新股發(fā)行更趨市場(chǎng)化對(duì)發(fā)行人監(jiān)管尚待深化

2013年06月15日 08:47
來(lái)源：新快報(bào) 作者：陳永洲

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盡管上任以來(lái)“喊話”不多，但握著開(kāi)啟IPO閘門鑰匙的證監(jiān)會(huì)主席肖鋼，試圖向市場(chǎng)傳遞其進(jìn)一步推行新股發(fā)行改革的意圖。

6月7日，證監(jiān)會(huì)掛出《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱“意見(jiàn)稿”)，標(biāo)志著第四輪新股發(fā)行改革正式拉開(kāi)帷幕。在臺(tái)下，不乏“最徹底”、、尺度最大”的詞語(yǔ)用以形容這次改革，也有“遺憾”、、失望”的感嘆。

總體來(lái)看，此次意見(jiàn)稿基本集中在五個(gè)方面共18項(xiàng)與此前有較大的改革，包括市場(chǎng)所長(zhǎng)期詬病的大股東“圈錢”、保薦人“薦而不?！钡葐?wèn)題，均有更嚴(yán)格的約束。事實(shí)上，多數(shù)市場(chǎng)人士也愿意承認(rèn)這次改革的力度已經(jīng)超過(guò)了證監(jiān)會(huì)此前改革，至少在發(fā)行相關(guān)方的責(zé)任追究、明確上，意見(jiàn)稿可以說(shuō)是積極聽(tīng)取了市場(chǎng)的意見(jiàn)——當(dāng)然，前提條件是證監(jiān)會(huì)愿意“真刀真槍”。但對(duì)市場(chǎng)而言，這應(yīng)該只是新一輪新股發(fā)行改革的開(kāi)端，因?yàn)橹袊?guó)股市長(zhǎng)期失信于股民，并非此兩頁(yè)紙的“條條框框”便足以解決。

“圈錢”行為將受約束

IPO 公司的大股東“圈錢”問(wèn)題，一直以來(lái)深受市場(chǎng)詬病，以發(fā)行上市為終極目標(biāo)的原始股東們，似乎并不需要關(guān)注上市后的股價(jià)表現(xiàn)——因?yàn)槠涫稚纤鴵淼拇罅苛畠r(jià)籌碼，在二級(jí)市場(chǎng)上往往只是賺多賺少的問(wèn)題。典型的例子如漢威電子，這家以60.54倍市盈率上市的公司，2009年10月上市后股價(jià)處長(zhǎng)期下跌通道，不含上市首日的累計(jì)跌幅超過(guò)45%(復(fù)權(quán)，下同)，現(xiàn)價(jià)仍然破發(fā)1.14%。然而，去年12月起，公司6名高管合計(jì)減持達(dá)28次，套現(xiàn)近2000萬(wàn)元，且減持幾乎在破發(fā)狀態(tài)上完成。

而此次意見(jiàn)稿在約束原始股東方面所提出的3條規(guī)定此前幾乎全為空白，其中明確大股東、董事、高管應(yīng)在鎖定期滿兩年后的減持不得低于發(fā)行價(jià)。顯然，對(duì)此后上市的公司而言，大股東及董監(jiān)高必然需要考慮二級(jí)市場(chǎng)的市值管理問(wèn)題。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至昨日收盤，2009年IPO重啟以來(lái)的上市公司仍有460只處于破發(fā)狀態(tài)，華銳風(fēng)電、海普瑞、*ST超日破發(fā)幅度甚至超過(guò)70%，另有64只股票破發(fā)幅度超過(guò)50%。若按意見(jiàn)稿的規(guī)定，這些破發(fā)慘烈的公司的大股東、董事、高管們，“套現(xiàn)”之路的漫長(zhǎng)程度，終于可與股民“解套”的時(shí)間看齊。

