美聯(lián)儲政策會議今日開幕 QE退出成災(zāi)

2013年06月19日 07:51
來源：上海證券報

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政策問號

美聯(lián)儲如何收場

當(dāng)?shù)貢r間18日起，美聯(lián)儲開始為期兩天的政策會議，最終議息結(jié)果將在北京時間20日凌晨揭曉。對于投資者而言，美聯(lián)儲政策前景的信號錯綜復(fù)雜。

溫和通脹前景及處于歷史高位的失業(yè)率，給美聯(lián)儲留下了維持債券購買規(guī)模的余地。但伯南克上個月在國會作證時曾表示，或視經(jīng)濟(jì)狀況來決定是否降低債券購買力度，該言論隨即引發(fā)金融市場動蕩至今。

來自海外媒體的一則報道則令這種不安加劇。報道稱，伯南克可能在本周政策會議后的新聞發(fā)布會上暗示，美聯(lián)儲接近放緩現(xiàn)有資產(chǎn)購買計劃的速度，但此后的行動需要取決于美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不過，此篇報道的作者羅賓·哈丁此后在其個人微博客上澄清稱，美聯(lián)儲并沒有向任何一個記者透露任何事。

美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面給出的信號也喜憂參半。物價水平漲幅近來持續(xù)放緩，但過去一年美國每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)還遠(yuǎn)不夠強(qiáng)勁。美國制造業(yè)的數(shù)據(jù)較為低迷，供應(yīng)管理學(xué)會最近發(fā)布的美國制造業(yè)數(shù)據(jù)降至2009年6月以來的最低水平。

與此同時，17日公布的數(shù)據(jù)顯示，房屋建筑商信心升至七年高位。NAHB/富國銀行6月房屋市場指數(shù)則從5月的44勁升至52，為2002年以來最大單月升幅。這些數(shù)據(jù)也使得投資者很難預(yù)測美聯(lián)儲下一步的行動。

掌門之謎

伯南克是去是留

站在漩渦中心的是美聯(lián)儲掌門人伯南克。有評論稱，對于研究多年“大蕭條”所帶來教訓(xùn)的伯南克而言，現(xiàn)在最不愿意看到的就是通貨膨脹的放緩演變?yōu)橥ㄘ浘o縮。更何況，促進(jìn)就業(yè)和控制通脹是美聯(lián)儲的雙重職責(zé)，但這兩個目前現(xiàn)在都還未達(dá)到期望的水平。

令人糾結(jié)之處在于，其履行職責(zé)的時間已經(jīng)長于預(yù)期。美國總統(tǒng)奧巴馬在海外媒體17日刊登的一篇采訪稿中暗示，他可能為美聯(lián)儲尋找一位新掌門人，并稱現(xiàn)任主席伯南克在位時間已經(jīng)比伯南克自己最初所計劃的長了很多。此言被解讀為明年任期一滿，這位美國貨幣政策守門員便會離任。

年近60歲的伯南克曾是普林斯頓大學(xué)教授和研究美國大蕭條的學(xué)者。他還曾是小布什總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問委員會成員。在其任期內(nèi)，伯南克曾數(shù)次推出緊急貸款計劃向銀行體系注入資金來拯救金融危機(jī)。

據(jù)外媒的報道，奧巴馬把伯南克與即將離任的聯(lián)邦調(diào)查局局長作類比，這位局長在2011年任期屆滿后又續(xù)任了兩年，眼下已決定將于今年9月份正式離任。而伯南克的第二個四年任期將于明年1月31日期滿。

跟聯(lián)邦調(diào)查局局長一樣，伯南克最初是由前總統(tǒng)小布什提名擔(dān)任美聯(lián)儲主席的。此后應(yīng)奧巴馬之邀，伯南克于2010年2月1日開始了他的第二個任期。據(jù)報道，奧巴馬正考慮數(shù)位貨幣專家作為候選人，包括美聯(lián)儲理事暨副主席葉倫、曾先后擔(dān)任過克林頓和奧巴馬助手的薩默斯以及前財長蓋特納等。

否極泰來

新興市場買點在哪

受美聯(lián)儲可能提早啟動寬松政策退出的預(yù)期升溫拖累，近期新興市場資產(chǎn)價格劇烈波動。短期來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的波動可能還會持續(xù)一段時間，但從長期來看，短期的波動并不能改變新興市場基本面的樂觀前景。

世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴蘇上周警告，若發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始結(jié)束寬松貨幣政策，將會給新興市場貨幣、債券乃至實體經(jīng)濟(jì)帶來重大風(fēng)險。

