多重利空壓頂 弱勢格局延續(xù)

2013年06月25日 07:04
來源：中國證券報 作者：孫立平

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周一滬深兩市遭受重挫，滬綜指出現(xiàn)“百點長陰”，單日下跌5.30%。如此大的跌幅近期鮮見，并且建立在近三周連續(xù)下跌的基礎(chǔ)之上，對投資者信心影響巨大。雖然領(lǐng)跌的金融板塊確實受到基本面不利因素的沖擊，但如此規(guī)模的下跌也有反應(yīng)過度之嫌。短期而言，在多重利空因素的影響下，大盤恐將繼續(xù)承壓，維持弱勢格局。

金融股領(lǐng)跌  反應(yīng)稍嫌過度

本周一，金融板塊的糟糕表現(xiàn)是大盤拉出“百點長陰”的主要原因，全天金融板塊指數(shù)跌幅近6%，而前期強(qiáng)勢的民生銀行和平安銀行快速跌停，對市場形成沉重一擊。伴隨著銀行股的下挫，券商股、地產(chǎn)股等與銀行板塊聯(lián)系緊密的板塊紛紛大幅回調(diào)，藍(lán)籌權(quán)重板塊的走低造成了周一市場極端的表現(xiàn)。

對于銀行等金融板塊的走低，我們認(rèn)為有基本面變化的因素，但也有市場不理性的因素。下跌的首要原因是短線流動性緊張，這是市場做空銀行股的重要因素。本輪流動性緊張與傳統(tǒng)季度末相比，時間提前，利率上升也更快。從目前公開的情況來看，市場普遍認(rèn)為這是央行有意為之，意在提醒商業(yè)銀行控制過度的表外資產(chǎn)擴(kuò)張，防范可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險。從這個角度而言，如果商業(yè)銀行不能有效控制表外資產(chǎn)的規(guī)模和擴(kuò)張速度，不排除央行繼續(xù)收緊流動性，迫使商業(yè)銀行改變現(xiàn)有的資金配置方法的可能。但是，投資者需要注意的是，目前，銀行表外資產(chǎn)規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，短期內(nèi)解決顯然不太可能。作為最后借款者的央行不可能放任商業(yè)銀行出現(xiàn)違約，因此商業(yè)銀行出現(xiàn)大規(guī)模違約以致出現(xiàn)金融動蕩的可能性非常低。我們認(rèn)為，銀行將面臨流動性緊張的不利局面，會造成市場波動，但不會出現(xiàn)市場所擔(dān)憂的整體系統(tǒng)性風(fēng)險。從這個角度而言，目前市場的反應(yīng)稍嫌過度。

對銀行板塊造成不利影響的第二個因素是近期密集討論的利率市場化。從長遠(yuǎn)來看，利率市場化實施概率頗高，會從根本角度上改變銀行目前的利潤結(jié)構(gòu)和盈利模式。中國銀行業(yè)由于實施固定利率，雖然在近期設(shè)置了一定的浮動區(qū)間，但是基本享受著壟斷性的利差水平。改變這一局面需要時間，也需要更多的制度改變，目前來看逐步擴(kuò)大利率波動范圍將是可能采取的路徑。市場對于銀行盈利增速高峰已過的判斷，是有一定依據(jù)的。此外，在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，整體需求不足的背景下，不良貸款率出現(xiàn)上升將是可以預(yù)期的，這也會磨損銀行的利潤水平，但這都是長期的影響，并非快速急劇的變化。

綜合來看，我們認(rèn)為以銀行為主的金融股出現(xiàn)大跌，有著基本面變化的因素。但基本面變化是長期的因素，而非短期變化。市場短期內(nèi)出現(xiàn)如此規(guī)模的下跌，是非理性的表現(xiàn)。

多重壓力疊加  短期難走強(qiáng)

對于市場整體而言，目前困境是明顯的，短期內(nèi)多重不利因素將形成沉重的壓力。首先，IPO重啟是造成市場調(diào)整的不利因素。目前，市場依然對于IPO重啟后的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格有著不同解讀?？梢钥隙ǖ氖?，IPO將會繼續(xù)分流本就不充裕的市場資金，降低投資者信心。

其次，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑是形成市場走弱的中長期核心因素。最新匯豐PMI繼續(xù)走低，分項指數(shù)中新訂單指數(shù)偏低，顯示經(jīng)濟(jì)需求不足。而企業(yè)依然會面對前期建設(shè)的產(chǎn)能持續(xù)達(dá)產(chǎn)的困境，去杠桿化將變得遙遙無期。從目前來看，整體經(jīng)濟(jì)將維持“弱增長、低通脹”的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)不佳將會影響到上市公司的業(yè)績水平，預(yù)計三季度和四季度業(yè)績下滑將體現(xiàn)在報表中。

最后，全球市場大幅度波動，資金將呈現(xiàn)回流態(tài)勢。隨著美聯(lián)儲表示QE將在明年退出，全球資本市場波動加劇。在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、美元中期走強(qiáng)的大背景下，全球資本有回流的態(tài)勢。我們注意到人民幣在經(jīng)歷了快速升值后，近期逐步走弱。在這種國際背景下，資本流動將會是市場中長期的不利因素。

綜合來看，多重壓力下市場近期將維持弱勢。但是，大幅下跌之后，技術(shù)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯偏離，這給技術(shù)性反彈提供了一定的空間。投資者可趁技術(shù)性反彈階段，減少投資倉位，防范后市風(fēng)險。

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