陳志龍：資金市場應(yīng)脫去“皇帝新裝”

2013年06月28日 08:12
來源：國際金融報(bào)

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市場“錢荒”插曲雖告一段落，但余音繞梁。

“我有種預(yù)感，靠理財(cái)產(chǎn)品和銀行間市場拆借維持市場流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)敞口總有一天會(huì)暴露?！倍宋缂倨?，一位銀行家對(duì)筆者表達(dá)他的擔(dān)憂。一些不符合貸款條件的項(xiàng)目，讓投行部門包裝成理財(cái)產(chǎn)品，“發(fā)瘋似地排啊弄啊，好似‘皇帝新裝’，誰都清楚這樣的操作存在風(fēng)險(xiǎn)，但誰都不想捅破它?！碧壮鰜淼腻X投給企業(yè)，他拿去做什么用，你根本不知道。崽賣爺田不心痛，通過理財(cái)產(chǎn)品吸納的資金，缺乏貸后跟蹤管理手段，若不出問題皆大歡喜，只是一旦有了問題，投資人只能認(rèn)倒霉。

此類警言早已有之，只是利益挾裹和驅(qū)使，無人理會(huì)。去年，時(shí)任中國銀行董事長的肖綱就曾憂慮地表示，銀行大量發(fā)行以“資金池”運(yùn)作的理財(cái)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏游戲”。一語成讖，當(dāng)年上海等地陸續(xù)曝出中小銀行理財(cái)產(chǎn)品不能兌付的事件，這次銀行間市場接連出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件，不是第一次，也不會(huì)是最后一次。“龐氏游戲”接鼓點(diǎn)越來越頻，傳遞出非同尋常的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，但少有人愿意錯(cuò)過這一超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)盛宴的狂歡，直到“攤上大事”為止。

6月上旬，兩次政府主權(quán)背景的債權(quán)發(fā)行部分流標(biāo)，一次是銀行金融債權(quán)，另一次是國債。這是多年罕見的現(xiàn)象，表明以國家信用背書的銀行間市場資金鏈高度緊繃。不是好兆頭，但沒想來得這么快，自6月20日開始，市場充斥著“銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的傳言。按照全球金融體系“公平交易”原則，交易市場、銀行應(yīng)立即啟動(dòng)內(nèi)部審查機(jī)制，外部監(jiān)管部門也應(yīng)介入調(diào)查，把真實(shí)、完整、透明的信息報(bào)告公眾，回答各方關(guān)切：真相到底是怎樣的？

遺憾的是，市場恐慌后，監(jiān)管部門沒有公布相關(guān)調(diào)查報(bào)告。于是，傳聞滿天飛。事件再一次證明，一個(gè)健康的金融體系，需要透明的信息披露機(jī)制。金融業(yè)是向公眾負(fù)債經(jīng)營的，從監(jiān)管要求看，其風(fēng)險(xiǎn)暴露必須及時(shí)全面而客觀。

近來，從債券市場到銀行間資金市場，巨大的泡沫背后是利益輸送、人性貪婪、貨幣瘋狂和投資夢(mèng)的混合體。一筆資金可以反復(fù)以票據(jù)形式放大十倍，虛增存款贏取獎(jiǎng)金。銀行從資金市場把錢融回來后，不滿足于在資金市場拆借“打個(gè)平手”，往往返身去買債券，因?yàn)閭睦⒏?。從原理上來說，這杠桿是可以一倍又一倍無限放大的，激進(jìn)的銀行甚至把杠桿放到了8—10倍。資金市場拆借來的錢都是短期的，到期要還。這幾年社會(huì)流動(dòng)性總體充裕，銀行覺得只要開門，就有足夠的流動(dòng)性覆蓋資金市場上的借款敞口，憑經(jīng)驗(yàn)判斷“一般不會(huì)有事”。但隨著上萬億理財(cái)產(chǎn)品集中到期，外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放銳減、債券市場整肅及外部的美聯(lián)儲(chǔ)放出收縮流動(dòng)性的信號(hào)，流動(dòng)性驟然繃緊，借的錢鎖死在高息債券上動(dòng)彈不得，還錢時(shí)才發(fā)現(xiàn)“子彈打光了”。

金融業(yè)內(nèi)有一句名言，“哪里有瘋狂和投機(jī)，哪里就必然會(huì)有恐慌發(fā)生”。當(dāng)商業(yè)銀行和中介機(jī)構(gòu)聯(lián)手，把典當(dāng)行、擔(dān)保公司、小貸公司資產(chǎn)“打包”成“中國式衍生產(chǎn)品”，放進(jìn)銀行理財(cái)中心時(shí)，贖賣風(fēng)險(xiǎn)所帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期損失必然是成比例的。而出于考核指標(biāo)的壓迫和利潤的誘惑，任由銷售人員——理財(cái)師像魔術(shù)師一樣變戲法，他們每個(gè)兜里都能拋出誘人的高息產(chǎn)品，一會(huì)是信托，一會(huì)是理財(cái)，其中不乏私自代售產(chǎn)品，賣的時(shí)候稱預(yù)期收益能達(dá)到兩位數(shù)?！板X多”無處可去，憋慌了的投資者相信，在銀行買的都是包賺不賠的，結(jié)果“黑天鵝”事件和阿喀流斯之踵不期而至，一些理財(cái)產(chǎn)品高達(dá)40%的虧損讓人跌破眼鏡，而這絲毫不影響銷售人員和管理者的巨額獎(jiǎng)金，并無人承擔(dān)責(zé)任。

