chǎng)化的改革舉措，恰恰是考慮到了當(dāng)前的貨幣條件和信貸條件。最近一段時(shí)間，銀行貸款利率定價(jià)很少有低于基本利率的情況。在現(xiàn)有的信貸條件下，短期之內(nèi)，貸款利率的放開(kāi)并不會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)的信貸利率形成沖擊。

林采宜：從央行來(lái)說(shuō)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是出于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本的考量。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，有影響，但是影響不大。原因在于：其一，商業(yè)銀行大部分貸款的利率都在基準(zhǔn)利率七折以上，銀行仍然保有強(qiáng)大的議價(jià)能力。其二，商業(yè)銀行還可以有第二個(gè)選擇，即不對(duì)大企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)貸款利率，而轉(zhuǎn)向一些中小企業(yè)。這些中小企業(yè)能承受更高的貸款利率。

日?qǐng)?bào)：如何評(píng)估貸款利率的全面放開(kāi)對(duì)整個(gè)貸款市場(chǎng)利率帶來(lái)的影響，以及對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力造成的影響？

林采宜：此次推進(jìn)利率市場(chǎng)化，象征意義大過(guò)實(shí)際意義。

對(duì)市場(chǎng)利率的影響方面，不會(huì)有太大的下拉。目前整個(gè)資金面的供求關(guān)系還是比較緊張。商業(yè)銀行絕大部分貸款利率都是上浮的，當(dāng)然也不能排除整個(gè)資金面進(jìn)一步寬松以后，市場(chǎng)利率會(huì)有所下沉。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，除了存款利率之外，銀行間市場(chǎng)、大部分貸款利率都已經(jīng)市場(chǎng)化了，且高于央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率。放開(kāi)貸款利率管制對(duì)銀行影響可控，風(fēng)險(xiǎn)不大。在當(dāng)前這個(gè)利率環(huán)境下，放開(kāi)貸款利率管制影響是最小的。

廖強(qiáng)：從資產(chǎn)端來(lái)講，銀行的貸款定價(jià)行為不會(huì)受到太大影響。當(dāng)然，貸款定價(jià)存在一個(gè)銀行和企業(yè)之間的博弈行為，這里面有一個(gè)心理影響，但這種心理影響不會(huì)特別明顯?？梢灶A(yù)見(jiàn)，下一步，商業(yè)銀行還將會(huì)繼續(xù)信貸資產(chǎn)組合向中小企業(yè)的傾斜。短期之內(nèi)，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)平均回報(bào)甚至還有可能上升。

當(dāng)然，銀行的盈利既取決于資產(chǎn)回報(bào)也取決于負(fù)債成本。在融資成本意義上，盡管此次改革并沒(méi)有涉及到負(fù)債端，但這一改革舉措同樣會(huì)對(duì)銀行負(fù)債成本形成影響，主要是通過(guò)影響銀行對(duì)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的預(yù)期，促使銀行采取更多的前瞻性措施來(lái)應(yīng)對(duì)遲早到來(lái)的存款利率市場(chǎng)化改革。下一步，我們可能會(huì)看到更多銀行對(duì)存款利率按照上限來(lái)定價(jià)。一些融資基礎(chǔ)相對(duì)不是很強(qiáng)勁的大型商業(yè)銀行，其存款利率上浮的壓力也在增加。尤其重要的是，商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收存款的做法，會(huì)變得更加普遍。在我們看來(lái)，絕大部分國(guó)內(nèi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)是異化的、市場(chǎng)化定價(jià)的存款。數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，理財(cái)產(chǎn)品的余額已接近10萬(wàn)億的規(guī)模，相當(dāng)于存款規(guī)模的10%左右。換句話說(shuō)，已經(jīng)有10%左右的銀行存款市場(chǎng)化定價(jià)了。這樣一個(gè)局面，會(huì)導(dǎo)致銀行的實(shí)際負(fù)債成本上行。當(dāng)然，大部分理財(cái)產(chǎn)品是表外的，所以在會(huì)計(jì)意義上來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品的高成本可能不會(huì)反映在銀行的負(fù)債成本上。

沈建光：從短期來(lái)看，由于早前貸款利率下限為七折，但實(shí)際上能拿到這一折扣的企業(yè)幾乎沒(méi)有，因此央行取消貸款下限，短期來(lái)看對(duì)銀行盈利與企業(yè)負(fù)擔(dān)的影響都不大，關(guān)鍵意義在于長(zhǎng)期，即利率市場(chǎng)化改革的推動(dòng)。

存款利率為何未放開(kāi)？

日?qǐng)?bào)：貸款利率管制全面取消，但此次利率市場(chǎng)化并未如預(yù)期般放開(kāi)存款端的利率，在幾位看來(lái)，原因何在？

廖強(qiáng)：目前對(duì)國(guó)內(nèi)銀行息差可能產(chǎn)生重大影響的其實(shí)是存款端定價(jià)機(jī)制的改革。存款端的定價(jià)上限明顯具有約束性，舉例而言，許多中小銀行的存款利率已經(jīng)一浮到頂；從隨行就市的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率看，去年理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為4.11%，比一年期定期存款利率高出111個(gè)基點(diǎn)。因此，只要把存款端利率管制放松的話，存款利率一定會(huì)上行。這將對(duì)銀行的盈利和其吸收信貸損失的能力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。