應(yīng)注意的是，股價(jià)嚴(yán)重破發(fā)，與新股上市的發(fā)行價(jià)嚴(yán)重虛高也有直接關(guān)系。事實(shí)上，在意見(jiàn)稿中，尚有“發(fā)行人及其控股股東、董事及高管應(yīng)提出上市后五年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，具體可包括回購(gòu)、增持等”的規(guī)定，這也意味著，憑借高價(jià)發(fā)行而賬面財(cái)富暴增的原始股東們，此后除重視二級(jí)市場(chǎng)的市值管理外，尚得為發(fā)行價(jià)“脫水”。畢竟發(fā)行價(jià)若虛高，將引起每股凈資產(chǎn)的激增，進(jìn)而提高上述發(fā)行方的為此付出的代價(jià)。

“薦而不?！睂⒃鈬?yán)懲

保薦機(jī)構(gòu)“薦而不?！钡膯?wèn)題，被視為上市公司頻曝違規(guī)甚至造假的重要原因。而在此次的意見(jiàn)稿中，對(duì)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的追責(zé)力度也明顯加大。

其中，意見(jiàn)稿提出“發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門立案稽查”，此前的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十一、七十二條則對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑僅限于主板上市公司，且未涉及保薦機(jī)構(gòu)。換而言之，若按新規(guī)，無(wú)論主板、中小創(chuàng)業(yè)板的上市一旦出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上，即可觸發(fā)證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)“凍結(jié)”。這對(duì)此前瘋狂擴(kuò)張而無(wú)視保薦質(zhì)量的券商而言，是一把達(dá)摩克利斯之劍。

統(tǒng)計(jì)顯示，2009年IPO重啟以來(lái)，上市當(dāng)年即出現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑50%以上的上市公司共計(jì)23家，涉及12家券商。從這些“踩線”的上市公司看，屬主板者僅5家，可見(jiàn)此前的規(guī)定監(jiān)管意義相當(dāng)有限。具體到保薦機(jī)構(gòu)上，平安證券、國(guó)信證券分別有5家、4家保薦項(xiàng)目符合意見(jiàn)稿的追責(zé)條件，中信證券、國(guó)泰君安、安信證券皆有兩家或以上。其中，若按意見(jiàn)稿的新規(guī)執(zhí)行，這些券商恐怕將面對(duì)相當(dāng)長(zhǎng)的保薦業(yè)務(wù)“凍結(jié)期”

除業(yè)績(jī)監(jiān)管紅線從嚴(yán)外，此次意見(jiàn)稿尚對(duì)保薦人等中介機(jī)構(gòu)提交招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿、發(fā)行申請(qǐng)文件的陳述提出更嚴(yán)格的規(guī)定，若出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性差異或重大不實(shí)陳述者將對(duì)相關(guān)保薦代表人、保薦機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行“不受理”的處罰措施。值得注意的是，意見(jiàn)稿中尚提出，在擬上市公司IPO上會(huì)前，證監(jiān)會(huì)將會(huì)抽查中介機(jī)構(gòu)的工作底稿及盡職履責(zé)情況，將“IPO核查風(fēng)暴”的行動(dòng)進(jìn)一步延后。而此兩項(xiàng)內(nèi)容，在此前的法律法規(guī)中并未涉及。

網(wǎng)下配售改革引發(fā)爭(zhēng)議

此次新股發(fā)行改革征求意見(jiàn)稿中，有相當(dāng)?shù)钠菍?duì)發(fā)行機(jī)制的改革，其中關(guān)于網(wǎng)下配售的改革引起了市場(chǎng)爭(zhēng)議。

