董云峰：讓債市置身陽光之下

2013年04月22日 02:20
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：董云峰

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一場(chǎng)史無前例的“打黑”風(fēng)暴，令中國銀行間債券市場(chǎng)成為眾矢之的，這應(yīng)當(dāng)是其成立16年來最嚴(yán)重的一次形象危機(jī)。

在人們對(duì)銀行間債市滿懷失望之際，不要忘了，本世紀(jì)初，交易所債券市場(chǎng)曾爆發(fā)過多起重大違規(guī)事件，當(dāng)時(shí)許多券商違規(guī)挪用客戶債券進(jìn)行回購交易，造成的資金缺口高達(dá)數(shù)百億元。對(duì)許多老股民而言，中國股市曾經(jīng)的“莊家橫行”與“老鼠倉”，至今仍心有余悸。

債券作為固定收益產(chǎn)品的本質(zhì)屬性，決定了債券市場(chǎng)主要面向機(jī)構(gòu)投資者，以場(chǎng)外市場(chǎng)為主體；經(jīng)過多年來的發(fā)展，中國債券市場(chǎng)形成了銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔的格局，這是國際債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。因此，爭(zhēng)議銀行間債市與交易所債市孰優(yōu)孰劣，實(shí)則是偽命題。

對(duì)仍處于初期發(fā)展階段的中國金融市場(chǎng)而言，無論是股市還是債市，無論是交易所還是銀行間，在成長(zhǎng)過程中都會(huì)遭遇到各式各樣的煩惱。尤其，近年來中國債券市場(chǎng)疾速擴(kuò)容，更是對(duì)監(jiān)管者的與時(shí)俱進(jìn)提出了挑戰(zhàn)。

在這場(chǎng)“打黑”風(fēng)暴中，代持、丙類戶和一級(jí)半，成為備受質(zhì)疑的灰色地帶，許多人更是稱之為“黑幕”。事實(shí)上，代持不過是一種規(guī)避監(jiān)管的交易方式，丙類戶是活躍在銀行間市場(chǎng)的重要力量，而一級(jí)半市場(chǎng)更是在國內(nèi)外普遍存在。

這些灰色地帶，其本身并不構(gòu)成違法，只不過由于監(jiān)管漏洞與市場(chǎng)化不徹底，被不法分子利用罷了。然而，灰色意味著監(jiān)管漏洞和風(fēng)險(xiǎn)隱患，因而亟須將其“洗白”

當(dāng)前的中國債券市場(chǎng)存在“九龍治水”的多頭監(jiān)管格局，導(dǎo)致政令不一，規(guī)則各異。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)當(dāng)制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則，從上到下強(qiáng)化信息披露，讓債券市場(chǎng)真正置身于陽光之下。

具體而言，這包括對(duì)代持業(yè)務(wù)進(jìn)行合理引導(dǎo)和規(guī)范；對(duì)丙類戶采取更有針對(duì)性的監(jiān)管；在債券發(fā)行環(huán)節(jié)上，要盡快消除行政審批，全面實(shí)行備案制和注冊(cè)制，從根本上扼殺一級(jí)半市場(chǎng)的權(quán)力尋租。此外，要推動(dòng)做市商制度的完善，讓銀行間債市與國際場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)一步接軌。

必須強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)問題爆發(fā)后，人們傾向于政府之手的介入，加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲不絕于耳。然而，市場(chǎng)需要的是規(guī)范發(fā)展，而非一味禁絕；需要加強(qiáng)的是監(jiān)管，而非管制。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，發(fā)展仍是中國債券市場(chǎng)的第一主題。從成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，過去數(shù)年的大擴(kuò)容，不過是中國債券市場(chǎng)黃金時(shí)代的開端。在這樣的歷史關(guān)頭，更加需要市場(chǎng)化改革的繼續(xù)，需要行政監(jiān)管與市場(chǎng)自律管理的同步推進(jìn)，切不可“因噎廢食”，開市場(chǎng)化的“倒車”

與此同時(shí)，銀行間債市作為場(chǎng)外市場(chǎng)，以合格的機(jī)構(gòu)投資人為主，應(yīng)當(dāng)重視市場(chǎng)主體的自我調(diào)節(jié)能力，而不能以嚴(yán)苛的監(jiān)管代替市場(chǎng)選擇，否則將以失去市場(chǎng)活力為代價(jià)，最終拖累的將是中國金融市場(chǎng)的前進(jìn)步伐。

更深層次的，要想徹底解決中國金融市場(chǎng)的問題，還必須推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步市場(chǎng)化，避免行政化“回潮”。只有當(dāng)參與者成為真正的市場(chǎng)主體，才能厘清政府與市場(chǎng)的邊界，而我們才能夠期待一個(gè)更干凈的中國金融市場(chǎng)。

(相關(guān)報(bào)道見A14)

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