債市丙類戶貓膩：農(nóng)行工行債券元老轉(zhuǎn)做私募靠人脈賺錢

2013年04月30日 11:01
來源：理財(cái)周報(bào)

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“大家都知道丙類戶是債券黑市的深水區(qū)，但是，圈外很少人知道丙類戶背后真正的操縱人究竟是誰。”一名銀行間債券市場人士說。

債券元老轉(zhuǎn)做私募

與在銀行間市場拋頭露面的機(jī)構(gòu)不同，丙類戶缺少資金，大多只能玩空手套白狼。一些規(guī)模化的丙類機(jī)構(gòu)，開始通過走信托通道，通過陽光私募等形式融資。

“現(xiàn)在有幾個(gè)丙類戶，通過發(fā)私募產(chǎn)品進(jìn)行融資，進(jìn)行機(jī)構(gòu)化運(yùn)作。他們投資規(guī)模都達(dá)到20億、30億水平，算得上大戶了?！?月25日，一名在銀行間債券市場浸淫近10年的交易員向理財(cái)周報(bào)透露。

記者調(diào)查了解到，一些由銀行、機(jī)構(gòu)債券大佬轉(zhuǎn)行成立的私募公司，通過信托專戶進(jìn)行代理結(jié)算，借用信托公司的專戶通道，實(shí)質(zhì)上做著丙類賬戶的事。其中包括——

原太平資產(chǎn)債券元老王小堅(jiān)成立的上海耀之資產(chǎn)；

原農(nóng)業(yè)銀行總行第一代債券投資人唐毅亭成立的北京樂瑞資產(chǎn)；

原工商銀行總行債券元老李映輝成立的上海普蘭金融服務(wù)公司。

“這些人靠自己的能力、人脈賺錢?！鼻笆鼋灰讍T補(bǔ)充道。而他們的“人脈賺資源，正是來自于他們此前在銀行的工作資源積累。

2011年6月，王小堅(jiān)在上海成立了耀之資產(chǎn)，靠發(fā)行私募產(chǎn)品，提取業(yè)績管理費(fèi)進(jìn)行盈利。與上海其他知名私募不同，耀之資產(chǎn)主要從事固定收益證券市場的投資與交易。

目前，耀之資產(chǎn)共管理了五只產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模超過10億元。其中，外貿(mào)?耀之進(jìn)化債券信托投資計(jì)劃的業(yè)績，在2012年債券私募產(chǎn)品中排名第三。

資料顯示，王小堅(jiān)有10年固定收益研究、投資經(jīng)驗(yàn)，曾供職于太平人壽保險(xiǎn)投資部、太平資產(chǎn)管理公司、瑞銀證券財(cái)富管理&環(huán)球資產(chǎn)管理。他最多曾管理過200億元的固定收益資產(chǎn)。

2013年3月19日，耀之增長基金成立，由王小堅(jiān)親自管理，門檻100萬元。

作為非金融機(jī)構(gòu)，耀之資產(chǎn)公司另辟蹊徑，通過信托專戶通道發(fā)送陽光私募產(chǎn)品。

“我們作為規(guī)范化的債券私募基金，所有產(chǎn)品都是陽光化的信托專戶，屬于銀行間的乙類賬戶，非丙類戶。”耀之資產(chǎn)公司回應(yīng)理財(cái)周報(bào)記者。

“這種做法，其實(shí)是借了信托的幌子，它是借用信托公司乙類賬戶進(jìn)行操作。實(shí)質(zhì)上，它是借用信托的通道，發(fā)起信托陽光私募產(chǎn)品，由信托做監(jiān)管，但本質(zhì)還是丙類賬戶。這個(gè)做法在業(yè)內(nèi)很普遍，屬于監(jiān)管的盲區(qū)。這種做法很隱秘，通過信托公司設(shè)立信托專戶，募集資金存放信托專戶賬戶作為保證金?？此脐柟饣男磐杏?jì)劃實(shí)際操控人仍為丙類機(jī)構(gòu)(投資公司)，而且信托資產(chǎn)的運(yùn)作也是監(jiān)管盲區(qū)。”一名資深銀行間債券人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

目前并未有跡象顯示耀之資產(chǎn)存在違規(guī)行為?！暗梢钥隙ǖ氖牵ㄟ^他此前在機(jī)構(gòu)的資源積累，拿券會(huì)相對容易，這應(yīng)該是耀之資產(chǎn)最大的優(yōu)勢?！鼻笆鋈耸空f。