意見(jiàn)稿擬將發(fā)行股本4億元以下的網(wǎng)下配售股票數(shù)量比例提高至60%，而發(fā)行股本在4億元以上的IPO則要求網(wǎng)下配售達(dá)到70%。而此前規(guī)定的網(wǎng)下配售比例為不低于50%。有分析認(rèn)為，此舉有利于進(jìn)一步降低新股的發(fā)行價(jià)，尚福林時(shí)期的網(wǎng)下配售比例僅為25%，郭樹(shù)清時(shí)期則為50%，在此過(guò)程中新股定價(jià)明顯下降。不過(guò)，也有分析人士指出，由于意見(jiàn)稿新引入了合格的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下配售且主承銷商自主配售機(jī)制，即網(wǎng)下配售時(shí)主承銷商可自主選擇投資者進(jìn)行配售，因此網(wǎng)下配售比例的增加或催生新的尋租空間，滋生合法的內(nèi)幕交易。

上述擔(dān)憂并非杞人憂天，從意見(jiàn)稿看，新股上市后大股東等勢(shì)必會(huì)堅(jiān)守發(fā)行價(jià)進(jìn)而形成一個(gè)安全墊，而現(xiàn)有的網(wǎng)下配售規(guī)定已解除了限售期，若按意見(jiàn)稿規(guī)定，則以機(jī)構(gòu)為首的網(wǎng)下配售投資者在獲得大量便宜的籌碼下，或?qū)⑦M(jìn)一步激發(fā)“打新”熱情。事實(shí)上，意見(jiàn)稿中新提出的“網(wǎng)下配售至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募基金和社保基金配售”一項(xiàng)，也引起市場(chǎng)不解，有分析人士坦言，并無(wú)證據(jù)顯示在“打新”方面公募基金及社保基金會(huì)具備更堅(jiān)定的長(zhǎng)線投資意愿。

除上述內(nèi)容外，此次意見(jiàn)稿還有內(nèi)容引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注，例如在信披方面，一方面將招股說(shuō)明書(shū)的預(yù)披露時(shí)點(diǎn)提前，另一方面直接要求保薦機(jī)構(gòu)披露上市輔導(dǎo)工作。這對(duì)市場(chǎng)而言，至少有更多的時(shí)間去了解擬上市公司們；而“發(fā)行人通過(guò)發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。放寬首發(fā)核準(zhǔn)文件的有效期至12個(gè)月”、、新股發(fā)行定價(jià)由發(fā)行人與承銷商自行協(xié)商確定，并在發(fā)行公告中披露定價(jià)方式”等內(nèi)容，則被視為證券發(fā)行體制進(jìn)一步市場(chǎng)化的表現(xiàn)。同時(shí)，有行業(yè)人士尚表示，“IPO在審企業(yè)可先行發(fā)行公司債”的新規(guī)，是為優(yōu)先股的推出預(yù)留出空間，有望進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資渠道，是新股市場(chǎng)化改革的一大亮點(diǎn)。

2009年 IPO 重啟以來(lái)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑 50% 以上的上市公司

代碼名稱首發(fā)上市日期首發(fā)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn) 保薦機(jī)構(gòu)

同比增幅(% )

300268 萬(wàn)福生科 2011-9-27 -111.80 平安證券

601901 方正證券 2011-8-10 -80.17 平安證券

300042 朗科科技 2010-1-8 -59.32 平安證券

300331 蘇大維格 2012-6-28 -54.29 平安證券

300067 安諾其 2010-4-21 -50.05 平安證券

601012 隆基股份 2012-4-11 -137.63 國(guó)信證券

300340 科恒股份 2012-7-26 -78.92 國(guó)信證券

300327 中穎電子 2012-6-13 -72.67 國(guó)信證券

300307 慈星股份 2012-3-29 -58.39 國(guó)信證券

300323 華燦光電 2012-6-1 -75.95 中信證券

601339 百隆東方 2012-6-12 -73.08 中信證券

601555 東吳證券 2011-12-12 -59.73 中信證券

300317 珈偉股份 2012-5-11 -98.63 國(guó)泰君安

300161 華中數(shù)控 2011-1-13 -50.70 國(guó)泰君安

601558 華銳風(fēng)電 2011-1-13 -89.76 安信證券

300068 南都電源 2010-4-21 -53.64 安信證券

300205 天喻信息 2011-4-21 -80.05 長(zhǎng)江證券

002682 龍洲股份 2012-6-12 -68.53 東北證券

300233 金城醫(yī)藥 2011-6-22 -58.26 招商證券

002354 科冕木業(yè) 2010-2-9 -57.66 民生證券

300061 康耐特 2010-3-19 -57.54 海際大和

300346 南大光電 2012-8-7 -52.33 太平洋證券

300220 金運(yùn)激光 2011-5-25 -51.42 光大證券

2009年IPO 重啟來(lái)的上市公司破發(fā)情況()(截至昨日收盤)

