五大利空致滬指跌破2100 機(jī)構(gòu)解讀：崩盤

2013年06月20日 19:49
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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五大利空重壓 滬指頻創(chuàng)新低跌破2100

內(nèi)外利空疊加，兩市股指低開(kāi)低走，滬指新低不斷。2點(diǎn)過(guò)后，滬指再度跳水跌破2100點(diǎn)。分析人士指出，保住本金是最重要的，低倉(cāng)位或者空倉(cāng)是目前階段最佳選擇。多看少動(dòng)，保持耐心，控制風(fēng)險(xiǎn)。

截至14:00分，滬指報(bào)2104.09點(diǎn)，跌39.36點(diǎn)，跌幅1.84%；深成指報(bào)8243.60點(diǎn)，跌177.64點(diǎn)，跌幅2.11%；中小板指數(shù)報(bào)4758.99點(diǎn)，跌97.45點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1047.27點(diǎn)，跌20.36點(diǎn)。兩市共成交989.3億元，量能較昨日萎縮明顯。

盤面上看，所有行業(yè)板塊悉數(shù)盡墨，銀行板塊大跌逾3%，成為砸盤主力，輸配電氣、家電行業(yè)、汽車行業(yè)、有色金屬等板塊弱勢(shì)明顯，位居行業(yè)跌幅榜前列。

分析人士指出，指數(shù)下跌主要由五因素導(dǎo)致：

其一、美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在新聞發(fā)布會(huì)上表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束QE。這將使市場(chǎng)流動(dòng)性趨于緊張，利空于全球股指。

其二、匯豐公布6月中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值，中國(guó)制造業(yè)PMI初值錄得48.3（5月為49.2），9個(gè)月以來(lái)最低。這說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)仍較疲軟，制造業(yè)仍然面臨著外需惡化，內(nèi)需疲弱以及去庫(kù)存壓力增大等挑戰(zhàn)。

其三、銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，也令股指面臨短期缺血的窘境。

第四、國(guó)務(wù)院稱盤活貨幣存量，宣告不會(huì)降存準(zhǔn)。

第五、過(guò)會(huì)企業(yè)搶登發(fā)行首班車，IPO有望在2000點(diǎn)附近硬啟動(dòng)。

技術(shù)上看，滬指跌破2150點(diǎn)關(guān)鍵支撐位置，再創(chuàng)本輪調(diào)整新低，市場(chǎng)投資者心態(tài)明顯趨于謹(jǐn)慎，后市需要繼續(xù)觀察量能的變化，如果量能不能持續(xù)放大則只能視為下跌中繼，而非見(jiàn)底回升。

由于指數(shù)已跌至去年9月的密集成交區(qū)，所以短期指數(shù)下行空間并不大，指數(shù)快速跌破2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，投資者可參考2050-2080區(qū)域小倉(cāng)位搏擊短線行情，往遠(yuǎn)了看，中線行情目前并不明朗，投資者可將一些估值較低的品種納入自選股持續(xù)跟蹤。（中證網(wǎng)）

中金稱四大事件影響A股 交銀認(rèn)為可能崩盤

6月19日，IPO或7月底重啟的“誤讀”讓A股再度“躺槍”大跌最多近兩個(gè)點(diǎn)，而6月以來(lái)市場(chǎng)連陰使2013年下半年行情更增添一絲“悲觀”。

從今年上半年近2500點(diǎn)的點(diǎn)位飛流直下至今最低近2100點(diǎn)附近，A股估值也隨之大幅縮水?？深A(yù)見(jiàn)的負(fù)面影響正在逐一浮出水面：IPO三季度重啟或成定局；三季度中資金面趨緊也成現(xiàn)實(shí)；二季度企業(yè)盈利水平難達(dá)預(yù)期；下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況也難有較大提振，弱復(fù)蘇情況將繼續(xù)等。

年初曾被多家券商以“N”字形走勢(shì)看好的2013年下半年向上走勢(shì)，難道又將成為笑話？

“A股市場(chǎng)三年來(lái)估值水平的下行并不是市場(chǎng)犯了錯(cuò)誤，不要輕易地以為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)估值的修復(fù)，不是這樣的?！?月18日，安信證券首席策略分析師程定華拋出了一篇名為《不破不立》的策略報(bào)告。

而此前，包括中金、國(guó)泰君安、招商、國(guó)海等多家券商在內(nèi)，也發(fā)布了2013年下半年的投資策略。

程定華：IPO重啟是機(jī)會(huì)

程定華在當(dāng)日的報(bào)告會(huì)上表示，短期內(nèi)，下半年指數(shù)投資機(jī)會(huì)弱于上半年。

但其依然坦言“經(jīng)濟(jì)增速的下行短期不利于中國(guó)資本市場(chǎng)，但長(zhǎng)期影響正好相反。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速短期下去了，短期對(duì)資本市場(chǎng)影響是負(fù)面的，但長(zhǎng)期正好相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下去之后，對(duì)資本市場(chǎng)利好?！?

