分析：周二以后股指或再探1849點(diǎn)

2013年07月08日 07:08
來(lái)源：上海證券報(bào)

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各類投資者在看好后市(增倉(cāng))與看淡后市(減倉(cāng))之間擺動(dòng)，就如同反復(fù)“拉抽屜”。本次自1849點(diǎn)以來(lái)由存量資金主導(dǎo)的反彈特點(diǎn)是“拉抽屜”，即一輪下跌階段性結(jié)束后，由于一些投資者減倉(cāng)降低了倉(cāng)位，A股市場(chǎng)中資金面又顯得“充?！保蟊P(pán)就進(jìn)入抵抗性反彈階段

⊙民族證券徐一釘

近期A股市場(chǎng)受到資金的呵護(hù)，先是中國(guó)石油、四大銀行、中國(guó)石化，到上周四的煤炭、有色金屬，上周五的房地產(chǎn)、汽車等權(quán)重板塊。盡管如此，代表大盤(pán)藍(lán)籌股指數(shù)的滬深300、上證綜指的走勢(shì)依然疲弱。特別是，上周四在多方同時(shí)拉動(dòng)煤炭、有色金屬、汽車板塊，但滬深300、上證綜指收盤(pán)僅上漲0.82%、0.59%，且?guī)чL(zhǎng)上影，反映出市場(chǎng)主動(dòng)性拋壓很沉重，給市場(chǎng)“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的感覺(jué)。我們認(rèn)為，無(wú)論是滬深300、上證綜指，還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，它們繼續(xù)反彈的空間并不大。

今年1-5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20812.5億元，比去年同期增長(zhǎng)12.3%；主營(yíng)利潤(rùn)23271.7億元，比去年同期增長(zhǎng)11.4%。其中，5月份主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%，比4月份同比增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。5月份國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)主營(yíng)利潤(rùn)下降9.8%，降幅比4月份擴(kuò)大5.7個(gè)百分點(diǎn)。這從一個(gè)側(cè)面反映出，進(jìn)入二季度后工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入下降周期。進(jìn)入6月后，隨著銀行間拆解利率的大幅上升，將侵蝕嚴(yán)重銀行二季度的利潤(rùn)，一些銀行半年報(bào)可能出現(xiàn)利潤(rùn)同比下降，給銀行股提供新的下跌空間。

中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和信貸的增長(zhǎng)近期并不同步，更多的信貸已經(jīng)不能再推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)造成消費(fèi)面通貨膨脹和房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，而出廠價(jià)格卻在下跌的經(jīng)濟(jì)局面。從去年年初至今，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI一直是下跌的勢(shì)頭，截至今年5月的十二個(gè)月當(dāng)中下跌了2.9%。雖然6月資金面緊張風(fēng)波落下帷幕，央行釋放千億流動(dòng)性以保持市場(chǎng)利率穩(wěn)定，上交所1天、7天回購(gòu)利率回歸常態(tài)，但這并不意味今后不會(huì)出現(xiàn)類似情況，銀行去杠桿、壓表外規(guī)模對(duì)流動(dòng)性的影響是負(fù)面的。

世界主要央行寬松貨幣有結(jié)束的跡象，近幾周來(lái)投資者一直在從全球新興市場(chǎng)撤資。全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，過(guò)去18周中有16周全球基金經(jīng)理從中國(guó)股市撤資，其中截至6月5日的5天里，資金流出8.34億美元，為2008年1月以來(lái)新高。截至7月3日，上證綜指年內(nèi)下跌了12.1%，同期恒生國(guó)企指數(shù)跌幅達(dá)到22%，超過(guò)上證綜指的跌幅。而美聯(lián)儲(chǔ)頂風(fēng)批準(zhǔn)巴III協(xié)議，加強(qiáng)監(jiān)管大型銀行，恐怕也不利于國(guó)內(nèi)銀行股和A股市場(chǎng)。

今年1到6月，A股交易結(jié)算資金分別凈流入329億元、588億元、-305億元、517億元、172億元、476億元，同期上證綜指分別上漲5.13%、-0.83%、-5.45%、-2.62%、5.63%、-13.97%。這6個(gè)月A股交易結(jié)算資金凈流入、凈流出，似乎與上證綜指當(dāng)月表現(xiàn)并不匹配。資金凈流入最多的三個(gè)月，2月資金凈流入588億元，上證綜指當(dāng)月下跌0.83%；4月凈流入517億元，上證綜指當(dāng)月下跌2.62%；6月凈流入476億元，上證綜指當(dāng)月下跌13.97%。而5月資金僅凈流入172億元，上證綜指當(dāng)月卻上漲5.63%。