代碼名稱破發(fā)幅度首發(fā)上市日期

601558 華銳風(fēng)電 -77.20% 2011-1-13

002399 海普瑞 -75.22% 2010-5-6

002506 *ST超日 -70.99% 2010-11-18

002585 雙星新材 -66.83% 2011-6-2

002493 榮盛石化 -65.29% 2010-11-2

601618 中國(guó)中冶 -64.64% 2009-9-21

002336 人人樂(lè) -64.50% 2010-1-13

601616 廣電電氣 -64.46% 2011-2-1

601908 京運(yùn)通 -64.15% 2011-9-8

601258 龐大集團(tuán) -63.73% 2011-4-28

002459 天業(yè)通聯(lián) -63.57% 2010-8-10

300082 奧克股份 -62.32% 2010-5-20

601218 吉鑫科技 -62.16% 2011-5-6

300193 佳士科技 -61.81% 2011-3-22

002416 愛(ài)施德 -61.09% 2010-5-28

300029 天龍光電 -60.77% 2009-12-25

002563 森馬服飾 -60.41% 2011-3-11

601890 亞星錨鏈 -60.22% 2010-12-28

300153 科泰電源 -60.21% 2010-12-29

300118 東方日升 -59.18% 2010-9-2

300076 寧波 GQY -58.99% 2010-4-30

601106 中國(guó)一重 -58.14% 2010-2-9

002533 金杯電工 -57.67% 2010-12-31

002574 明牌珠寶 -57.50% 2011-4-22

002487 大金重工 -57.39% 2010-10-15

新股改革意見(jiàn)稿與原有規(guī)則對(duì)比

　征求意見(jiàn)稿內(nèi)容原有法律法規(guī)內(nèi)容

　強(qiáng)化信息披露 1.招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿正式受理后，即在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。 1. 證監(jiān)會(huì)披露的基本審核流程為:受理材料-初

　2.保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人簽訂發(fā)行上市相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議后，應(yīng)及時(shí)在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站披露對(duì) 審-落實(shí)反饋意見(jiàn)-預(yù)披露-上會(huì)-落實(shí)發(fā)審委意見(jiàn)-

　發(fā)行人的輔導(dǎo)工作進(jìn)展。封卷-會(huì)后事項(xiàng)審核-核準(zhǔn)發(fā)行。

　2.保薦協(xié)議簽訂后，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在 5 個(gè)工作日內(nèi)

　報(bào)發(fā)行人所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)備案。

　約束原始股東 1.控股股東、持股的董事和高管應(yīng)承諾:持股在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，減持價(jià)不低 1.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　于發(fā)行價(jià)；上市后6 個(gè)月內(nèi)股票連續(xù) 20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后 6個(gè) 2.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持股鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)至少 6個(gè)月。 3.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　2.發(fā)行人及其控股股東、董事及高管應(yīng)提出上市后五年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，

　穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，具體可包括回購(gòu)、增持等。

　3.發(fā)行人應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中披露發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持

　意向。

　限制新股“三高” 1.如擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平 1.發(fā)行人擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)

　均市盈率的，在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，明示該定價(jià)可能市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率 25%的，發(fā)行

　存在估值過(guò)高給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者關(guān)注。人應(yīng)召開(kāi)董事會(huì)分析討論發(fā)行定價(jià)的合理性因素和