通常，丙類戶貓膩之一，在于做“倒賣”生意。即通過個(gè)人關(guān)系，與新發(fā)企業(yè)債的銀行或券商承銷商溝通，獲得一定數(shù)量的新券，行話稱之為“拿券”。而后，通過在二級市場賣出，獲取差價(jià)收益。

這一類丙類戶操縱人的背景往往不一般，其手中通常有較穩(wěn)定或強(qiáng)硬的銀行資源。此前，易方達(dá)前員工馬喜德就是通過自己在工商銀行總行的資源，低價(jià)拿券，而后在朋友的長沙摩根公司(丙類戶)賣出，賺取差額。

但不同的是，馬喜德涉嫌通過職務(wù)侵占資金，屬于違規(guī)。而私募公司通過發(fā)行產(chǎn)品，募集資金在債券市場進(jìn)行交易，則在法規(guī)允許范圍內(nèi)。

四大行成丙類戶發(fā)散地

王小堅(jiān)并不是個(gè)例。另一家私募——北京樂瑞資產(chǎn)的董事長唐毅亭，出自農(nóng)業(yè)銀行總行。

唐毅亭從事固定收益投資業(yè)務(wù)18年，是中國市場第一代債券投資人，曾培養(yǎng)多名基金經(jīng)理和固定收益總

監(jiān)，管理債券規(guī)模數(shù)萬億元。唐毅亭在農(nóng)業(yè)銀行任職期間，農(nóng)行曾連續(xù)五年獲得銀行間市場交易量排名第一。

2007年，唐毅亭加入安信證券，擔(dān)任總裁助理，分管資產(chǎn)管理部和債券業(yè)務(wù)部。

2011年4月，唐毅亭創(chuàng)辦北京樂瑞資產(chǎn)。跟隨唐毅亭一起加入樂瑞資產(chǎn)的，還有安信證券不少同伴，包括后來擔(dān)任樂瑞資產(chǎn)總經(jīng)理的張煜、擔(dān)任投資總監(jiān)的王笑冬、擔(dān)任銷售交易總監(jiān)的馬立原，以及擔(dān)任信用分析總監(jiān)的史敏等。

目前，北京樂瑞資產(chǎn)管理了長安-樂瑞強(qiáng)債1號，長安-穩(wěn)健2號，興業(yè)信托?樂瑞1期，興業(yè)信托?樂瑞2號，山東信托?樂瑞1號，陜國投?樂瑞1期共六只產(chǎn)品，均投資于債券市場，各個(gè)產(chǎn)品凈值均在1元面值以上。

另外，據(jù)記者了解，另一家以投資債券為主的私募——上海普蘭金融服務(wù)有限公司，背后也有銀行債券大佬。其總經(jīng)理李映輝，也出自工商銀行總行。

據(jù)了解，此三家私募公司，操作手法大同小異，均是通過信托通道發(fā)起陽光私募產(chǎn)品。

“相對來講，銀行比券商、基金更有資源。因而，券商、基金愿意花高薪從銀行挖角債券交易員，因?yàn)樗麄冇匈Y源，拿券相對容易?！币幻煜ゃy行間債券市場的人士說。

今年4月，債券黑幕曝光后，券商、基金公司都在做緊急自查。深圳一名基金高管面對棘手情況嘆息道：“難免跟丙類戶發(fā)生交易。但是，丙類戶的背景太復(fù)雜。很多時(shí)候，連債券交易員自己都不清楚對手盤的情況。查起來確實(shí)有難度。

據(jù)了解，目前基金公司自查時(shí)，多數(shù)仍然僅限于自己員工是否在外開設(shè)丙類戶，從事違規(guī)行為。有銀行間債券人士透露，銀行應(yīng)該是更大的丙類戶發(fā)散地。

誰在操縱丙類戶？

“資金來源”，很大程度上決定了某一個(gè)丙類戶是否觸及違規(guī)底線。

前述銀行債券元老通過開立私募公司，募集資金參與債券市場交易，顯然并不違規(guī)。然而，動(dòng)用機(jī)構(gòu)本身的資金，與丙類戶發(fā)生交易，從中牟利，便是黑幕。而這些牟利手法多種多樣。

【貓膩一：拿券倒賣】

做“倒賣”生意的丙類戶，往往通過個(gè)人關(guān)系，與新發(fā)企業(yè)債的銀行或者券商承銷商簽訂協(xié)議，商定分銷數(shù)量及利息，獲得新券，再在二級市場賣出，獲得差價(jià)。