“我們從來(lái)不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下去了股票市場(chǎng)就完蛋了，就看空了，我們的邏輯正好是反過(guò)來(lái)的。”程在當(dāng)日策略會(huì)上解釋道： “首先經(jīng)濟(jì)增速下去了，就不用那么多資本開(kāi)支，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題就沒(méi)那么嚴(yán)重了；二是勞動(dòng)力市場(chǎng)成本可以調(diào)整；三是企業(yè)融資成本可以調(diào)整，微觀上就會(huì)出現(xiàn)改善，微觀面如果出現(xiàn)改善，長(zhǎng)期來(lái)看，影響一定是正面的?！?

正因如此，程坦言除非有特別“誘因出現(xiàn)”，下半年指數(shù)將很難有機(jī)會(huì)沖高到2400點(diǎn)。

而對(duì)于“IPO重啟”，程則表示新股發(fā)行，既是風(fēng)險(xiǎn)，也是機(jī)遇?！昂镁脹](méi)發(fā)了，給大家提供了一些新鮮的血液，好幾百個(gè)公司，那些老公司已經(jīng)炒到這么高了，新公司肯定能夠提供一些機(jī)遇在里面，我們覺(jué)得肯定是機(jī)會(huì)?！?

而針對(duì)下半年“弱于上半年的投資機(jī)會(huì)”的環(huán)境，程建議稱應(yīng)將注意力關(guān)注在“弱周期行業(yè)”中。

“在弱周期行業(yè)里，相對(duì)比較看好稍微市值大一點(diǎn)、估值低一點(diǎn)的?！背瘫硎?，“像銀行、交運(yùn)、食品飲料、汽車、家電、醫(yī)藥相對(duì)估值比較便宜一點(diǎn)”，而對(duì)這些行業(yè)的適當(dāng)配置則是“把下半年時(shí)間打發(fā)過(guò)去也是很不錯(cuò)的策略?！?

由于此前言中拐點(diǎn)，程定華的策略分析頗受機(jī)構(gòu)人士追捧，但程當(dāng)日坦言曾對(duì)一些重要政策的估計(jì)有過(guò)偏差。

“今年有另外一個(gè)因素是我們年初沒(méi)有估計(jì)到的，而強(qiáng)化了整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的分析，就是融資融券。”程坦言，融資融券從2012年正式推出之后，其未給與足夠的重視，覺(jué)得沒(méi)有多大影響。

“我們?cè)疽詾槭请p向的，但是最后發(fā)現(xiàn)不是雙向的，是單向的，當(dāng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的時(shí)候，大家

都拼命融資，今年5月這一個(gè)月融資總規(guī)模接近600億，去年全年融資規(guī)模才700多億，而5月一個(gè)月A股投資人融了接近600億買股票，大大的強(qiáng)化了對(duì)于股票控制率，從前如果沒(méi)錢了，這些股票就弄不上去了，今年不一樣，可以借錢，借錢之后還能接著往上弄，這是我們沒(méi)有預(yù)計(jì)到的?！背瘫硎尽?

程表示，A股今年的風(fēng)險(xiǎn)偏好跟全球是一致的，但在盈利選擇上卻是不一致的，“國(guó)外其他投資人還多少把投資跟盈利結(jié)合在一起，但A股投資人不跟盈利結(jié)合在一起，或者很少和盈利結(jié)合在一起，主要和波動(dòng)值結(jié)合在一起。”

中金“蟄伏待秋”PK招商“舉步維艱”

除了安信之外，中金，國(guó)泰君安，招商等券商亦發(fā)布了中期策略，而其對(duì)后市看法差異頗多。

中金名為《夏季蟄伏，等待金秋》的中期策略報(bào)告，依然延續(xù)了其在2012年年底發(fā)布的2013年年度投資策略中的偏樂(lè)觀態(tài)度?！拔覀冋J(rèn)為下半年走勢(shì)將是‘先下跌后反彈’，對(duì)3季度整體走勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎?！敝薪鹨廊谎永m(xù)了其在去年年底的“N”字形走勢(shì)判斷。

