家化稱股東會(huì)不涉內(nèi)斗基金決定葛文耀去留(3)

2013年05月16日 06:21
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：王霞

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暴跌前神秘資金融券賣空家化集團(tuán)董事會(huì)決議疑被泄密

每經(jīng)記者張昊

37.88萬手，23.86億的賣單沉重地封在上海家化跌停板上。面對已經(jīng)陷入內(nèi)訌的上海家化，跑路似乎成了各路資金的共同選擇。

在內(nèi)訌暴露前，一季度部分機(jī)構(gòu)在靚麗的業(yè)績前毫無征兆地減持了上海家化，一周前公司董事長及2位高管減持，似乎也預(yù)示了管理層與大股東的矛盾即將攤牌。5月13日，上海家化股價(jià)暴跌，融券余量大幅增加，這一點(diǎn)似乎顯示出部分機(jī)構(gòu)或已提前知曉已經(jīng)爆發(fā)的內(nèi)訌。

上海家化管理層集體減持

在投資者心中，上海家化無疑是一只超級(jí)白馬股，然而一周前公司管理層連續(xù)減持卻引來了不小的爭議。

首先是5月7日，上海家化董事長葛文耀通過二級(jí)市場以73.87元價(jià)格賣出上海家化4萬股，套現(xiàn)295.2萬元。除了董事長5月7日這筆賣出外，今年3月份，包括董事長在內(nèi)，財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘均減持公司股份。其中董事長葛文耀3月20日以66.25元價(jià)格減持9萬股，套現(xiàn)596.25萬元。財(cái)務(wù)總監(jiān)丁逸菁3月20日以66.88元價(jià)格減持3.5萬股，套現(xiàn)234.08萬元。另外，公司董秘馮珺3月20日、21日兩次分別減持上海家化3.67萬股、2萬股，減持價(jià)格分別為66.31元、69.51元，合計(jì)套現(xiàn)382.37萬元。

董事長在前后不到2個(gè)月的時(shí)間兩次減持上海家化，合計(jì)套現(xiàn)891萬元，對此不少投資者表示不理解，因?yàn)闊o論是此前公布的年報(bào)還是一季報(bào)，上海家化的業(yè)績都是非常的出色，其中2013年一季度凈利潤同比增長達(dá)到39%，超市場預(yù)期。

其實(shí)在市場對高管減持大為不解的時(shí)候，一季度前十大流通股股東信息則顯示，十大流通股股東中竟然有6家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)幾十萬股至百萬股的減持。

有業(yè)內(nèi)人士指出，董事長一周前緊急套現(xiàn)，或許暗示公司與大股東的矛盾已經(jīng)激化，這也解釋了為何在一季度業(yè)績?nèi)绱藘?yōu)異的背景下，仍有機(jī)構(gòu)投資者選擇減持的原因。

暴跌前消息或已泄漏

昨日(5月15日)，上海家化復(fù)牌，全日公司股價(jià)毫無懸念的跌停，截至收盤仍有37.88萬手，近24億元的股票封死在跌停板上，有機(jī)構(gòu)投資者甚至認(rèn)為上海家化將繼續(xù)跌停。

作為前期超級(jí)大白馬股，長期以來上海家化是眾多機(jī)構(gòu)投資者的寵兒。昨日，24億元的拋單封死跌停板，也看出各路資金拼命出逃的窘態(tài)。這些尚未出逃被封在跌停板上的資金，或許無比羨慕5月13日成功賣票的“先知先覺者”

5月13日，即內(nèi)訌消息公開的前個(gè)交易日，上海家化已經(jīng)出現(xiàn)暴跌，當(dāng)日公司股價(jià)大跌5.3%，成交量亦大幅放大至12.7億元。暴跌后，當(dāng)日晚間有消息傳出，家化集團(tuán)已經(jīng)向媒體確認(rèn)葛文耀卸任家化集團(tuán)董事長，暫緩留任上海家化董事長職務(wù)。

5月11日，上海家化集團(tuán)召開臨時(shí)董事會(huì)的決議，決議免去葛文耀上海家化集團(tuán)董事長和總經(jīng)理職務(wù)，由家化集團(tuán)董事、平安信托副總經(jīng)理張禮慶任家化集團(tuán)董事長。

