國債期貨重啟：金融期貨新時代王者歸來

2013年07月09日 07:48
來源：第一財經(jīng)日報

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羅文輝

業(yè)內(nèi)曾有戲言，成立近七周年且開展交易三年多來一直只有“滬深300股指期貨”這一“獨苗”的中國金融期貨交易所（下稱“中金所”），最多只能算“半個金融期貨交易所”或者“中國股指期貨交易所”。

不過，隨著國債期貨重啟步伐的漸行漸近，中金所的“金”字招牌名副其實已指日可待。

金融期貨2.0時代

三年前的4月16日，滬深300股指期貨在中金所順利掛牌，由此開啟我國“金融期貨”時代的序幕。

中國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中金所的累計成交額已占國內(nèi)四家期貨交易所總額的53%，可謂“半壁江山”。而去年全年，這一比例為44%。且其持倉量已由上市初期的不足1萬手增加至目前的超過12萬手，去年的成交量還名列全球指數(shù)期貨類第五位。

中國俗語“三歲看大”，這預(yù)示著中金所的股指期貨還有更茁壯成長的明天。

但我國金融期貨的春天絕不能依賴股指期貨的一枝獨秀。正進入深水區(qū)的中國金融改革，其實期待著更多成熟的金融衍生產(chǎn)品為其保駕護航。

作為國際上歷史悠久、運作成熟、風(fēng)險可控、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和風(fēng)險管理工具，國債期貨的推出則是“水到渠成”。

18年前“327事件”中時任主管期貨的證監(jiān)會副主席李劍閣，在上周六的“第五屆申銀萬國衍生品論壇”上，甚至提出了重啟時機已成熟的國債期貨不僅將保障金融體系的安全，促進我國的利率市場化，而且將推進人民幣的國際化進程的觀點。

期貨業(yè)資深專家劉仲元則向《第一財經(jīng)日報》記者表示，國債期貨的推出，將為銀行間債券市場、證券交易所債券現(xiàn)貨市場及期貨交易所國債期貨市場搭橋，拓寬了銀行資產(chǎn)配置領(lǐng)域，而且為人民幣自由化打開了一個缺口。

以國債期貨的推出為契機，將整合原本割裂的證監(jiān)會、銀監(jiān)會、人民銀行、財政部各系統(tǒng)內(nèi)資源，并且如李劍閣建議，有望成立由證監(jiān)會牽頭，財政部、人民銀行等部委參加的跨市場監(jiān)管聯(lián)席工作機制。這也是國債期貨推出后的金融期貨2.0時代，有別于前三年單一股指期貨時代的明顯特征。

為迎接金融期貨2.0時代，中金所也已于昨日發(fā)布一系列規(guī)則制度修訂的征求意見通知。中金所解釋，這是為配合國債期貨推出并適應(yīng)未來產(chǎn)品創(chuàng)新需要，對其現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進行的“重構(gòu)”。

王者歸來

中金所即將“重裝上陣”的國債期貨，其實也是國際衍生品市場上最重量級的品種。

而截至2012年12月底，我國記賬式國債存量則已突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量，且我國國債存量與GDP的比值為14%。2012年我國國債交易量也已達9.13萬億元，換手率為1.35倍。 

同時，僅2012年發(fā)行（含續(xù)發(fā)行）的5年期和7年期國債共13期，約4000億元。2013年計劃發(fā)行5年期和7年期國債共18期，約5400億元。而中金所即將推出的5年期國債期貨合約的可交割券，正是在交割月首日剩余期限為4至7年的固定利率國債。

不過，我國銀行間市場上的國債遠期、互換等衍生品交易還遠不如現(xiàn)券交易活躍。

業(yè)內(nèi)則有預(yù)測，國債期貨在中金所上市后不久，因其保證金比例要求遠低于股指期貨及更多機構(gòu)投資者的參與，加上在國外衍生品市場上天然的王者風(fēng)范，其市場規(guī)模及流動性應(yīng)有望很快超越股指期貨。

上市初期或面臨流動性考驗

劉仲元預(yù)計銀監(jiān)會、保監(jiān)會等部委出臺商業(yè)銀行、保險公司等參與國債期貨市場的相關(guān)政策，仍會大大滯后于國債期貨的推出，而國債價格天然不大的波動性，也將很難吸引散戶的積極參與。

前期還有從事高頻交易的某私募基金負責(zé)人向本報記者表示了他的擔(dān)憂，因銀行、保險等金融機構(gòu)擁有將國債現(xiàn)券充抵期貨交易保證金的天然資金優(yōu)勢，而中金所對套利交易頭寸一直沒有保證金方面的優(yōu)惠，這將加大交易的不公平性。而如果市場缺乏他這樣的高頻套利者提供的流動性，將限制國債期貨功能的發(fā)揮。且他表示，中金所推出國債期貨后，他所管理的近十億元私募基金仍將只專注于股指期貨的套利交易。

據(jù)本報記者近期的采訪、調(diào)查，中國銀行、工商銀行等銀行的固定收益交易員，因其市場敏感性，對國債期貨的推出確實有著極高的參與熱情。他們感嘆，在上月底銀行間隔夜拆借利率驟然沖高時，手中缺乏如國債期貨那樣更有效的對沖甚至套利工具，而只能通過賣出現(xiàn)券或進行國債遠期交易等方式降低所持債券組合的久期，以規(guī)避短期利率波動的風(fēng)險。

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