其認(rèn)為，三季度資金面將較上半年偏緊，主要是因?yàn)椤吧习肽晖鈪R占款上升趨勢(shì)難以持續(xù)，國(guó)內(nèi)社會(huì)融資總量和M2增速將放緩，QE退出預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降并退出新興市場(chǎng)，而3季度又是包括信托、理財(cái)和地方融資平臺(tái)集中償付和展期的高峰期，融資資金需求和市場(chǎng)利率將有所上升”，以及“三季度中IPO的重啟”，“限售股解禁和減持高峰期”等因素。

雖然如此，但其對(duì)四季度市場(chǎng)仍樂(lè)觀期待?！霸诙冗^(guò)3季度資金較為緊張的階段后，隨著融資需求的回落，4季度資金狀況有望有所好轉(zhuǎn)?！敝薪鸱Q。

中金坦言下半年四大事件性因素可能成為影響下半年A股市場(chǎng)走勢(shì)的重要變量：十八屆三中全會(huì)及新改革方案的推出、海外央行貨幣政策的變化、新股IPO重啟、地方債務(wù)上升風(fēng)險(xiǎn)。

“十八屆三中全會(huì)及其前后可能出臺(tái)的一些重要的經(jīng)濟(jì)改革思想和方案將是A股市場(chǎng)下半年重點(diǎn)關(guān)注的事件。”中金指出。

而相對(duì)于中金的樂(lè)觀，招商證券（行情，資金，股吧，問(wèn)診）則發(fā)布了一份名為《舉步維艱》的投資策略報(bào)告。招商證券指出“內(nèi)需欲振乏力，外需舉步維艱，流動(dòng)性中長(zhǎng)期內(nèi)仍可能相對(duì)寬松，但邊際改善過(guò)程可能告一段落。去年底以來(lái)A股估值回升較為充分的反映了流動(dòng)性的改善，下半年面臨業(yè)績(jī)檢驗(yàn)壓力?！倍谏鲜霏h(huán)境下，A股總體上是一個(gè)弱勢(shì)的箱體震蕩格局。

除了在大勢(shì)看法有較大差異外，在下半年行業(yè)配置上，中金與招商也存在顯著不同。其中爭(zhēng)議最大的為其對(duì)于券商股的配置建議，中金強(qiáng)烈建議配置券商股，而招商則將其打入到“低配”行業(yè)。

此外，記者獲悉，即將在6月26日發(fā)布的交銀國(guó)際2013年中國(guó)市場(chǎng)投資策略，認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下半年短時(shí)間內(nèi)可能出現(xiàn)“崩盤”，但“崩盤”背后并非“壞事”而是機(jī)遇。

“在高杠桿經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，企業(yè)應(yīng)以其償債能力來(lái)估值，而不是以盈利增長(zhǎng)潛力來(lái)估值。畢竟，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)其增長(zhǎng)潛力之前或已在沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)下不負(fù)重荷?！苯汇y國(guó)際表示，如市場(chǎng)出現(xiàn)崩盤，股市將下跌20%，“但不要擔(dān)心股市崩盤降臨，因?yàn)樗鼘⑹堑撞拷▊}(cāng)的良機(jī)。”（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

明星分析師解碼A股：風(fēng)格轉(zhuǎn)換套路在顛覆

以往A股“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”市場(chǎng)套路較明顯，成長(zhǎng)股漲一波，周期股再漲一波。去年底以來(lái)的本輪行情，金融股大漲一波之后陷入震蕩，代表大盤股的滬深300指數(shù)近期創(chuàng)出年內(nèi)新低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則近期創(chuàng)出階段新高。一些投資者等待的風(fēng)格轉(zhuǎn)換并未到來(lái)，高估值的個(gè)股漲得更高、低估值的個(gè)股不見(jiàn)起色。匯金公司增持也暫未改變這種格局。

A股昨日銀行股全部收跌，推動(dòng)上證指數(shù)再探階段新低，這是中央?yún)R金公司上周五公告增持金融股后的第三個(gè)交易日。匯金公司增持本是提振市場(chǎng)信心的利器，但這一次面臨的不單是增持效應(yīng)遞減問(wèn)題，更有一個(gè)大背景是股市行情跑道遲遲不能切換到以周期行業(yè)為主的藍(lán)籌股。