有業(yè)內(nèi)人士指出，由于決議的時(shí)間是5月11日，但消息開始流傳于市場的時(shí)間是5月13日收盤后，因此不排除有人提前知道消息出逃。

另外，從上海家化的融券信息看，5月8日公司融券賣出量達(dá)到7.5萬股，13日暴跌的當(dāng)天，融券賣出6.9萬股，較10日(前個(gè)交易日)賣出量2.8萬股明顯放大。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，13日暴跌有不少投資者認(rèn)為是上海家化估值太高，在這種情況下，能夠大量融券賣空，不排除已經(jīng)知曉了公司基本面的變化。

平安信托套現(xiàn)沖動(dòng)或?yàn)榫徑鈨?nèi)部貸款成本壓力

每經(jīng)記者沙斐發(fā)自上海

據(jù)媒體報(bào)道，平安信托全資子公司深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司(以下簡稱平安創(chuàng)新)通過旗下全資子公司上海平浦投資有限公司 (以下簡稱平浦投資)收購家化集團(tuán)資金部分來自并購貸款。

但是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，這部分并購貸款極可能來自平安信托內(nèi)部，而根據(jù)平安信托以往的投資經(jīng)驗(yàn)，高位想法套現(xiàn)是其常規(guī)選擇。

昨日，對于平安收購家化的資金來源等問題，記者試圖向平安信托求證，截至發(fā)稿，未獲該公司品牌宣傳部人士回應(yīng)。

2011年11月，平安信托子公司平安創(chuàng)新通過旗下平浦投資以51.9億元的價(jià)格購得家化集團(tuán)100%股權(quán)。家化集團(tuán)持有上海家化(600315，SH)27.5%股份，為控股大股東。

上海家化權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書顯示，2011年6月7日，平浦投資成立，注冊資本為5億元，平安創(chuàng)新為唯一股東。同年11月8日，股東平安創(chuàng)新對其增資到28.2億元。據(jù)了解，平浦投資作為平安創(chuàng)新下屬投資平臺(tái)之一，主要業(yè)務(wù)為上海本地投資業(yè)務(wù)的拓展和投資。

上述報(bào)告書顯示，經(jīng)評(píng)估，截至2011年3月31日，按照收益法家化集團(tuán)凈資產(chǎn)為人民幣51.9億元。2011年11月，平浦投資以51.9億元的價(jià)格購得家化集團(tuán)100%股權(quán)，扣除注冊公司時(shí)的28.2億元，還有23億元左右的資金缺口。平浦投資承諾本次交易首期付款全部由平浦投資以自有資金支付，末期付款將由平安創(chuàng)新以增加資本金的方式投入平浦投資用以支付，若有不足部分將由其他融資渠道解決。

昨日有媒體稱，2011年平安信托全資收購家化集團(tuán)時(shí)，一度計(jì)劃使用保險(xiǎn)資金收購，由于監(jiān)管部門未批復(fù)，最終改用銀行并購貸款作為收購資金。

但據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，合并后的平安信托2010年～2012年財(cái)報(bào)中除10億元拆入資金以外，無其他貸款。因此23億元左右的資金缺口極可能來自平安信托內(nèi)部，而且平安信托也有實(shí)力支撐，2012年財(cái)報(bào)顯示，平安信托的自營資金已高達(dá)160多億元。

昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在《平安投資模式起底：曲線入股+減持套現(xiàn)》的報(bào)道中提到,從平安過去幾年的主要投資模式可以發(fā)現(xiàn)，其在A股通常采用“曲線入股+的方式取得上市公司股權(quán)，然后通過減持A股實(shí)現(xiàn)套利。而上海家化當(dāng)初的估值是35億元，平均價(jià)格29.15元左右，截至昨日收盤，上海家化的股價(jià)為62.99元，相對于2011年的股價(jià)有大幅上升。有市場人士認(rèn)為，并購貸款即使是資金來自內(nèi)部，也是有資金成本的，看看平安信托每年的收益率，考核指標(biāo)肯定不低，也許正是出于這種壓力，平浦正想方設(shè)法實(shí)現(xiàn)減壓，包括欲處置家化集團(tuán)的資產(chǎn)。

在上海醫(yī)藥原副總裁葛劍秋看來，平安收購上海家化是為了在高位將其拆分賣掉，“平安作為第一大股東，想要賣掉家化，不可能在市場上進(jìn)行操作，這個(gè)時(shí)候只有賣給類似聯(lián)合利華這樣的外資”。以葛文耀這樣的性格肯定不允許這樣的事情發(fā)生，顯然妨礙了其套現(xiàn)?！霸谄桨舶l(fā)現(xiàn)雙方根本不能達(dá)成一致的時(shí)候，能做的就是把障礙掃除。