這一類丙類戶操縱人的背景往往不一般，其手中通常有較穩(wěn)定或強(qiáng)硬的銀行資源。據(jù)記者獲悉，不少曾在銀行資金交易部工作的人就開過丙類戶。

“不少有拿券資源的資深債券人，都愿意在外成立一個(gè)投資咨詢公司，開立丙類戶。他們或者通過朋友成立公司，代持養(yǎng)券，然后約定利益分成?！鼻笆鼋灰讍T說道。目前開設(shè)丙類戶只需通過信托公司或者券商，手續(xù)并不復(fù)雜。

“事實(shí)上，自2012年2月山東海龍債違約以來，企業(yè)債的承銷發(fā)行就不像以前那么容易了。有背景的丙類戶拿券就更容易，這也加劇了拿券倒賣行為的蔓延?！鄙钲谝幻煜と虃袖N的人士透露。

【貓膩二：代持養(yǎng)券提升業(yè)績】

“代持養(yǎng)券”是債市黑幕中最常見的一種現(xiàn)象。由于無法界定雙方之間是否存在私下協(xié)商、利益輸送，三類賬戶之間的代持行為并不違規(guī)。

按照規(guī)定，貨幣基金只能投資于剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券，投資組合的平均期限不能超過180天，這樣可保證貨幣基金較低的風(fēng)險(xiǎn)。

“有些貨幣基金經(jīng)理面對一個(gè)資質(zhì)很好，但是又不符合‘397天以內(nèi)’規(guī)定的債券時(shí)，很有可能請別的賬戶為之代持?！币晃粋顿Y人說。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，貨幣基金債券正回購的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。

代持的收益非?？捎^。據(jù)悉，代持協(xié)議簽訂成本一般在7天回購利率的基礎(chǔ)上最低加20個(gè)BP(BP即基點(diǎn)，一個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于0.01%)，但代持的利息收益通常會(huì)好于回購收益，至少超過回購利率的50個(gè)BP。

央行深圳分行在2012年5月的一份內(nèi)部文件中提到，深圳一家大型基金公司在付息日前一天賣出債券，在付息日后購回，避免將日常計(jì)提的20%的債券利息計(jì)入成本，從而提高基金收益。

另外，總部在深圳的一家銀行交易員為了減少資金成本，頻繁進(jìn)行隔夜代持交易，以提升個(gè)人考核業(yè)績。

【貓膩三：代持逃避監(jiān)管】

前述的內(nèi)部文件還提到，深圳另一家大型基金公司通過隔夜回購調(diào)整債券成本，以規(guī)避證監(jiān)會(huì)有關(guān)貨幣市場基金投資偏離度的上限規(guī)定。

一位在銀行間債券市場浸淫近10年的人士也告訴記者：“比如農(nóng)信社有季度、年度考核壓力，資金變動(dòng)往往影響資本充足率指標(biāo)。達(dá)不到監(jiān)管要求的時(shí)候，他們就會(huì)找一些丙類戶代持，或者找其他一些沒有指標(biāo)壓力的銀行代持。這是規(guī)避監(jiān)管。

他舉例道：“比如今年季度考核來了，我們會(huì)找保險(xiǎn)、基金、券商代持，他們沒有資本充足率考核指標(biāo)。代持的價(jià)格可能會(huì)比同一類回購率要高一些。代持的成本是30-40個(gè)BP，就是給他們30-40個(gè)BP的回報(bào)。

這也是為什么每到季末、年末，就有個(gè)別債券出現(xiàn)明顯的價(jià)格波動(dòng)。

【貓膩四：重復(fù)代持放大杠桿】

通過買入債券，找人代持，賬戶獲得留存資金。繼續(xù)買入債券，找人代持，重復(fù)操作，資金可以放大到數(shù)倍，獲得超額收益。但是，這種行為在債券市場低迷中往往容易露陷。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，萬家基金固定收益部鄒昱管理的債券基金代持規(guī)模被放大一倍，因后續(xù)申購資金不足導(dǎo)致無法接回債券而出事。

【貓膩五：“老鼠倉式”送錢】

除了以上幾種比較隱秘的違規(guī)行為以外，甲類、乙類戶通過“低價(jià)賣出、高價(jià)回購”的形式與丙類戶交易，直接進(jìn)行“老鼠倉式”的送錢行為，則更加赤裸裸。