6月13日，上證指數(shù)創(chuàng)出階段新低2126點(diǎn)，匯金公司出手增持新華保險(xiǎn)（行情，資金，股吧，問(wèn)診）；14日出手增持光大銀行（行情，資金，股吧，問(wèn)診）；17日晚間，工、農(nóng)、中、建四大銀行一同公告獲得匯金公司增持。在這樣的密集出手頻率下，上證指數(shù)本周仍累計(jì)下跌近1%。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板處于階段高位，并于本周一創(chuàng)階段新高。兩個(gè)股指形成鮮明對(duì)比。

以往A股“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”市場(chǎng)套路較明顯，成長(zhǎng)股漲一波，周期股再漲一波。去年底以來(lái)的本輪行情，金融股大漲一波之后陷入震蕩，代表大盤股的滬深300指數(shù)近期創(chuàng)出年內(nèi)新低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則近期創(chuàng)出階段新高。一些投資者等待的風(fēng)格轉(zhuǎn)換并未到來(lái)，高估值的個(gè)股漲得更高、低估值的個(gè)股不見(jiàn)起色。匯金公司增持也暫未改變這種格局。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以2012年度公司凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板昨日平均市盈率為49倍，全部A股平均水平為13倍，上證A股為10.7倍，滬深300不到10倍。A股的估值規(guī)律非常明顯，不含創(chuàng)業(yè)板、中小板的股指估值低，藍(lán)籌股占比越大的股指估值越低，這是近年來(lái)A股常態(tài)，但現(xiàn)在反差越來(lái)越大。

高估值成長(zhǎng)股會(huì)不會(huì)見(jiàn)頂？低估值周期股還有翻盤的機(jī)會(huì)嗎？申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇說(shuō)，本來(lái)大家預(yù)期應(yīng)該擠創(chuàng)業(yè)板的泡沫，結(jié)果擠的卻是主板的泡沫，過(guò)去A股產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)、均值回歸的投資規(guī)律，可能失效了，新的模式正在崛起。

強(qiáng)周期股被拋棄

鋼鐵、能源、化工等跟宏觀經(jīng)濟(jì)捆綁過(guò)緊的行業(yè)，短期很難讓投資者找到亮點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)即使看不到下行的趨勢(shì)，也難看到經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)上行的動(dòng)力。

創(chuàng)業(yè)板是今年最大的淘金板塊，但周期性行業(yè)迎來(lái)更多的調(diào)研。套用以往A股的語(yǔ)境，大漲的創(chuàng)業(yè)板有點(diǎn)像火中取栗，低迷的周期類個(gè)股像是洼地。

很多分析師們想從股價(jià)沒(méi)大漲的板塊中尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的投資品種，這種貌似安全的投資邏輯下，周期性行業(yè)受到密集研究。

瑞銀證券首席策略分析師陳李帶領(lǐng)的策略研究團(tuán)隊(duì)，耗時(shí)半年建立了覆蓋九大制造行業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)，包括鋼鐵、水泥、化工、造紙、船舶和工程機(jī)械等。他的目的之一是研究產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題到底有多嚴(yán)重——該問(wèn)題被市場(chǎng)認(rèn)為是阻止大部分制造業(yè)股票上漲的主要因素之一。研究發(fā)現(xiàn)，總量確有過(guò)剩，產(chǎn)出和產(chǎn)能的差距正在擴(kuò)大，但一些行業(yè)比如工程機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩情況并不顯著，不過(guò)，陳李暫時(shí)放棄了從中淘金的想法。

“跟宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)緊密的強(qiáng)周期類股票，市場(chǎng)應(yīng)該沒(méi)有興趣了?！标惱钭蛉战邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，根據(jù)目前A股市場(chǎng)的風(fēng)格，他把股票重新分為三大類。

其中一類是跟投資、出口密切相關(guān)的強(qiáng)周期類股票，如鋼鐵、能源、化工等等?！斑@些行業(yè)不管估值如何，未來(lái)6個(gè)月大部分投資者都對(duì)它們不感興趣?！标惱钫f(shuō)，原因在于這些跟宏觀經(jīng)濟(jì)捆綁過(guò)緊的行業(yè)，短期很難讓投資者找到亮點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)即使看不到下行的趨勢(shì)，也難看到經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)上行的動(dòng)力。