　2.建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)“炒新”行為的約束。風(fēng)險(xiǎn)性因素，相關(guān)信息應(yīng)補(bǔ)充披露。證監(jiān)會(huì)綜合考慮

　補(bǔ)充披露信息等相關(guān)情況后，可要求發(fā)行人及承銷商

　重新詢價(jià)。

　2.深交所、上交所皆以新股上市首日的盤中成交

　價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤價(jià)及盤中換手率作為停牌機(jī)制的比

　較標(biāo)準(zhǔn)。

　追責(zé)中介機(jī)構(gòu) 1.發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50% 以上或上市當(dāng)年即虧損的，證監(jiān)會(huì)將自確 1.公開(kāi)發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上

　認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門立案稽查。發(fā)行人在年下滑 50%以上，證監(jiān)會(huì)可自確認(rèn)之日起3 個(gè)月到12

　招股說(shuō)明書(shū)中已經(jīng)明確具體地提示上述業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)、或存在其他法定免責(zé)情形的，不在個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)

　此列。特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格；公開(kāi)

　2.招股說(shuō)明書(shū)預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。申請(qǐng)材料中記載發(fā)行證券上市當(dāng)年即虧損，證監(jiān)會(huì)自確認(rèn)之日起暫停

　的信息自相矛盾、或就同一事實(shí)前后存在不同表述且有實(shí)質(zhì)性差異的，證監(jiān)會(huì)將中止審核，保薦機(jī)構(gòu)的保薦機(jī)構(gòu)資格3 個(gè)月，撤銷相關(guān)人員的保

　并在 12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行申薦代表人資格。

　請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書(shū)涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門立案查處， 2.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36 個(gè)月內(nèi)不再受理該 3.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。

　3.在發(fā)審會(huì)前，證監(jiān)會(huì)將對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工

　作底稿及盡職履責(zé)情況進(jìn)行抽查。

　1.發(fā)行人通過(guò)發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行 1.自證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，發(fā)行人應(yīng)在 6 個(gè)月

　新股發(fā)行機(jī)制改革人自主選擇。放寬首發(fā)核準(zhǔn)文件的有效期至12 個(gè)月。內(nèi)發(fā)行股票；發(fā)行申請(qǐng)獲得核準(zhǔn)后，在核準(zhǔn)批文有效

　2.申請(qǐng)首發(fā)的在審企業(yè)，可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債。期內(nèi)，由發(fā)行人及主承銷商自行選擇發(fā)行時(shí)間窗口。

　3.新股發(fā)行定價(jià)由發(fā)行人與承銷商自行協(xié)商確定，并在發(fā)行公告中披露定價(jià)方式。 2.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　4.應(yīng)允許合格的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下定價(jià)和網(wǎng)下配售。首發(fā)4 億股以下的，提供有效報(bào) 3.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者應(yīng)分別不少于20 人；公首發(fā)4 億股以上的，提供有效報(bào)價(jià)的 4.除7 類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5 至10

　機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者應(yīng)分別不少于50 人。有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。具備名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配

　承銷資格的證券公司應(yīng)預(yù)先制定上述個(gè)人投資者需具備的具體條件，并向社會(huì)公告。售。首發(fā)在 4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不

　5.網(wǎng)下配售的新股中至少 40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社保基金投資管理人管足 20家的，或者首發(fā)在 4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的

　理的社會(huì)保障基金配售。詢價(jià)對(duì)象不足 50家的，發(fā)行人及其主承銷商當(dāng)中止

　6.股本4 億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的 60%；股本超過(guò)4 發(fā)行。

　億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。 5.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

　7.調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50 倍以上但低于100 倍的，應(yīng) 6.向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于發(fā)

　從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的15% ；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 售股份的50%。

　在100 倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的 30%。 7. 網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的 2至4 倍時(shí)，發(fā)

　8.引入主承銷商自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10% 從網(wǎng)下向網(wǎng)

　中自主選擇投資者進(jìn)行配售。發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式，并在發(fā) 上回?fù)?；超過(guò)4 倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)

