朱民：中國金融改革必須面向?qū)嶓w經(jīng)濟

2013年05月10日 02:59
來源：第一財經(jīng)日報 作者：朱民

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中國金融改革在過去30多年特別是近15年來有了很大發(fā)展。國際貨幣基金組織(IMF)去年第一次對中國金融體系進(jìn)行了壓力測試，結(jié)果亦顯示中國金融體系總體健康。

但與此同時，中國金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險正在積累，受到的外部沖擊越來越多，金融業(yè)脫媒”亦在加速。這些都要求中國金融業(yè)必須繼續(xù)推進(jìn)改革，而改革出發(fā)點和目的，必須是堅持金融為實體經(jīng)濟服務(wù)，這是原則和標(biāo)準(zhǔn)。

金融業(yè)不能背離實體經(jīng)濟

金融業(yè)必須面向?qū)嶓w經(jīng)濟，這是本輪全球金融危機之后的各方共識。危機以后所有人都在總結(jié)，為什么會發(fā)生如此巨大的危機？得出的結(jié)論是至少有三個重要因素，促成了本輪全球金融危機。

首先是全球金融業(yè)體量過大。2007年，全球金融資產(chǎn)總額占GDP比例為450%～460%。這一占比目前下降到360%左右，也就是說，目前全球金融業(yè)虛擬經(jīng)濟總量與實體經(jīng)濟總量之比，仍然高達(dá)3.6倍。而關(guān)鍵問題是，金融業(yè)規(guī)模的膨脹主要不是因為資本金擴張引起的，而是杠桿率過高造成的。雷曼兄弟倒閉時，其杠桿率高達(dá)40倍，即其資本金只占資產(chǎn)規(guī)模的2.5%。

其次，金融業(yè)中介活動越來越從傳統(tǒng)的銀行轉(zhuǎn)到以資本市場為主的操作和運營。在傳統(tǒng)的中介活動中，銀行面對其客戶的經(jīng)營活動會受到一定的監(jiān)管和規(guī)范。而當(dāng)它轉(zhuǎn)向以資本市場為基礎(chǔ)時，交易規(guī)模就會迅速擴大，但監(jiān)管和規(guī)范卻未能跟上。在發(fā)達(dá)國家，危機發(fā)生前，商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)過證券化，已有一半以上被市場投資者持有。正是通過資產(chǎn)證券化，銀行業(yè)的交易速度和規(guī)?？焖贁U張。而資本市場強烈的順周期性，已經(jīng)為危機的發(fā)生準(zhǔn)備了“溫床”

第三，金融業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新步伐太快，市場對其認(rèn)識和了解不足。

為什么金融市場會發(fā)展得如此之快？為什么整個業(yè)務(wù)會從銀行業(yè)轉(zhuǎn)向影子銀行業(yè)？為什么資產(chǎn)證券化會如此之膨脹？一個很重要的原因，就是金融業(yè)背離了為實體經(jīng)濟服務(wù)，轉(zhuǎn)而為自我服務(wù)。

金融業(yè)在為實體經(jīng)濟服務(wù)時，其受到實體經(jīng)濟需求的約束，發(fā)展具有規(guī)范性和合理性。但一旦它從為實體經(jīng)濟服務(wù)轉(zhuǎn)向為自我服務(wù)，整個金融市場就可以無限“野蠻生長”。危機之前，全球金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模高達(dá)450萬億美元，至今還有400萬億美元。外匯市場目前一天的交易量超過5萬億美元，但其中98%和貿(mào)易沒有關(guān)系。當(dāng)整個金融業(yè)轉(zhuǎn)向自我發(fā)展時，交易速度在加快，波動亦在加劇，影響力同時也在擴大。

當(dāng)金融業(yè)與實體經(jīng)濟的背離達(dá)到一定程度時，就不但會產(chǎn)生金融危機，而且會誤導(dǎo)實體經(jīng)濟，本輪全球危機始于美國“次貸危機”便是明證。次貸及其衍生品的膨脹人為地刺激了房地產(chǎn)市場的發(fā)展，制造了房地產(chǎn)泡沫。最后，相關(guān)金融產(chǎn)品和機構(gòu)破產(chǎn)，導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，接著又導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟的危機。

金融業(yè)六大服務(wù)重點

無數(shù)的經(jīng)驗教訓(xùn)和危機告訴我們，如果離開實體經(jīng)濟，金融業(yè)的發(fā)展便會走上彎路、歪路。中國金融業(yè)要繼續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，就要汲取經(jīng)驗教訓(xùn)。金融創(chuàng)新只有堅持為實體經(jīng)濟服務(wù)，才不會走偏。在中國當(dāng)前的宏觀背景下，金融業(yè)要著力為以下產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域提供服務(wù)。