李慧勇對(duì)強(qiáng)周期股同樣不看好，并且認(rèn)為風(fēng)格很難再輪動(dòng)到周期股?！耙郧拔覈?guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，而現(xiàn)在正處于產(chǎn)業(yè)大變革時(shí)期，A股面臨的時(shí)代不一樣了，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能還會(huì)起作用，但可能不會(huì)和過(guò)去一樣。”李慧勇昨日接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，按照制度、政策、要素、需求、購(gòu)買力以及國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)不同行業(yè)的影響程度，以此判斷主要行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，他把行業(yè)重新分為三類。

李慧勇劃分的其中一類便是“?潘啃托幸怠薄痔?、化工等简单的加工行业。过去中国经济高速发展，主要覕埧投资拉动，这謭?zhí)址攀降姆⒄鼓Ｊ劍爍痔?、化工等简单掉[鼗ひ搗⒄梗蠢此孀胖泄迷鏊俜嘔?，壹s熬米偷耐平蹲收急認(rèn)陸擔(dān)顏急忍嶸?，諒T┬幸檔腦鏊俳蠓祿?。×T饈俏頤親畈豢春玫囊煥唷?。李慧訛V怠?

今年初以來(lái)，海通證券（行情，資金，股吧，問(wèn)診）高級(jí)策略分析師陳瑞明所在團(tuán)隊(duì)調(diào)研了20多家企業(yè)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)制造業(yè)機(jī)臺(tái)閑置率普遍在20%~50%不等（包括化纖、電氣設(shè)備、小家電、重卡等行業(yè)），企業(yè)主表示產(chǎn)品難有提價(jià)能力。

成長(zhǎng)股是高帥富

陳李劃分的第二類，是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或有望爆發(fā)性增長(zhǎng)的行業(yè)。“為什么創(chuàng)業(yè)板漲得好？你看主板最大市值的行業(yè)是銀行和能源，創(chuàng)業(yè)板市值最大的行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)、傳媒、醫(yī)藥等，而將來(lái)最有發(fā)展前景的正是信息產(chǎn)業(yè)、傳媒、醫(yī)藥、食品等行業(yè)?！标惱钫f(shuō)，創(chuàng)業(yè)板唯一的問(wèn)題是太貴了，漲幅大，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的市盈率一般都在35倍以上；如果首次公開(kāi)募股重啟之前創(chuàng)業(yè)板充分調(diào)整，很多投資者將逢低買入。

第三類是大金融板塊，包括銀行、保險(xiǎn)、券商以及與其高度相關(guān)的地產(chǎn)等行業(yè)。

“要說(shuō)對(duì)這三類的總體看法，我對(duì)第二類成長(zhǎng)股、第三類大金融板塊的盈利增長(zhǎng)都有信心，對(duì)第一類強(qiáng)周期股沒(méi)信心?！标惱钫f(shuō)。

李慧勇劃分的第二類，是“高帥富行業(yè)”。醫(yī)療、環(huán)保、非銀行金融、TMT（數(shù)字新媒體）、裝備等行業(yè)。這些行業(yè)將受益于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和改革的推進(jìn)，是新經(jīng)濟(jì)的代表性行業(yè)。

到這里，明星分析師的差異都不太大，主要的差異在第三類。

李慧勇劃分的第三類，是“夾心層行業(yè)”。以后好日子不再那么好，但還可以的行業(yè)：銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)。這是在陳李那里認(rèn)為將來(lái)存在投資機(jī)會(huì)的大金融板塊。

李慧勇說(shuō)，只要中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程沒(méi)有結(jié)束，融資結(jié)構(gòu)仍然是以銀行間接融資為主，中國(guó)的銀行和地產(chǎn)就仍然會(huì)保持超過(guò)一般水平的增長(zhǎng)；但目前銀行和地產(chǎn)確實(shí)面臨盈利模式轉(zhuǎn)變和增長(zhǎng)放緩的沖擊，需要尋找新的盈利模式。

“這三類行業(yè)中我們最看好的是高帥富行業(yè)，其次是夾心層行業(yè)，最不看好的是?潘啃托幸??！崩罨塾濾擔(dān)衲暌岳吹淖時(shí)臼諧〖跋嚶π幸抵甘謀硐只舊戲從沉司媒峁溝惱庵直浠?，未来仍会有整R?，但总剔熛粔驆箿愓这样的份^蛉パ菀鎩?