“新興市場最近出現(xiàn)的波動，中期內(nèi)不會帶來太大干擾，但有可能在未來三至六個月內(nèi)導(dǎo)致資本流動出現(xiàn)波動?！倍屓藫?dān)心的是，一旦美聯(lián)儲等西方央行開始收緊政策，長期利率將開始上升，進(jìn)而可能阻礙新興經(jīng)濟(jì)體增長，其潛在產(chǎn)出可能最多減少12%。

而認(rèn)為近期亞洲市場下跌已成“危機(jī)”的德銀則認(rèn)為，盡管不少人質(zhì)疑這樣的下跌是否理性，但事實是，亞洲資產(chǎn)價格下跌的速度和幅度，已經(jīng)達(dá)到了某種可能誘發(fā)惡性循環(huán)的臨界點，即市場大跌可能沖擊到實體經(jīng)濟(jì)。

展望后市，渣打銀行全球固定收益、貨幣和大宗商品主管奧斯瓦爾德認(rèn)為，新興市場資金流出的狀況尚未結(jié)束，或許會再持續(xù)一個月左右，然后市場才會重新趨穩(wěn)。

不過，盡管有風(fēng)險，很多人并不對新興市場感到太過擔(dān)憂，從目前來看，基本面似乎并不支持新興市場持續(xù)大跌。

奧斯瓦爾德認(rèn)為，盡管不乏“熱錢”，但流入新興市場的資金中的“大頭”，其實還是那些來自央行、大型養(yǎng)老金等長線資金，短期大規(guī)模出逃的可能性不大。

摩根士丹利亞洲首席股票策略師加納則認(rèn)為，在經(jīng)過連續(xù)下跌后，新興股票市場已經(jīng)來到了歷史支撐位。該行認(rèn)為，目前新興市場已經(jīng)有超跌跡象。

有市場人士更指出，如果這周伯南克能發(fā)出安撫市場的信息，新興股市有可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。紐約投資顧問公司Pension合伙人公司的創(chuàng)始人戴姆普西表示，如果伯南克暗示將維持刺激措施，新興市場資產(chǎn)有望出現(xiàn)強(qiáng)勁的“報復(fù)性反抽”。

一些機(jī)構(gòu)依然看好新興市場的長期前景。摩根大通基金亞太首席策略師輝泰（音）表示，不管這周的美聯(lián)儲議息會議結(jié)果如何，都不會改變新興市場長期來看依然具有吸引力的事實。

美銀美林通過分析資金流向得出結(jié)論說，對新興市場而言，新的買點可能很快將出現(xiàn)。該行的策略師指出，近期新興市場股票和債券基金快速“失血”的勢頭，僅次于2007年3月和2008年1月，史上罕見。據(jù)此，該行認(rèn)為，新興市場的買入信號很快就將出現(xiàn)。根據(jù)美銀美林的模型，如果新興市場股市本周再流出80到100億美元，或是本周和下周累計流出120億美元左右，就將出現(xiàn)兩年多來的首個強(qiáng)烈“買入”信號。

熱錢抽血

“退出病”殺傷力幾何

最新一輪的股市大跌，讓投資人再次看到了新興市場高增長光環(huán)背后脆弱的一面。

今年迄今，MSCI新興市場指數(shù)累計跌近10%，而同期美股標(biāo)普500指數(shù)大漲17%左右。上周，MSCI新興市場指數(shù)一度跌至去年9月以來的最低點。

股債市“大失血”

亞洲新興市場最近兩周跌勢慘重，幾乎占了全球跌幅前十名的一半，菲律賓股市本月迄今跌了10%左右。南非、俄羅斯、土耳其等股市今年也大幅走低。

投資界再度浮現(xiàn)出對新興市場的謹(jǐn)慎情緒。Richard Bernstein顧問公司的CEO伯恩斯坦稱，人們顯著低估了新興市場的風(fēng)險。而在幾個月前，新興市場還被認(rèn)為是全球低利率環(huán)境下的投資“香餑餑”。

有跡象表明，隨著對美聯(lián)儲提早退出的預(yù)期升溫，一些海外資金開始撤離新興市場。

國際資金跟蹤監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR提供給上證報的最新數(shù)據(jù)顯示，截至12日的一周時間里，全球各類新興市場債券和股票基金累計凈流出資金高達(dá)80億美元以上，為2011年第三季度以來的最高水平。

新加坡大華銀行集團(tuán)財富管理部門的副總裁門農(nóng)認(rèn)為，如果美聯(lián)儲的退出進(jìn)程啟動，首當(dāng)其沖的受害者可能是新興市場。

