人民日報(bào)：股市罕見連續(xù)暴跌 估值已基本與國際接軌

2013年07月01日 06:21
來源：人民日報(bào) 作者：許志峰

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股市罕見連續(xù)暴跌

6月最后一周，股市成為社會(huì)關(guān)注焦點(diǎn)。只不過，這次吸引大家目光的，是多年罕見的暴跌。

自今年2月初見反彈高點(diǎn)之后，股市持續(xù)3個(gè)月弱勢振蕩。5月，市場出現(xiàn)一波小型漲升，“紅五月”讓投資者重新燃起希望。然而，一進(jìn)入6月，市場形勢陡轉(zhuǎn)直下，如瀑布般的流暢下跌，超出了絕大多數(shù)人的預(yù)期。

本月中旬，就有券商對此次調(diào)整給出了“勢大力沉”的判斷。從K線圖上可以看出，6月股市走勢節(jié)奏清晰，是一個(gè)明顯從緩跌到急跌的過程。5月31日開始，指數(shù)連收幾根小陰線，市場普遍認(rèn)為這是正常的回撤。但端午小長假前后，指數(shù)輕松跌破多個(gè)關(guān)鍵支撐位，已隱隱透出一絲“殺氣”。后半月，美國釋放退出量化寬松政策信號，新興市場股市連續(xù)暴跌，新股發(fā)行重啟窗口臨近，貨幣市場“錢荒”不斷加劇蔓延……持續(xù)加碼的重磅“利空”，最終讓市場無法承受，指數(shù)出現(xiàn)崩坍走勢。

6月24日，兩市做空能量宣泄，市場深幅調(diào)整，上證綜指下跌100多點(diǎn)，擊破2000點(diǎn)重要關(guān)口，創(chuàng)近4年最大單日跌幅。滬綜指接近去年底的最低點(diǎn)，深成指則跌破了去年最低點(diǎn)，半年多的反彈成果基本抹去。近200只股票跌停的景象已是多年未見。25日，指數(shù)繼續(xù)恐慌性暴跌，但隨著抄底盤的涌入，市場出現(xiàn)單日逆轉(zhuǎn)。如“過山車”般的波動(dòng)，讓投資者心有余悸。有股民感嘆：“雖然也看空，但一個(gè)月內(nèi)從2300點(diǎn)打到1800點(diǎn)，太讓人意外了！”

盡管周末有所反彈，但上證綜指全月下跌幅度仍達(dá)14%，這是自2009年9月以來最大的月跌幅。尤其是，以往的暴跌往往出現(xiàn)在暴漲之后。而此次暴跌是在市場連綿陰跌、積弱已久的情況下出現(xiàn)的，對市場信心打擊更為沉重。

資金面左右市場走向

股市波動(dòng)既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的反應(yīng)，同時(shí)也受到資金供求、投資者心理預(yù)期、政策環(huán)境等多重因素的綜合影響。然而，從近半年多來股市走勢看，與資金面狀況高度契合。尤其是近一周，“錢荒”事件更是成為暴跌的導(dǎo)火索。

去年四季度以來，人民幣保持強(qiáng)勢。截至6月中旬末，人民幣兌美元已經(jīng)比去年三季度末升值3%。人民幣的持續(xù)升值，加上海外市場的量化寬松政策，使得1—4月的外匯占款達(dá)到1.5萬億元，其中1月份就高達(dá)近7000億元。資金的流入，讓年初的流動(dòng)性寬松超出預(yù)期。1—4月，7天回購利率大多在歷史均值3.5%以下。

正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施穩(wěn)定、市場資金面整體較為寬松等因素，今年前幾個(gè)月里，盡管仍面臨著諸多不確定性，但股市總體沒有出現(xiàn)大起大落。尤其是去年12月和今年1月，市場整體出現(xiàn)快速上漲。而且，得益于流動(dòng)性的寬松，市場對中小市值股票的追逐達(dá)到白熱化程度，中小股票漲幅遙遙領(lǐng)先于大盤藍(lán)籌股。

