楊農(nóng)：該怎樣發(fā)展債券市場

2013年04月23日 02:23
來源：第一財經(jīng)日報 作者：楊農(nóng)

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近年來金融市場的發(fā)展歷程，最引人注目的事實之一便是債券市場的飛躍發(fā)展。債券市場開啟了我國金融市場新的紀(jì)元，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但也應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，債券市場的發(fā)展非一蹴而就，發(fā)展之路漫漫，還須廣大市場參與者上下求索，推動市場的發(fā)展和成熟。

2012年全年，中國債券市場凈融資額為4.6萬億元，其中為非金融企業(yè)提供凈融資2.5萬億元。目前，能源、交通、金屬、電信、制造、農(nóng)業(yè)、汽車等關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)均已通過債券市場進(jìn)行融資，有效地支持了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與升級。此外，為推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)，2012年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模超過萬億元。

通過大力發(fā)展債券市場，我國融資結(jié)構(gòu)過度依賴貸款的狀況得以改善。2012年企業(yè)債券融資總額為22498億元，占社會融資總量的14.3%，較2002年提升了近13個百分點。

債券市場的發(fā)展使得風(fēng)險與收益的對接更直接，有利于優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，提高資源配置的效率。從宏觀調(diào)控的角度看，債券市場體現(xiàn)出了更為直接和精確的調(diào)控效果，在盡可能較少影響新增貨幣量的同時激發(fā)存量貨幣的效能，有效配合貨幣政策實現(xiàn)了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和管理通脹之間的平衡。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的戰(zhàn)略重點和主攻方向。近年來，交易商協(xié)會繼續(xù)貫徹落實國家各項產(chǎn)業(yè)政策，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一方面，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為重點，大力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)的發(fā)展，保障重點投資領(lǐng)域、重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)的配套資金，在支持大中型企業(yè)發(fā)展的同時，提升對小微企業(yè)的服務(wù)水平。另一方面，依照法律法規(guī)要求，嚴(yán)格產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，對產(chǎn)能過剩等不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)的融資需求進(jìn)行限制，推動淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

我們看到，銀行間債券市場從無到有、從小到大，離不開制度法規(guī)、運行機制以及基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，創(chuàng)新、規(guī)范、市場化、投資者多元化是市場發(fā)展過程中的突出特點。

為促進(jìn)銀行間市場的健康發(fā)展，交易商協(xié)會制定了包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行、交易商信息披露、自律處分等一系列自律規(guī)則，建立起較為全面的自律規(guī)范體系，有助于形成一個監(jiān)管制度更加健全、運行機制更加規(guī)范的銀行間債券市場。

債券市場的跨越式發(fā)展得益于市場化改革的選擇。2012年，在“注冊制”的基礎(chǔ)之上，交易商協(xié)會推出了“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊信息系統(tǒng)”，進(jìn)一步提升非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊工作的透明度，更好體現(xiàn)“公平、公正、公開”的三公精神，推動金融市場管理模式向市場化方向轉(zhuǎn)變。

債券市場的發(fā)展并非一蹴而就，免不了波瀾起伏。未來，我們認(rèn)為，債券市場還將秉持市場化發(fā)展道路，不斷健全完善規(guī)章制度和機制規(guī)范，繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的積極作用，實現(xiàn)債券市場創(chuàng)新與規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。

第一，債券市場要繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的積極作用。隨著定向工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品逐步成熟，以及固定收益類基金、銀行理財?shù)雀黝愘Y產(chǎn)管理資金規(guī)模擴(kuò)大，債券市場具備繼續(xù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)，有望保持規(guī)模穩(wěn)步增長。

第二，繼續(xù)改善社會融資結(jié)構(gòu)，推動直接融資和間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展。

盡管我國債券市場存量以及企業(yè)債券存量已位列世界前茅，但這并不意味著改善社會融資結(jié)構(gòu)的任務(wù)已經(jīng)完成。相反，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國直接融資占比依然較低。以國際清算銀行公布的最新數(shù)據(jù)為例：債券市場存量與GDP之比，美國為174.46%、日本為248.03%、德國為76.19%、法國為127.93%，而我國僅為45.28%；企業(yè)債券存量與GDP之比，美國為21.61%、日本為15.66%、德國為10.29%、法國為10.64%，我國僅為8.93%，考慮到德國和法國同樣是銀行主導(dǎo)型的金融體系，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的確與自身經(jīng)濟(jì)規(guī)模不相匹配，提高直接融資比重、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，依然是我們的一項重要任務(wù)。

第三，債券市場創(chuàng)新機制將向著市場化、內(nèi)生性方向轉(zhuǎn)變。近年來，債券市場快速發(fā)展，取得了矚目成績，但仍存在發(fā)展不平衡、投資品種類型單一、風(fēng)險定價機制不夠成熟等問題，需要通過繼續(xù)“創(chuàng)新機來推動發(fā)展。下一階段，隨著市場的不斷發(fā)展、參與者的逐漸成熟，債券市場的創(chuàng)新機制也應(yīng)當(dāng)逐步調(diào)整，由行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場主體自發(fā)，促進(jìn)市場內(nèi)生性創(chuàng)新。

第四，債券市場將實現(xiàn)進(jìn)一步的規(guī)范化管理。制度方面，繼續(xù)強化信披制度建設(shè)，提高信披的及時性、連續(xù)性、全面性；完善市場風(fēng)險分散分擔(dān)機制，推動信用風(fēng)險緩釋工具市場深化發(fā)展。管理方面，堅持政府監(jiān)管與自律管理相結(jié)合的管理模式，加強對違規(guī)行為的懲戒。

第五，不斷深化改革以抵御我國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)險事前預(yù)警較事后處理更為重要，對比全球主要國家次貸危機后的監(jiān)管方式，圍繞央行建立起宏觀審慎監(jiān)管框架已成為主流，這也應(yīng)當(dāng)是未來我國不斷深化債券市場、金融市場乃至金融制度改革以抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵所在。

(作者系中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長)

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