新股改革整體有利控制三高發(fā)行 措施得當慢牛行情可期

2013年06月15日 08:13
來源：金融投資報

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IPO重啟一直是市場關(guān)注的焦點之一，一有風吹草動往往都能給市場帶來較大的沖擊?！吨袊C監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》（以下簡稱《新股征求意見》）出臺以后，A股兩個交易日演繹了驚心動魄的一幕，有人擔心IPO開閘對市場資金構(gòu)成壓力，有人認為該來的始終要來，壓抑A股的利空幾乎出盡。那么，在知名券商的分析師眼里，對此次IPO改革的影響又是如何看的呢？

中信證券劉浩波：發(fā)行審核正朝市場化方向邁進《新股征求意見》有利于改善股市流動性中長期預(yù)期。發(fā)審制度改革方面，亮點在于放開新股發(fā)行節(jié)奏，發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。同時配合“申請材料涉嫌造假保薦機構(gòu)將受重罰”、“強化新股發(fā)行的過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責”等組合拳，強化信息披露與事后監(jiān)管，顯示出發(fā)行審核正在逐步向市場化方向邁進。

廣發(fā)證券陳果：延續(xù)2012發(fā)行體制改革從《新股征求意見》看，本次改革延續(xù)了2012年改革的思路，是在原有發(fā)行體制下局部的修正。我們認為，預(yù)期的市場化的措施得以實現(xiàn)，強化了信息披露和上市公司穩(wěn)定股價的義務(wù)。

本次改革進一步提高網(wǎng)下配售比例，征求意見稿提到“股本4億以下，網(wǎng)下配售比例不低于60%；股本超過4億，配售比例不低于70%。且網(wǎng)下配售40%應(yīng)優(yōu)先公募和社保基金?！边M一步提高有定價權(quán)部分的股票供給，提高機構(gòu)報價的嚴肅性和敏感性在需求不變的條件下會促使發(fā)行價格走低。

另一方面，此次意見稿強化社會公眾監(jiān)督，增加了企業(yè)上市成本，提高公眾投資者獲取的信息質(zhì)量，還強化對發(fā)行價格的風險警示，表明監(jiān)管層控制過高發(fā)行價的意圖。

國金證券劉成：市場短期影響偏負面此次改革只在加強信息披露的質(zhì)量，提高新股定價合理性，同時也會釋放中期紅利。IPO在審企業(yè)可以申請先行發(fā)行公司債，有助于緩解A股市場的擴容壓力。對控股股東等相關(guān)責任主體的持股鎖定期、減持做出約束等行為將緩解投資者對重要股東減持和股價破凈的擔憂，有助于上市公司股價的穩(wěn)定，有利于A股市場的中長期發(fā)展。

另一方面，抑制新股高市盈率發(fā)行對A股整體估值影響不大，但對創(chuàng)業(yè)板以及主板、中小板中部分估值泡沫化的個股具有負面影響。短期來看，估值過高的創(chuàng)業(yè)板以及主板、中小板部分個股將經(jīng)歷去泡沫化的過程，而IPO重啟不會改變市場的中期趨勢，對創(chuàng)業(yè)板沖擊較大。

海通證券荀玉根：強化責任主體約束本次征求意見稿秉承了市場化、強調(diào)主體問責的方向，從定價到強化主體責任以及到后期的監(jiān)管，均作了較大的改變。我們認為征求意見稿強化責任主體約束，整體利于二級市場投資者。

此次意見稿體現(xiàn)了四方面特點。第一，定價、發(fā)行更為市場化，以信息披露取代行政規(guī)定；第二，增強主體問責，加強事后控制；第三，重視二級市場投資者利益，配售傾向公募和社?；?；第四，強化責任主體約束和職責，整體利于證券市場。

預(yù)判未來的新股發(fā)行將會帶來市場如下變化：首先是新股參與積極性將會提升，公募基金與社?；饏⑴c度更高；其次是對發(fā)行抑價更強，發(fā)行首日漲幅有限制，可能出現(xiàn)發(fā)行后連續(xù)多日漲停的現(xiàn)象；第三是發(fā)行人、承銷商責任加大，上市公司資質(zhì)有望提升。

平安證券勵雅敏：自主配售將利于券商打造核心銷售能力

《新股征求意見》整體上著眼于合理定價及強化監(jiān)管兩個角度對新股發(fā)行進行規(guī)范，具體表現(xiàn)在：1、抑制破發(fā)；2、定價過程更為透明、風險提示更加充分；3、抑制炒新；4、新股發(fā)行監(jiān)管趨嚴。

引入主承銷商自主配售機制是亮點，這將提升券商培育機構(gòu)客戶能力。網(wǎng)下配售不再實行比例配售或者搖號配售，而由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者、自主配售，這一機制有利于促進合理定價，同時有利于增強主承銷商與客戶之間利益紐帶關(guān)系。IPO在審企業(yè)可申請發(fā)行公司債得到正式確認，進一步擴大券商投行業(yè)務(wù)收入來源。中信、招商、海通和廣發(fā)或?qū)⒏蟪潭仁芤妗?/p>

招商證券洪錦屏：券商自主配售權(quán)是最大亮點意見稿最大的亮點在于券商自主配售權(quán)和發(fā)行人自主確定發(fā)行時間，同時批文有效期延長至12個月，在發(fā)行環(huán)節(jié)的市場化進程中邁出了重要的一步。

雖然距離我們期待的注冊制還有距離，也并未提高門檻對當前的IPO堰塞湖提出有效的疏導(dǎo)意見，對減持和限售的規(guī)定顯得生硬，但我們相信在征求社會公眾意見后，應(yīng)能有所調(diào)整，同時資本市場的改革已經(jīng)不可逆的展開。這不僅有利于投融資主體，而且將通過市場的力量和資本的力量，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)發(fā)展選擇方向，為金融機構(gòu)注入活力，也將開啟股市新一輪的慢牛行情。

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