在亞洲，熱錢流出的勢頭尤為明顯。據(jù)彭博統(tǒng)計，今年迄今為止，外資累計凈賣出泰國、印尼、菲律賓等三國股市達(dá)27億美元，為1999年3月有統(tǒng)計以來的同期最高水平。

貨幣快速貶值

在股市暴跌的同時，新興市場貨幣也遭受重創(chuàng)，南非蘭德、印尼盾等貨幣跌勢尤其慘重，蘭德今年以來的跌幅達(dá)到15%左右。

追蹤亞洲10種最活躍貨幣的彭博-摩根大通亞洲貨幣指數(shù)上周下跌0.3%，逼近九個月低點。印度盧比等貨幣跌至紀(jì)錄低點。美元對盧比近日一度達(dá)到58.15，突破了去年年中觸及的前歷史高點。印度央行副總裁差拉巴蒂上周表示，印度將采取一切措施讓匯市波動性降至最低。

巴西、印尼、印度等國近期都采取了各種措施，試圖阻止熱錢的快速流出，同時提振深度承壓的本幣。

外匯市場消息人士透露，印度央行近日持續(xù)通過拋售美元，拉升盧比匯價。在泰國，央行近期據(jù)稱也在市場上拋售美元，以遏制近期泰銖的快速回落態(tài)勢。泰銖對美元4月份曾達(dá)到16年高點，但之后隨著外資撤離一路下挫。

在俄羅斯，最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯央行6月11日進(jìn)入了匯市實施干預(yù)，賣出約2億美元以提振盧布。印尼央行也表示要拋售美元來捍衛(wèi)印尼盾，受外資撤離等因素影響，印尼盾對美元已跌至2009年以來的最低水平。

巴克萊、德銀的策略師最近都建議，投資人應(yīng)該賣出今年表現(xiàn)最佳的新興市場貨幣——人民幣，因為資金流入下降，且本地增長放緩的擔(dān)憂升溫。德銀認(rèn)為，隨著美國國債收益率攀升，人民幣套利交易可能會退場。

當(dāng)局緊急干預(yù)

一些央行選擇通過加息來提振本幣，比如印尼和巴西。上周，印尼央行出人意料地宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25基點，至6%。外界普遍認(rèn)為，此舉旨在提升本幣的用意非常明顯。

巴西央行也在上月底加息，試圖支持已跌至四年低點的巴西雷亞爾。該國央行還表示，可能重新祭出在2010年的部分資本管制措施，以應(yīng)對資本快速流出的局面。

在中國，匯金公司近日宣布增持四大行，也被外媒解讀為“救市”之舉。

5月下旬以來，中國銀行間市場流動性明顯趨緊，上海銀行間市場同業(yè)拆息持續(xù)大幅走高。而5月份的外匯占款數(shù)據(jù)也顯示出，部分“熱錢”可能開始撤出。這些都加重了股市的壓力。

法國農(nóng)業(yè)信貸銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼策略師科瓦爾茲克表示，中國官方救市并不令人意外，他表示，中國現(xiàn)在要做的是提振消費(fèi)，而如果股市持續(xù)大跌，顯然對消費(fèi)信心不利。

美銀美林18日發(fā)布的全球基金經(jīng)理月度調(diào)查顯示，6月份，國際基金經(jīng)理對于新興市場股票的配置，降至2008年以來的最低水平。

快問快答

上海證券報：一些人認(rèn)為超寬松貨幣政策令經(jīng)濟(jì)變得不穩(wěn)定，你怎么看？

費(fèi)羅利：我們不同意這種說法。在美國，我們很難看到通脹跡象，資產(chǎn)價格也較為合理，至少按照傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型來衡量的話。

上海證券報：對于美聯(lián)儲撤離寬松政策的擔(dān)憂在最近導(dǎo)致市場震蕩，你認(rèn)為這種擔(dān)憂會很快消退嗎？

費(fèi)羅利：是的，我相信市場對美聯(lián)儲將無限期購買資產(chǎn)有著不合理的期望?，F(xiàn)在，市場已經(jīng)在重新定價，我認(rèn)為市場將表現(xiàn)得更為穩(wěn)健。

上海證券報：如果美聯(lián)儲真的開始采取行動退出，會對經(jīng)濟(jì)造成什么影響？

費(fèi)羅利：資產(chǎn)購買計劃的縮減并不等同于開始緊縮政策，美聯(lián)儲最終不得不收緊政策的時間可能在2015年，但那時經(jīng)濟(jì)將能更好應(yīng)對趨緊的融資環(huán)境。

（專訪摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利)

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