政策不確定困惑市場(chǎng)

市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)轉(zhuǎn)換，是策略分析師逃避不了的命題。

陳李說(shuō)，如果那些強(qiáng)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股，中報(bào)業(yè)績(jī)依然保持一季度30%~50%的良好增速，其估值“泡沫”不會(huì)破滅，強(qiáng)者繼續(xù)強(qiáng)，有調(diào)整也只會(huì)是短期的；但當(dāng)這些強(qiáng)勢(shì)股的相對(duì)估值/超漲幅度達(dá)到歷史頂峰以后（即創(chuàng)業(yè)板再超漲滬深300指數(shù)15%），市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生怎樣的變化呢？

“理性的回答是，投資者的關(guān)注焦點(diǎn)從高增長(zhǎng)、高估值的品種蔓延到較高增長(zhǎng)、低估值的行業(yè)。比如地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈、汽車、家電，甚至券商、銀行?！薄@是陳李給出的分析。

陳李對(duì)記者說(shuō)：“這是站在理性的價(jià)值投資者角度，而市場(chǎng)有它的復(fù)雜性，大金融板塊本身也有著最大的困惑，那就是政策。按理說(shuō)，這些行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨诲e(cuò)，估值又便宜，銀行股市盈率為6倍、地產(chǎn)股為14倍，為什么缺乏投資者？大家都看不清政策。”陳李說(shuō)，比如調(diào)研房地產(chǎn)行業(yè)，發(fā)現(xiàn)情況都不錯(cuò)：銷售還可以、費(fèi)用在下降、資金鏈還健康，關(guān)鍵是房?jī)r(jià)還在漲；但大家也都隱約感受到過(guò)去的政策是失效的，新政策又不清楚，所以房地產(chǎn)的問(wèn)題不在于有沒(méi)有負(fù)面信息，而是不知道政策。銀行也一樣，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)疲軟跡象，按理央行可能放松銀根，但沒(méi)看到這種信號(hào)；流動(dòng)性充沛，但看實(shí)體經(jīng)濟(jì)又資金成本高昂，各種矛盾的亂象有點(diǎn)像上世紀(jì)90年代的日本，而大家對(duì)政策制定者可能如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷很不清晰。

陳李表示，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)際投行調(diào)低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)到7.6%甚至低于7%，意義不大；即使經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也比大部分國(guó)家好得多。西班牙國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但股市還能上漲；上證指數(shù)表現(xiàn)為何糟糕？很大原因是正逢經(jīng)濟(jì)下坡期而很多重要的宏觀政策不明確。

過(guò)往模式不再適用

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在李慧勇看來(lái)，我國(guó)這種產(chǎn)業(yè)大變革有點(diǎn)類似1971~1973年美國(guó)股市漂亮50時(shí)期，也有點(diǎn)類似1985~1990年納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)分道揚(yáng)鑣時(shí)期。產(chǎn)業(yè)大變革會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的投資模式產(chǎn)生重大的影響。

和陳李對(duì)于大金融板塊糾結(jié)地看好不同，部分明星分析師認(rèn)為A股的時(shí)代不一樣了，慣有模式正在顛覆。

“以前我國(guó)經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，而現(xiàn)在正處于產(chǎn)業(yè)大變革時(shí)期，A股面臨的時(shí)代不一樣了，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能還會(huì)起作用，但可能不會(huì)和過(guò)去一樣了?！崩罨塾陆邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪說(shuō)，短期市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)比較大，但是從稍微長(zhǎng)些的時(shí)間看，和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相適應(yīng)，中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。從大的格局看，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)將逐漸被以新經(jīng)濟(jì)為代表的增量結(jié)構(gòu)所替代。舊的格局打破，新的格局形成，資本市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)震蕩期。

在李慧勇看來(lái)，我國(guó)這種產(chǎn)業(yè)大變革有點(diǎn)類似1971~1973年美國(guó)股市漂亮50時(shí)期，也有點(diǎn)類似1985~1990年納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)分道揚(yáng)鑣時(shí)期。產(chǎn)業(yè)大變革會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的投資模式產(chǎn)生重大的影響。

“產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)、均值回歸等規(guī)律可能還會(huì)起作用，但其作用形式可能會(huì)和過(guò)去不一樣。想必大家都關(guān)注到了創(chuàng)業(yè)板漲、滬深300跌的反差，本來(lái)大家預(yù)期應(yīng)該擠創(chuàng)業(yè)板的泡沫，結(jié)果擠的是主板的泡沫。”從這些反差出發(fā)，李慧勇在思考均值回歸規(guī)律是不是不適用A股了。