然而，進(jìn)入3月后，資金面出現(xiàn)一些變化。3月，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行應(yīng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的總額；4月中旬，債券監(jiān)管風(fēng)暴引發(fā)關(guān)注，很多機(jī)構(gòu)開始去標(biāo)桿，降低倉位。5月，外匯管理局出臺文件加強(qiáng)外匯資金流入管理。尤其是在控制表外資產(chǎn)膨脹、規(guī)范影子銀行等方面監(jiān)管力度的加強(qiáng)，對流動(dòng)性都產(chǎn)生了不小影響。而在這一階段，股市開始進(jìn)入振蕩下行階段。

進(jìn)入6月，資金緊張問題開始凸顯。6月下旬往往是市場對流動(dòng)性預(yù)期較為悲觀的時(shí)段，資金面也相對較緊。但今年6月的資金緊張程度超出以往。6月6日開始，利率出現(xiàn)飆升。6月20日，SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）隔夜創(chuàng)出歷史新高。加上美聯(lián)儲(chǔ)釋放量化寬松政策將退出的信號，資金持續(xù)從新興經(jīng)濟(jì)體流出，亞洲主要市場均出現(xiàn)暴跌。在“內(nèi)外交困”的壓力下，A股市場出現(xiàn)了近年來少見的連續(xù)暴跌。

中信建投證券策略分析師劉獻(xiàn)軍認(rèn)為，隨著一些時(shí)點(diǎn)性因素的消除，前期資金偏緊的狀況將逐步改善。但外匯占款下滑等因素是趨勢性的，未來資金面依然不會(huì)太樂觀。流動(dòng)性緊張將對市場的估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生沖擊，也有可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。因此，流動(dòng)性緊張對股市存在估值水平下降和企業(yè)盈利水平下降的雙重影響。這一點(diǎn)需要繼續(xù)密切關(guān)注和跟蹤。

既需謹(jǐn)慎也不悲觀

大跌之后，投資者信心大多處于脆弱狀態(tài)。如何冷靜客觀看待股市走向，顯得尤為重要。

短期而言，市場風(fēng)險(xiǎn)雖已得到較充分釋放，但目前也難以看到市場趨勢逆轉(zhuǎn)的推動(dòng)因素。上市公司業(yè)績方面，盈利整體上進(jìn)入中低速增長期，特別是對指數(shù)影響較大的大盤藍(lán)籌公司，大多屬于較為成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，市場對其成長性持謹(jǐn)慎態(tài)度；流動(dòng)性方面，雖然監(jiān)管層開始釋放積極信號，但短期內(nèi)難以看到資金充裕局面。此外，中小市值股票近期高位大幅振蕩，市場炒作小股票的熱情依然高漲，結(jié)構(gòu)性泡沫的風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。

盡管股市仍然面臨重重壓力，但過度悲觀也不可取。截至6月25日，滬深300指數(shù)對應(yīng)的12個(gè)月預(yù)期市盈率為8.5倍，與2006年以來的谷底值非常接近。即使不包含銀行股，市場的市盈率也僅為11.2倍。從企業(yè)盈利情況看，預(yù)計(jì)2013年滬深300指數(shù)盈利仍將實(shí)現(xiàn)正增長，只是增幅有所放緩。A股的估值水平已基本與國際接軌，且低于美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率。估值是未來市場運(yùn)行的一條重要支撐。

國海證券研究員萬小勇認(rèn)為，從中長期視角來看，主動(dòng)擠壓潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，對于打造“升級版”經(jīng)濟(jì)是有利的。如果在這個(gè)格局下扎實(shí)推進(jìn)、全面深化改革，應(yīng)當(dāng)對中國經(jīng)濟(jì)中長期增長潛力保持樂觀，也有理由相信，在市場調(diào)整之后風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)重新提升，代表未來經(jīng)濟(jì)方向的新興行業(yè)和成長股將引人矚目。

劉獻(xiàn)軍則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展重點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)將由速度型向效益型轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能化任重道遠(yuǎn)；城鎮(zhèn)化將被賦予新意義，而非簡單的投資擴(kuò)張；外圍資本市場的流動(dòng)性寬松將逐步終結(jié)。因此，未來A股市場可能在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)維持指數(shù)振蕩探底而階段性、結(jié)構(gòu)性行情相對較為活躍的局面。

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