上證綜指雖然跌到2000點(diǎn)附近，但A股交易結(jié)算資金余額并沒(méi)有明顯增加。截至6月28日，交易結(jié)算資金余額為5776億元，比4月26日的5553億元僅增加223億元。由于增量資金不足，存量資金只能集中有限的資金追逐中小股票。特別是大盤(pán)從2334點(diǎn)快速調(diào)整到1849點(diǎn)后，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、后續(xù)資金面不足的雙重影響，從大盤(pán)藍(lán)籌股、周期性板塊流出的資金涌向中小股票，試圖把中小股票當(dāng)作規(guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的“避風(fēng)港”，上述是5月以后以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)“脫離”上證綜指的最重要因素。

滬深股市經(jīng)過(guò)急速下跌后，目前投資者的抄底熱情很高，這顯然不是底部特征。與998點(diǎn)、1664點(diǎn)不同的是，創(chuàng)新給投資者提高各類的融資渠道。6月24、25日的下跌，雖然給融資資金造成很大傷害，但1849點(diǎn)的反彈緩解了融資資金的壓力，顯然這不是有價(jià)值的底部。融資炒股的資金還沒(méi)有出現(xiàn)大面積爆倉(cāng)，是這輪調(diào)整階段性見(jiàn)底的一大標(biāo)志。強(qiáng)勢(shì)中小股票是各類融資炒股資金的聚集地，為了不使繃緊的資金鏈斷裂，只有表現(xiàn)出強(qiáng)者的姿態(tài)，才能吸引更多資金參與，所以暴跌后“給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛”。

歷史經(jīng)驗(yàn)看，存量資金主導(dǎo)的反彈特點(diǎn)是“拉抽屜”，即一輪下跌階段性結(jié)束后，由于一些投資者減倉(cāng)降低了倉(cāng)位，A股市場(chǎng)中資金面又顯得“充裕”，大盤(pán)就進(jìn)入抵抗性反彈階段，各板塊輪流反彈吸引倉(cāng)位輕的投資者參與，直到把“不淡定”的資金都吸引來(lái)參與反彈，市場(chǎng)的資金面再度匱乏。各類投資者在看好后市(增倉(cāng))與看淡后市(減倉(cāng))之間擺動(dòng)，就如同反復(fù)“拉抽屜”。抵抗性反彈也修復(fù)了超賣的技術(shù)指標(biāo)，下跌途中的抵抗性反彈結(jié)束，隨后大盤(pán)再次進(jìn)入調(diào)整之中，直到又一批投資者把倉(cāng)位降下來(lái)，市場(chǎng)的資金面再次得到“緩解”，一輪高級(jí)別調(diào)整就是在不斷的“拉抽屜”中完成。

目前的大盤(pán)藍(lán)籌股正是受益于改革開(kāi)放30年的投資、出口、房地產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，它們面臨三方面壓力：1、全球經(jīng)濟(jì)疲弱，內(nèi)需、外需均不足；2、國(guó)內(nèi)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩；3、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型。因此，低估值藍(lán)籌股走勢(shì)依然疲弱有其深刻的原因。今年以來(lái)，中小股票的持續(xù)走強(qiáng)，也有中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深層次背景，消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、醫(yī)藥、文化傳媒、環(huán)保、節(jié)能減排、航天軍工等，都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中被扶植的行業(yè)。雖然如此，中小股票累計(jì)漲幅過(guò)大、估值過(guò)高，一輪中期調(diào)整恐難避免。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)期，陣痛難免，對(duì)A股市場(chǎng)影響也是一樣。7月9日（本周二）以后，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)出臺(tái)，一些數(shù)據(jù)恐怕并不理想，上證綜指或再探1849點(diǎn)。從歷史上看，大盤(pán)藍(lán)籌股與中小股票走勢(shì)嚴(yán)重背離時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，最終強(qiáng)勢(shì)股將追隨大盤(pán)藍(lán)籌股進(jìn)入調(diào)整。上周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.82%，預(yù)期中的調(diào)整開(kāi)始了？這取決于還有多少投資者“跟進(jìn)”。

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