IPO“堰塞湖”未解 場外市場能否解A股融資之困

2013年07月03日 06:10
來源：上海證券報 作者：未解

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2日，“新三板”迎來新一批25家公司掛牌。該批企業(yè)于6月26日被證監(jiān)會一次性核準(zhǔn)申請，相對于場內(nèi)市場超過半年的發(fā)行暫停，場外市場表現(xiàn)出了越來越快的審核節(jié)奏。

另一方面，6月以來，A股走勢的持續(xù)低迷似乎并未減緩擬IPO企業(yè)的上市熱情。自證監(jiān)會4月重新接受IPO申請材料以來，新增排隊(duì)企業(yè)增加了近100家。

疏導(dǎo)龐大的新股“堰塞湖”，一直是令監(jiān)管層頭疼的問題。根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《服務(wù)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，我國將持續(xù)完善多層次資本市場體系，推進(jìn)建立全國性場外交易市場。場外市場能否緩解IPO“堰塞湖”壓力？

IPO“堰塞湖”依然龐大

自去年11月至今，A股市場IPO實(shí)際上已經(jīng)暫停。在經(jīng)歷了一場號稱“史上最嚴(yán)”的財務(wù)專項(xiàng)核查后，三分之一擬IPO企業(yè)“主動”撤回上市申請。然而，在這場核查進(jìn)入尾聲之際，新申請上市的企業(yè)逐漸增加，再度形成了新股“堰塞湖”。

證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，目前排隊(duì)等待上市的企業(yè)多達(dá)715家。如此大規(guī)模的擬上市新股猶如達(dá)摩克利斯之劍，高懸于股市之上，令投資者不安，更讓監(jiān)管層頭疼。

目前，監(jiān)管層已經(jīng)明確，疏導(dǎo)“堰塞湖”的重要思路之一是完善多層次資本市場體系，鼓勵排隊(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)向“新三板”和債券市場融資。如鼓勵現(xiàn)有的四個“新三板”試點(diǎn)園區(qū)充分發(fā)揮其在各自覆蓋區(qū)域內(nèi)的融資功能；大力發(fā)展債券市場，鼓勵企業(yè)利用債券工具融資。

從實(shí)際行動上看，自去年4月證監(jiān)會提出籌建全國性的場外交易市場以來，相關(guān)政策的推出從未間斷。去年8月“新三板”成功擴(kuò)容至上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海；今年以來，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌，相關(guān)法規(guī)也相繼出臺。

6月，證監(jiān)會在《新股發(fā)行體制改革意見（征求意見稿）》中強(qiáng)調(diào)，擬IPO在審企業(yè)可申請先發(fā)公司債，并將積極探索和鼓勵企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資。

場外市場發(fā)展三硬傷

近年來，我國多層次資本市場建設(shè)不斷完善，中小企業(yè)融資難的問題逐漸緩解，但在蓬勃發(fā)展的同時，場外市場仍難掩自身“硬傷”。

記者在日前召開的陸家嘴論壇上獲悉，截至今年6月底，“新三板”累計(jì)掛牌企業(yè)達(dá)212家，債券市場存量也已達(dá)到27萬億元的規(guī)模。

盡管如此，多位業(yè)內(nèi)人士指出，我國場外市場發(fā)展仍面臨三大硬傷，主要為同質(zhì)化嚴(yán)重、資源壟斷、職能缺失。

上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理張?jiān)品逯赋?，首先，幾乎所有市場都?yán)重同質(zhì)化，這些市場的上市條件、服務(wù)對象、服務(wù)手段，甚至預(yù)期目標(biāo)都幾乎相同，這是一種資源浪費(fèi)。

其次，絕大多數(shù)市場目前仍不能發(fā)揮其職能。各個地方政府行政化的資源壟斷又導(dǎo)致了區(qū)域化概念，而強(qiáng)制性要求本地區(qū)企業(yè)到不能發(fā)揮職能的市場里去，企業(yè)反受其害。

最后，整體市場職能發(fā)揮欠佳。目前全國的場外市場在融資能力方面都偏弱，有的市場甚至沒有融資?！叭绻麤]有融資，就不能給企業(yè)很好的定價。而資本市場的功能實(shí)際上就是資源配置和再配置，如果這個市場失去了融資和交易的功能，這個市場實(shí)際上就沒有多大意義?！?/p>

開辟新融資途徑有重要意義

場外市場是多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分，是對主板市場的重要補(bǔ)充，對于解決我國不同類型企業(yè)的融資問題具有重要意義。

上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安在陸家嘴論壇上表示，企業(yè)有不同的規(guī)模、不同的成長階段，不同的業(yè)態(tài)模式和風(fēng)險特征，投資人和產(chǎn)品也日益多元化，其風(fēng)險偏好、風(fēng)險識別和承受能力均不相同。場外市場的建設(shè)，對于進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，大力服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及進(jìn)一步滿足風(fēng)險投資的投資需求，有非?，F(xiàn)實(shí)的意義。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司總經(jīng)理謝庚認(rèn)為，場外與場內(nèi)市場應(yīng)針對不同的企業(yè)群體和投資人群體，打造不同的制度體系和服務(wù)體系，提供更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)。

劉世安建議，場外市場應(yīng)形成一種獨(dú)特的運(yùn)行體系，以形成差異化競爭模式，從而和場內(nèi)市場形成一種有序的競爭關(guān)系。“比如，在融資和再融資方面，場外市場應(yīng)該堅(jiān)持定向私募的原則；在交易機(jī)制選擇上，場外市場應(yīng)建立一種以做市商制度為基礎(chǔ)的協(xié)商交易機(jī)制，而不應(yīng)盲目地去實(shí)現(xiàn)場內(nèi)市場面向大眾的競價或者撮合式的交易機(jī)制；在投資者準(zhǔn)入制度上，場外市場應(yīng)作出嚴(yán)格的限定?！?/p>

張?jiān)品逄岢?，政府要有所?guī)劃，不能讓場外市場遍地開花；在行政布局的情況下，要創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境，鼓勵各市場間的公平競爭；此外，還要鼓勵各個市場差異化發(fā)展。

畢馬威中國合伙人王國蓓認(rèn)為，只要場外市場與場內(nèi)市場形成良性互動，必將為更多地區(qū)的中小企業(yè)開辟新的融資途徑，而不用再去擠A股上市的“獨(dú)木橋”。

(據(jù)新華社報道)

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