李慧勇說(shuō)：“我思考的結(jié)果是：均值回歸、風(fēng)格輪換可能只適用于穩(wěn)態(tài)的市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)。而現(xiàn)在正處于產(chǎn)業(yè)大變革時(shí)期，新經(jīng)濟(jì)有多好，舊經(jīng)濟(jì)有多壞都是未知數(shù)，因此難以用歷史的估值高低去研判。這就使得看起來(lái)是泡沫的未必是真泡沫，看起來(lái)便宜的未必是真便宜；估值高了還能再高，估值低了還能再低?！碧貏e是在經(jīng)濟(jì)L型底部震蕩的情況下，大量的資金主動(dòng)或者被動(dòng)地扎堆于新經(jīng)濟(jì)股票，更會(huì)人為拉大本來(lái)就比較大的差距。在這種情況下，用估值高低來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)的有效性受到挑戰(zhàn)，更應(yīng)該通過(guò)尋找真正有投資價(jià)值的公司來(lái)規(guī)避泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)格切換的胳膊

扭不過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大腿

中國(guó)的實(shí)體和金融體量大，整個(gè)資本市場(chǎng)不可能簡(jiǎn)單照搬臺(tái)灣地區(qū)和日本的案例，但企業(yè)基本面問(wèn)題和上世紀(jì)90年代日本、臺(tái)灣類似——成本上升、出口被替代、去產(chǎn)能漫長(zhǎng)、社會(huì)謀求轉(zhuǎn)型。

陳瑞明通過(guò)調(diào)研，直言風(fēng)格轉(zhuǎn)換的套路不再適用A股。

陳瑞明說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)大約有70%的規(guī)模行業(yè)在徘徊，既不擴(kuò)張，也遠(yuǎn)沒(méi)到關(guān)門的地步，這使得中國(guó)的產(chǎn)能收縮期會(huì)很漫長(zhǎng)。背后的機(jī)理是：在中國(guó)，到達(dá)一定規(guī)模的企業(yè)、行業(yè)，容易受到地方政策、優(yōu)惠土地、相對(duì)廉價(jià)資金的照顧，使得它們即便主業(yè)下滑，依靠土地升值和貸款，照樣能挺很久。即便宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，亦不足以傳導(dǎo)到傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤(rùn)變化上。最主要的原因在于2009年擴(kuò)張帶來(lái)的傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

陳瑞明把他對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)研放在A股上，判斷從今年開(kāi)始，A股將是“70%的行業(yè)趴著（傳統(tǒng)類行業(yè)），每股收益失去彈性；20%的行業(yè)擴(kuò)張（升級(jí)類行業(yè)）”。

他說(shuō)，當(dāng)就這個(gè)觀點(diǎn)和國(guó)內(nèi)20多位基金經(jīng)理交流時(shí)，基本一致認(rèn)同；但落實(shí)到投資，大小基金明顯分化：小基金早已深挖個(gè)股，風(fēng)生水起，但成長(zhǎng)性小股票不夠塞大基金牙縫，后者略顯無(wú)奈。

“部分基金人士焦急關(guān)切市場(chǎng)是否有周期股——成長(zhǎng)股風(fēng)格切換的可能（畢竟成長(zhǎng)股接近40倍估值）。但我認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)格切換的胳膊，扭不過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大腿?！标惾鹈鞯膮⒖家罁?jù)是日本：該國(guó)1992~2000年，由于傳統(tǒng)制造業(yè)淪為僵尸企業(yè)，日經(jīng)指數(shù)在低位窄幅震蕩了七八年；反觀1992~2000年臺(tái)灣股市，由于電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成功，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)獲得3倍漲幅（途中有劇烈震蕩）。

陳瑞明說(shuō)，中國(guó)的實(shí)體和金融體量大，整個(gè)資本市場(chǎng)不可能簡(jiǎn)單照搬臺(tái)灣地區(qū)和日本的案例，但企業(yè)基本面問(wèn)題和上世紀(jì)90年代日本、臺(tái)灣類似——成本上升、出口被替代、去產(chǎn)能漫長(zhǎng)、社會(huì)謀求轉(zhuǎn)型。從板塊分化看，未來(lái)或許傳統(tǒng)周期類股票會(huì)像上世紀(jì)90年代日經(jīng)指數(shù)一樣徘徊，而成長(zhǎng)類股票會(huì)像臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)“趨勢(shì)向上，但有震蕩”。（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