原上藥副總裁葛劍秋：國企改制應(yīng)建立多元化股權(quán)

每經(jīng)記者王霞發(fā)自上海

從現(xiàn)在來看，作為上海國資委國企改制試點(diǎn)，上海家化(600315，SH)成為了一個(gè)比較有特色的案例。

上海家化董事長與其大股東平安矛盾從隱現(xiàn)到爆發(fā)也僅僅不到兩年時(shí)間。隨著葛文耀被罷免上海家化集團(tuán)的董事長，這一矛盾再次受到市場的關(guān)注。企業(yè)管理方與資本方的“決裂”也正顯示出國企改制、改革中還在摸索之中。

原上藥集團(tuán)副總裁葛劍秋昨日 (5月15日)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，上海市國資委將企業(yè)市朝，這個(gè)路子是對的。但不應(yīng)當(dāng)將企業(yè)賣給以資本逐利為目的的資本寡頭，而是需要建立多元化股權(quán)，讓真正能夠?qū)a(chǎn)業(yè)做大的人接手。

企業(yè)管理方與資本方的“決裂”也正顯示出國企改制、改革中還在摸索之中，需要探討去國有化應(yīng)該走怎樣的路徑。

2008年9月，上海出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，提出的“國資將在一般競爭性領(lǐng)域退出”

2011年9月7日，上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)表示將以公開掛牌方式出讓所持有的家化集團(tuán)100%國有股權(quán)。兩個(gè)月后，上海家化再次發(fā)布公告，稱平安信托旗下公司平浦投資為家化集團(tuán)100%股權(quán)受讓人，成為上海家化的控股股東。

在業(yè)界人士看來，上海家化改制引入平安顯然是葛文耀的敗筆，但是當(dāng)初這件事情卻的確是他一手推動(dòng)。事情從大的面上說，是葛文耀希望擺脫國資系統(tǒng)僵化的管理，往小的說，是為了更方便開展股權(quán)激勵(lì)。

而葛文耀自己也表示，改制解決了家化發(fā)展中的兩個(gè)重大的問題———投資的決策性和激勵(lì)的決策權(quán)。事實(shí)上，葛文耀一直苦于上海國資體制下難以進(jìn)一步實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并且歷史上政府對上海家化的三次干預(yù)在他心中留下過痛苦的回憶。

“現(xiàn)在其實(shí)反過來看，改制是正確的，但是錯(cuò)在將其給了一個(gè)資本寡頭?！备饎η镒蛉諏τ浾弑硎?，上海市國資委也應(yīng)該從這個(gè)案子里汲取教訓(xùn)，類似上海家化這類企業(yè)的改制，應(yīng)該創(chuàng)造條件讓真正有意圖做好企業(yè)、做大產(chǎn)業(yè)的人接手公司，并且讓掌門人有充分的話語權(quán)。

葛劍秋表示，熟悉平安信托操作流程的人可以理解，這是一群不折不扣以套利為目的的財(cái)務(wù)投資者，奉行國際化管理團(tuán)隊(duì)與美國式對沖基金思維方式，其核心精神是放棄對企業(yè)有機(jī)體的敬畏而追求絕對的數(shù)學(xué)模型。而熟悉葛文耀的人也知道，做大家化進(jìn)入全球20強(qiáng)也是他的夢想。

“類似平安這種短線套利的對沖基金，和企業(yè)的方向完全不一致，一個(gè)想短時(shí)間內(nèi)套現(xiàn)，另一方想做好公司發(fā)展，這必然會(huì)產(chǎn)生今天這樣的問題”葛劍秋表示。雙方的矛盾焦點(diǎn)，在于股東和管理層對于公司控制權(quán)的爭奪，是短期套利的對沖基金文化與職業(yè)經(jīng)理人長期產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略文化的沖突。

此外，葛劍秋表示，從收購家化集團(tuán)的第一天起，平安就應(yīng)該明白，面對如此不菲的收購價(jià)格，未來只有一條路才能實(shí)現(xiàn)其高額回報(bào)，那就是將作為中國本土日化產(chǎn)品第一品牌的上海家化的控制權(quán)賣給產(chǎn)業(yè)投資者。大家都心知肚明，國內(nèi)不可能有第二家接盤方，所以惟有將上海家化賣給境外日化產(chǎn)業(yè)巨頭，“但是很顯然，這不是上海市國資委想看到的”

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