當(dāng)前，不管是商業(yè)銀行還是政府決策部門(mén)，對(duì)于銀行實(shí)際的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況都有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)，大家對(duì)銀行體系內(nèi)尚未充分顯現(xiàn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)都有很大的擔(dān)憂。在這樣一種情形下，通過(guò)存款利率管制，為銀行體系的總體融資成本施加約束，使銀行獲得一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的息差空間，對(duì)于維護(hù)銀行的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力就變得至關(guān)重要。我們認(rèn)為，正是這一考慮使得存款利率的市場(chǎng)化將繼續(xù)采取漸進(jìn)的做法。

沈建光：自上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)持續(xù)了17年之久。目前，除貸款利率下限與存款利率上限仍有限制之外，其他利率市場(chǎng)化，包括貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化都已經(jīng)完成。可以說(shuō)，中國(guó)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入了攻堅(jiān)階段。而由于實(shí)際貸款利率能觸及下限的基本沒(méi)有，在目前情況下，中小企業(yè)資金成本走高，通常10％的貸款利率，加上2.7%的PPI通縮，實(shí)際利率更高，因此貸款利率下限取消更為成熟。

相對(duì)來(lái)講，出于銀行風(fēng)險(xiǎn)的考慮，推動(dòng)利率市場(chǎng)化也要有相應(yīng)的配套措施，包括改革現(xiàn)有金融體系，積極探索退出機(jī)制，嘗試存款保險(xiǎn)制度建設(shè)等。當(dāng)然，對(duì)于利率市場(chǎng)化的最后一躍，今年央行仍可以考慮繼續(xù)將存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大至1.2倍。

林采宜：存款端沒(méi)有動(dòng)，表示包括央行在內(nèi)的整個(gè)金融監(jiān)管高層是審慎的。

從央行的角度來(lái)看，之所以不放開(kāi)存款利率，是擔(dān)心放開(kāi)之后有可能導(dǎo)致市場(chǎng)的逆向選擇。中小銀行資金面非常緊張，這種情況之下，中小銀行更有動(dòng)力提高存款利率。由于居民和中小銀行之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，居民對(duì)中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量情況、經(jīng)營(yíng)方面的差異不了解，只能看到存款的利率，可能其更愿意將錢(qián)存入這些銀行。也就是資金會(huì)流向壞的銀行，不會(huì)流向好的銀行。

這是央行的一個(gè)擔(dān)心，但從我個(gè)人的角度來(lái)看，反對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)。我認(rèn)為，作為財(cái)富的擁有者有權(quán)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資偏好去投資，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做決策。這種選擇權(quán)利應(yīng)該交給居民，不應(yīng)該由監(jiān)管當(dāng)局控制。

當(dāng)然，存款可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以用存款保險(xiǎn)制度進(jìn)行沖銷(xiāo)。例如在美國(guó)，擁有存款保險(xiǎn)制度，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司對(duì)10萬(wàn)美元以下（2008年危機(jī)之后提高到25萬(wàn)美元）的小額存款提供保險(xiǎn)。

日?qǐng)?bào)：存款利率的全面放開(kāi)，乃至利率市場(chǎng)化的真正完成，是否必須以存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制為必備的制度條件？當(dāng)前推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？

沈建光：是的，利率市場(chǎng)化推進(jìn)將導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)加大，并大幅壓縮利潤(rùn)空間。同時(shí)包括儲(chǔ)戶(hù)與貸款者都存在道德風(fēng)險(xiǎn)，即儲(chǔ)戶(hù)可能會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)選擇利率高的金融機(jī)構(gòu)，而貸款者為獲得貸款，不得不多投風(fēng)險(xiǎn)與收益均較高的項(xiàng)目，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升。而為了銀行不良貸款增多和資產(chǎn)貶值帶來(lái)的擠兌危機(jī)，建立存款保險(xiǎn)制度確有必要，使銀行管理有自我約束機(jī)制。而從決策層推動(dòng)利率市場(chǎng)化的動(dòng)作以及表態(tài)來(lái)看，推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。

廖強(qiáng)：實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，存款保險(xiǎn)制度是必要條件之一，但絕非最重要的前提條件。實(shí)施銀行利率完全放開(kāi)最為重要的前提是審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管。存款保險(xiǎn)只能應(yīng)對(duì)個(gè)別銀行的倒閉和市場(chǎng)退出，而不足以應(yīng)付系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管才能夠避免利率市場(chǎng)化后因銀行惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致的系統(tǒng)性危機(jī)。