　行公告中披露。承銷商應(yīng)當(dāng)按照事先公告的配售原則進(jìn)行配售。下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

　8.無(wú)相關(guān)明確規(guī)定

業(yè)內(nèi)聲音

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄：

不會(huì)導(dǎo)致新股密集上市

新股的發(fā)行價(jià)有望進(jìn)一步降低。建議管理層可進(jìn)一步采取措施遏制炒新，例如縮減每個(gè)月的上市時(shí)間窗口，讓新股在有限的上市時(shí)點(diǎn)中批量上市，降低每只股票的資金關(guān)注度，并考慮設(shè)定網(wǎng)上申購(gòu)資金的鎖定期，進(jìn)一步提高二級(jí)市場(chǎng)炒新的難度及風(fēng)險(xiǎn)。

此次意見(jiàn)稿將新股發(fā)行市盈率可高出“老股”25%的原有規(guī)定取消了，這也是一個(gè)進(jìn)步。

“IPO過(guò)會(huì)即取得核準(zhǔn)發(fā)行”被市場(chǎng)誤讀，其實(shí)此舉并不會(huì)造成未來(lái)新股排山倒海地上市，進(jìn)而壓垮市場(chǎng)，因?yàn)閷徍藱?quán)依然在證監(jiān)會(huì)手上，審核節(jié)奏還是證監(jiān)會(huì)來(lái)把握。

某華東券商的投行人士：

發(fā)行價(jià)及減持價(jià)不該管

意見(jiàn)稿設(shè)計(jì)得過(guò)于復(fù)雜，想兼顧的內(nèi)容及目標(biāo)也過(guò)多，改革可能不會(huì)太長(zhǎng)久。

網(wǎng)下配售比例的提高并不會(huì)帶來(lái)尋租空間，反而是擁有自主配售權(quán)的主承銷商將面對(duì)各種關(guān)系的平衡，還不如強(qiáng)制承銷商購(gòu)買一部分，讓發(fā)行人與承銷商博弈起來(lái)。

發(fā)行價(jià)及減持價(jià)等等證監(jiān)會(huì)根本就不該管，只要一管都是錯(cuò)的。目前違法成本比較低，但這不是造假的主因，遏制IPO造假并非證監(jiān)會(huì)一己之力能完成，大環(huán)境缺乏誠(chéng)信，造假可能收斂但杜絕不了。沒(méi)有誠(chéng)信，更市場(chǎng)化的注冊(cè)制將會(huì)更危險(xiǎn)。

某華南券商的投行人士：

不能有效遏制發(fā)行人造假

意見(jiàn)稿并沒(méi)有提出更嚴(yán)格的措施以處罰發(fā)行人的IPO造假，反而是對(duì)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重了點(diǎn)。

發(fā)行人是信息披露的第一人，本來(lái)我們國(guó)家的刑法對(duì)這塊的規(guī)定就嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，如果這個(gè)源頭不遏制住，是沒(méi)有辦法從根源上解決造假問(wèn)題。發(fā)行人為IPO造假付出的代價(jià)很低，刑罰又存在地域保護(hù)問(wèn)題。相反，保薦機(jī)構(gòu)并不是稽查部門、刑偵部門，他們的手段非常有限，如果發(fā)行人惡意造假但新規(guī)懲罰很少的話，是明顯不合適的。

意見(jiàn)稿中對(duì)發(fā)行方的減持限制也缺乏進(jìn)一步的界定，具體標(biāo)準(zhǔn)還需要等待細(xì)則的出臺(tái)，并且這一行為并不是很市場(chǎng)化的產(chǎn)物。網(wǎng)下配售中應(yīng)將40%的股份優(yōu)先向公募、社保配售也是非市場(chǎng)化的行為，該類資金完全有可能被利益集團(tuán)操縱。

目前IPO實(shí)施注冊(cè)制并不是很合適，審都這么多造假，不審更多。