一是要為制造業(yè)服務(wù)。中國現(xiàn)在是，將來也還會是制造業(yè)大國。但不容忽視的是，目前中國制造業(yè)在上游缺少資源，在下游缺乏品牌。而發(fā)展這兩端都需要金融業(yè)的支持，上游需要債券市場的支持，下游的品牌建設(shè)則需靠金融業(yè)加強對中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的支持。亞洲正在形成垂直的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，但中國尚未形成垂直的金融供應(yīng)鏈，目前金融業(yè)對制造業(yè)的服務(wù)主要偏重于中間的生產(chǎn)過程，沒有覆蓋整個上下游鏈條。而沒有完整的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條，中國的制造業(yè)大國的地位就不可能維持。所以，金融業(yè)支持制造業(yè)，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，有很多事情可做。應(yīng)該支持的對象也不僅局限于國有企業(yè)，還包括民營企業(yè)、中小企業(yè)等。

二是要支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村。中國同時還是農(nóng)業(yè)大國。雖然已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，但中國目前的人均GDP只有5000多美元，廣大的農(nóng)村農(nóng)民收入依然很低。如果金融業(yè)不服務(wù)于農(nóng)業(yè)，不將農(nóng)村和農(nóng)民的生活水平提上去，中國就不可能走可持續(xù)發(fā)展道路。但農(nóng)業(yè)與制造業(yè)不同，它需要微型、中型的，反周期的服務(wù)，這涉及到一個完全不同的服務(wù)系統(tǒng)。如何讓農(nóng)民享受金融的便利，更有效地進(jìn)行生產(chǎn)，這是金融業(yè)普遍面臨的很大問題。

第三，金融業(yè)要為服務(wù)業(yè)服務(wù)。中國需要改變增長模式，從出口、投資拉動增長模式轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主的增長模式。如何擴大內(nèi)需？負(fù)面的教訓(xùn)來自全球金融危機，即擴大內(nèi)需不能靠政府借債刺激經(jīng)濟，因為高債務(wù)水平是不可持續(xù)的。同時，危機也證明，靠借貸支持的消費模式也是不可持續(xù)的。正面的經(jīng)驗則表明，轉(zhuǎn)變增長模式需要將發(fā)展重心從制造業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。如此就能夠增加就業(yè)，增加居民收入，才能走向以內(nèi)需為主、消費主導(dǎo)的增長模式。

第四，金融業(yè)要為城市化服務(wù)。城市化不等于樓市化，城市化最根本的問題是城市給居民提供城市性的服務(wù)，包括水、電、交通、教育、醫(yī)療、文化等公共服務(wù)。這些服務(wù)的特點是它的投資、經(jīng)營周期比較長，利潤比較薄但穩(wěn)定。這也需要一個完全不同于普通企業(yè)貸款的公共事業(yè)金融服務(wù)體系。

第五，金融業(yè)要為老齡化服務(wù)。中國面臨著老齡化，尤其是未富先老的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如何使居民具有更強的抗風(fēng)險能力，把居民儲蓄變成有效資產(chǎn)并使之增值，用這些儲備的金融資產(chǎn)為未來的老齡化做好準(zhǔn)備，這是中國，也是世界上絕大多數(shù)國家目前面臨的巨大挑戰(zhàn)。誰來做這事？金融業(yè)。金融業(yè)需要把居民的儲蓄經(jīng)營管理好，使得今天的儲蓄在未來能得到很好的回報，使得居民能在將來過上很好的老年生活。

最后，金融業(yè)還要建起金融防火墻，維護(hù)中國經(jīng)濟安全，阻止外界的金融沖擊和危機沖擊。中國現(xiàn)在已是世界上開放度最高的國家之一，是一個完全在國際體系中生存和發(fā)展的經(jīng)濟體。我們的研究發(fā)現(xiàn)，全球金融危機之前，外部沖擊對中國經(jīng)濟增長的影響系數(shù)大概是30%；危機后，中國經(jīng)濟的全球化程度進(jìn)一步提高，外部影響系數(shù)已升至65%。在此情況下，中國的金融業(yè)就必須在國內(nèi)國際之間建立起安全的防火墻，防止外部沖擊，維護(hù)中國實體經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。攝影記者/任玉明

(作者系IMF副總裁)

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