推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度并不存在約束條件，在任何時(shí)候都可以往前推進(jìn)。因?yàn)榇婵畋ｋU(xiǎn)制度的核心功能在于避免存款人在個(gè)別銀行發(fā)生支付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)恐慌性擠兌行為，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)蔓延。只是人們?cè)谝氪婵畋ｋU(xiǎn)制度時(shí)，需要切記它在保障金融體系安全上的局限性，從而真正重視審慎的宏觀政策和有效的金融監(jiān)管在保障金融體系安全上的基礎(chǔ)性作用。

林采宜：說(shuō)存款保險(xiǎn)制度是利率市場(chǎng)化的必要條件，可能沒(méi)有那么絕對(duì)。但有一個(gè)好的存款保險(xiǎn)制度，對(duì)整個(gè)金融體系的市場(chǎng)化、金融體系的制度完善都是非常有幫助的。

從長(zhǎng)期看，民營(yíng)銀行、小銀行將越來(lái)越多。當(dāng)下，存款保險(xiǎn)制度缺乏的情況下，國(guó)有大行實(shí)際上是享有行政的隱形保障，國(guó)家對(duì)大銀行有一種信用背書(shū)，這對(duì)小銀行、民營(yíng)銀行而言是不公平的。從這個(gè)角度看，應(yīng)該早推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度，規(guī)范、透明的銀行存款保險(xiǎn)機(jī)制，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化是有益的。

從當(dāng)前來(lái)看，監(jiān)管層在鼓勵(lì)民營(yíng)資金進(jìn)入商業(yè)銀行，現(xiàn)在是一個(gè)推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度的好時(shí)機(jī)。

利率市場(chǎng)化路徑

日?qǐng)?bào)：有一種說(shuō)法認(rèn)為，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，容易的改革已經(jīng)完成，剩下的存款利率市場(chǎng)化是“驚險(xiǎn)一跳”。存款利率的放開(kāi)，可能采取怎樣的步驟推進(jìn)？預(yù)計(jì)多久時(shí)間能夠真正實(shí)現(xiàn)存款利率的全面放開(kāi)？

沈建光：正如你所說(shuō)，存款利率市場(chǎng)化是最后一躍，當(dāng)然最后一步需要做必要的準(zhǔn)備，包括準(zhǔn)入和退出機(jī)制、存款保險(xiǎn)制度的建立、金融機(jī)構(gòu)積極拓寬中間業(yè)務(wù)以抵制息差收入的減少。另外，重啟大額可轉(zhuǎn)讓定期存單也可以作為很好的過(guò)渡。伴隨著風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)控的加強(qiáng)，“十二五”結(jié)束之前，中國(guó)有望真正實(shí)現(xiàn)存款利率的全面放開(kāi)。

林采宜：存款利率市場(chǎng)化方向應(yīng)該是“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”。

下一步存款利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，可能從大額存款開(kāi)始推進(jìn)，如推出大額存單（CD）。小額存款承受風(fēng)險(xiǎn)的能力非常低，大額資金就不一樣，其可以選擇存款，或者選擇購(gòu)買(mǎi)債券等，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較高。

接著，存款利率市場(chǎng)化可能放開(kāi)的是長(zhǎng)期存款。如果迅速放開(kāi)短期存款，有可能會(huì)造成資金的洶涌流動(dòng)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

從時(shí)間上來(lái)看，大額存款的放開(kāi)，快的話在今年，最遲明年也會(huì)推出。其實(shí)，現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模迅速膨脹，到今年年底理財(cái)產(chǎn)品的余額很可能就超過(guò)10萬(wàn)億元，這樣的數(shù)字說(shuō)明了存款搬家的情況非常嚴(yán)重。資金是逐利的，如果大額存款沒(méi)有市場(chǎng)化，資金很可能從銀行體系流出，資金脫媒將非常明顯。

對(duì)于金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，其實(shí)也沒(méi)有太多選擇。與其將這部分資金留在銀行表外，增大監(jiān)管的難度，不如放開(kāi)大額存款的利率，將其留在表內(nèi)。

鄂永?。褐卫砝孰p軌制下資金套利行為可能是促使利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)的一個(gè)重要因素。上半年，特別是一季度社會(huì)融資規(guī)模大幅增加，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)平緩，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了某種背離?？赡茉蛑痪褪遣糠制髽I(yè)將通過(guò)信貸和發(fā)債得到的相對(duì)低成本資金投資到信托貸款、委托貸款等高收益資產(chǎn)，從而造成資金流轉(zhuǎn)過(guò)程拉長(zhǎng)現(xiàn)象。只有利率市場(chǎng)化取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，才能從根本上減少資金雙軌制造成的套利機(jī)會(huì)。

存款方面，預(yù)計(jì)會(huì)按照“先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的步驟漸次放開(kāi)，大額長(zhǎng)期存款利率的市場(chǎng)化會(huì)加快推進(jìn)。此外，相關(guān)配套改革將會(huì)提上日程，存款保險(xiǎn)制度有望擇機(jī)推出；允許銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單也可能會(huì)有所突破；并簡(jiǎn)化存貸款利率的期限結(jié)構(gòu)，取消一年期以上存貸款期限的基準(zhǔn)利率。

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