但是由于這將拉低甲類、乙類賬戶的產(chǎn)品收益，犯案痕跡過于明顯，同時(shí)傷害本身機(jī)構(gòu)的利益，目前較少。

丙類公司開始批量注銷

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月，銀行間債券市場債券托管量為24.1萬億，占債券市場總量的96.4%。其中，丙類戶占比最大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通過結(jié)算代理進(jìn)入銀行間債券市場的丙類戶共有7899個(gè)，占比71%。

“其實(shí)真正活躍的丙類戶，其實(shí)只有兩三百家。其實(shí)我所接觸的靠譜丙類戶，也就是十幾、二十家。丙類戶開戶基本沒成本。有一些基金公司在丙類賬戶里開私募產(chǎn)品，每期開一個(gè)戶，一些財(cái)務(wù)公司交易并活躍，丙類戶數(shù)量被虛高了?！比A北某城商行債券交易員說。

事實(shí)上，丙類戶被引入銀行間債券市場由來已有數(shù)年。

2005年9月，央行發(fā)布通知，允許丙類戶與所有具備做市商資格或債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易，并允許做逆回購。丙類戶加入后，銀行間債券市場的交易逐漸活躍，流動(dòng)性明顯改善。

隨著丙類戶的諸多風(fēng)險(xiǎn)和漏洞逐漸曝露出來，在2005年得到松綁的丙類戶，很可能遭遇監(jiān)管的全面升級。

2010年，國家審計(jì)署在年度財(cái)政審計(jì)中發(fā)現(xiàn)，財(cái)政部國庫支付中心原副主任張銳在2007年至2010年間利用職務(wù)之變，幫助他人承銷國債，從中獲取巨額賄賂。

2011年，某國有企業(yè)與丙類戶簽約，遭遇違約后訴諸法律幫助，才發(fā)現(xiàn)對手是虛擬丙類戶，從未在中央結(jié)算公司登記，到頭來自吞苦果。西

同年，富滇銀行被曝出倒券風(fēng)波。富滇銀行金融市場部總經(jīng)理李坤等人，利用朋友的公司注冊丙類戶，由富滇銀行代理債券結(jié)算業(yè)務(wù)，通過前、中、后臺與外部相互通氣，進(jìn)行利益輸送。

富滇銀行倒券風(fēng)波后，中國人民銀行決定，要求各家商業(yè)銀行暫停銀行間債券市場墊資、無實(shí)際資金往來的撮合以及代持三項(xiàng)業(yè)務(wù)。這使得一些空殼、單憑墊付套利的投資公司逐漸退出銀行間債券市場。

“我們前年被查，現(xiàn)在人民銀行還把我們的甲類賬戶關(guān)著，去年已經(jīng)檢查完，大概很快就開放了。南京銀行也被關(guān)掉了前后有7家收到了銀行罰款，被暫停甲類賬戶?！备坏徙y行某高管人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

據(jù)市場傳聞，2011年11月至2012年2月期間，央行深圳分行對深圳六家金融機(jī)構(gòu)的銀行同業(yè)市場作了執(zhí)法檢查，被檢查機(jī)構(gòu)普遍存在債券代持交易，主要目的是粉飾業(yè)績、提升市場排名，或規(guī)避資本充足率等方面的政策監(jiān)管。

2013年4月，債市黑幕牽連出一系列違規(guī)事件。幾乎每一個(gè)違規(guī)被調(diào)查的個(gè)案均潛伏著丙類戶的蹤影，這類潛伏在黑暗中的丙類戶成了主要角色。

4月24日，央行召集各大商業(yè)銀行、股份制銀行開會(huì)，研究債市內(nèi)控問題。其提到，對代持交易出臺新的管理規(guī)則。另外，若干年內(nèi)，丙類戶要逐步取消或升級。參會(huì)的股份制銀行管理人士透露，最有可能的結(jié)果是，未來對丙類戶的注冊資本金、保證金等門檻會(huì)明顯提高，監(jiān)管措施和違約懲罰措施會(huì)逐步出臺。4月底，按央行要求，作為甲類賬戶，商業(yè)銀行需要一一上報(bào)自己代理結(jié)算的丙類戶的情況。

4月25日上午，中債登發(fā)出通知，將暫停信托、券商資管以及基金專戶開立銀行間債券賬戶(乙類)的通知。此舉正是為了防范乙類戶邀請丙類戶違規(guī)代持的行為。

“這么大的風(fēng)聲，很多丙類公司已經(jīng)開始大批量注銷了。這種公司本身門檻就低。算是自保，不能被動(dòng)等被查?！比A南某券商債券人士說，“這幾天接到很多電話，很多代持公司問我們愿不愿意接盤?！?