A股市場(chǎng)跳水殺跌 關(guān)鍵點(diǎn)位發(fā)出最危險(xiǎn)警告

早盤A股市場(chǎng)再度持續(xù)了跳水殺跌的走勢(shì)，不僅創(chuàng)了新低，連2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口也岌岌可危，空頭氣勢(shì)所謂咄咄逼人。緣何大盤經(jīng)過(guò)大幅慘跌后，空頭在今日仍這么囂張呢？我們認(rèn)為，主要有五大利空所致。

第一，作為國(guó)家隊(duì)的社?；鹪诮袢蘸币?jiàn)表態(tài)：對(duì)A股后市謹(jǐn)慎，無(wú)絕對(duì)性看多理由。一向有神來(lái)之筆的社?；鹪诋?dāng)前對(duì)后市出現(xiàn)了謹(jǐn)慎的心理，說(shuō)明大盤后市走勢(shì)將難于樂(lè)觀。受此影響下，早盤權(quán)重股普遍低迷，其中四大行與兩桶油更是受到主力資金大拋售，紛紛下跌超過(guò)1%，直接造成股指新低出現(xiàn)。因此，機(jī)構(gòu)對(duì)后市謹(jǐn)慎，投資者對(duì)于有機(jī)構(gòu)主動(dòng)拋盤的個(gè)股必然多加小心，這類個(gè)股隨時(shí)都有可能出現(xiàn)跳水殺跌。

第二，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值降至48.3，創(chuàng)九個(gè)月低位，且為連續(xù)兩個(gè)月陷入萎縮（在榮枯線50下方），上個(gè)月該終值為49.2。匯豐PMI代表著中小企業(yè)，而下降，則在一定程度上反映了中小企業(yè)不容樂(lè)觀，對(duì)于中小市值個(gè)股有直接打擊。

第三，從全球經(jīng)濟(jì)政策上看，目前美國(guó)退出QE仍是大概率事件。而在日本方面，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也是面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。外圍市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素，延續(xù)了A股跟跌不跟漲的劣習(xí)。

第四，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、匯豐PMI再創(chuàng)新低之際，遲遲未見(jiàn)經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，市場(chǎng)期待的城鎮(zhèn)化會(huì)議也沒(méi)有召開(kāi)。也就是說(shuō)，基本面、政策面也支持市場(chǎng)發(fā)生大幅止跌反彈。

第五，從純技術(shù)分析：主板在5日均線壓制下縮量下行，5、10、20、30日均線都各下死叉120日線，新的空頭發(fā)散正在形成，在沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好條件下，做空氣氛形成難以逆轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯、流動(dòng)性偏緊仍、市場(chǎng)空頭優(yōu)勢(shì)明顯。在如此多利空下，大盤連見(jiàn)新低也就不足為其了。不過(guò)從早盤來(lái)看，大盤雖然出現(xiàn)了大跌，但是跌幅較深的股票并不多，這是否意味著主力在暗中洗盤呢？我們廣州萬(wàn)隆認(rèn)為，若2090-2100點(diǎn)這一關(guān)鍵點(diǎn)位不破的話，主力暗中洗盤的可能性就較強(qiáng)。

從技術(shù)來(lái)看，2090-2100點(diǎn)是大盤1949點(diǎn)大漲以來(lái)的第二根標(biāo)志性陽(yáng)線的中樞位置，而此位置位置又是前期的密集成交區(qū)，大盤在當(dāng)時(shí)突破是放出巨量的。壓力突破將變支撐，因此此點(diǎn)位存在強(qiáng)有力的支撐；另60季線附近也在2090-2100點(diǎn)附近。所以此點(diǎn)位是多方最后一道防線，若失守的話，那長(zhǎng)線賣盤也會(huì)蜂擁而至，屆時(shí)對(duì)多方就是最為不利了。

當(dāng)前雖然多空仍有爭(zhēng)奪，但空頭占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，多方已經(jīng)處于非常被動(dòng)狀態(tài)。昨天多方試著回?fù)?，且沒(méi)有得多響應(yīng)，成交量都沒(méi)有放大。因此今天大盤繼續(xù)受阻回落，繼續(xù)尋求2090-2100點(diǎn)一帶的強(qiáng)支撐。投資者在當(dāng)前一定要謹(jǐn)慎，對(duì)于沒(méi)有中報(bào)業(yè)績(jī)支撐、內(nèi)部形勢(shì)已經(jīng)走壞、形態(tài)已經(jīng)嚴(yán)重破位的，必須拋棄。