其實(shí)，一切皆互為因果，太多的錢被投錯(cuò)了地方，有進(jìn)無退，有去無回，泥足深陷，拔不出來，而增量不濟(jì)，十個(gè)茶壺五個(gè)蓋，手忙腳亂之余難免發(fā)生違約事件。銀行前幾年放貸過頭，用力過猛，存貸比高達(dá)75%，天量貸款深陷在城市基礎(chǔ)設(shè)施、地方政府融資平臺(tái)、固定資產(chǎn)項(xiàng)目上，久壓不下。而在光伏、造船、鋼貿(mào)等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口又居高不下。這些問題都增大了整個(gè)銀行體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

大銀行如此，小銀行就更難了。中小銀行存款組織能力弱，存量資產(chǎn)固化難以盤活，資產(chǎn)質(zhì)量劣化加劇結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，因而只能寄望于通過銀行間市場找錢，以此作為不斷輸血的主渠道。于是，什么樣的高價(jià)資金都敢要，高價(jià)位上每一分錢都是真實(shí)的成交，瘋狂拉高資金價(jià)格，導(dǎo)致市場亂象頻生。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融體系的健康運(yùn)行是建立在每個(gè)主體的高信用度基礎(chǔ)上的。近來，從債券市場到貨幣市場再到資本市場，多個(gè)市場一再出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，值得警惕。貨幣是金融的血液，對(duì)人類來說是最誘人、最具創(chuàng)造性的財(cái)富載體。金融之于經(jīng)濟(jì)體系，猶如心臟之于人體。如果心臟出問題，血液再出問題，那就是大問題了。此次流動(dòng)性緊張傳言應(yīng)視作一次觸及靈魂的事件，讓所有人都深刻反思，不斷放水制造泡沫的模式是最脆弱的經(jīng)濟(jì)模式。只有理解了這些，才能深刻理解“盤活貨幣存量”的深刻內(nèi)涵。

此次風(fēng)波中，央行在救與不救中左右為難。因?yàn)殚L期撒錢撒慣了，就像一輛有毛病的車，必須保持高速行駛，它才不會(huì)有散架的風(fēng)險(xiǎn)；央行似乎必須不?！胺潘?，才能維持舊的循環(huán)，而放水必然推動(dòng)泡沫擴(kuò)張和債務(wù)膨化。從當(dāng)年數(shù)萬億“穩(wěn)準(zhǔn)狠”救命資金，配套10萬億信貸資金，如今5年下來，已累積了逾40萬億的天量信貸，而M2輕松跨越100萬億的雄關(guān)，基礎(chǔ)貨幣已到了創(chuàng)世紀(jì)的8848巔峰。這是一個(gè)里程碑，不小心就會(huì)化作一座需要全民為之付出巨大犧牲的紀(jì)念碑。通過無限增加貨幣供應(yīng)帶來的繁榮是短暫的，沒有哪一個(gè)國家的貨幣能在洪水般傾瀉之后還能保持穩(wěn)定的幣值。而人類貨幣史告訴我們，沒有什么比通過摧毀一國貨幣體系來摧毀這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)來得更容易的事。茲事體大，當(dāng)如履薄冰，慎之又慎。

對(duì)盲目放大杠桿，滿負(fù)荷運(yùn)作追求利潤最大化的銀行來說，此次風(fēng)波是一次復(fù)雜而微妙的窗口指導(dǎo)和警告。事后央行發(fā)文要求金融機(jī)構(gòu)要兼顧流動(dòng)性與盈利性，這其實(shí)是對(duì)外較委婉的說法。資本是逐利的，利益越豐厚，就越愿冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)近年來高歌猛進(jìn)的爆炸式發(fā)展中，市場與監(jiān)管的博弈從未停止。人性難敵利益的誘惑，市場機(jī)制的漏洞不斷被聰明的銀行家修補(bǔ)堵漏。理財(cái)產(chǎn)品就是中國銀行業(yè)在特殊的管制下，在復(fù)雜的博弈“堵漏”中的偉大發(fā)明。

如果行業(yè)內(nèi)部不加強(qiáng)自律，繼續(xù)放縱高杠桿逐利，它會(huì)像亞馬遜河谷中那只振翅的蝴蝶，只要假以時(shí)日地傳導(dǎo)、發(fā)酵，必會(huì)掀起驚天駭浪。

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