巴菲特的投資秘訣：回顧、續(xù)投、顛覆

2013年04月01日 10:31
來(lái)源：鳳凰黃金

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披露：本月作者通過(guò)一個(gè)退休金賬戶持有伯克希爾-哈撒韋的B類股。4月1日MarketWatch發(fā)表文章《巴菲特的五大投資秘訣》以下為所刊詳細(xì)信息：

對(duì)于大部分投資者來(lái)說(shuō)，模仿沃倫•巴菲特(Warren Buffett)而取得成功的機(jī)會(huì)，就跟模仿足球巨星戴維•貝克漢姆(David Beckham)的動(dòng)作而射球入門的機(jī)會(huì)差不多。

像貝克漢姆一樣踢球？不大可能。像巴菲特一樣投資？去吧。巴菲特甚至還會(huì)教你怎么做。

伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)投資組合中的基本元素已經(jīng)包含在巴菲特妙語(yǔ)連珠、傳閱廣泛的著名年度致股東信中。最近的致股東信一共24頁(yè)，既有樂(lè)觀的展望、淳樸的老段子，也有投資股市、以及投資你自己的經(jīng)驗(yàn)之談。

巴菲特寫(xiě)道：“隨著時(shí)間的推移，美國(guó)企業(yè)界將有良好的表現(xiàn)。同樣肯定的是，股市也會(huì)有良好的表現(xiàn)，因?yàn)樗倪\(yùn)勢(shì)就維系在企業(yè)的表現(xiàn)上面。是的，間歇性的倒退將會(huì)出現(xiàn)，但投資者和管理者所處的游戲格局對(duì)他們非常有利。

他還寫(xiě)道：“由于基本游戲格局如此有利……不參與游戲的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于參與游戲的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，即便是獲取最基本的技能和知識(shí)也需要做大量的練習(xí)──需要一遍一遍地踢球。巴菲特也不例外。他的水平已經(jīng)達(dá)到最高，但其投資程式是可以在任何土地上發(fā)芽的種子：回顧，續(xù)投、顛覆(review; reinvest, reinvent)。所以一定要遵循巴菲特的教導(dǎo)，還有，得空時(shí)不妨也來(lái)上一兩杯汽水加冰激淋(root beer float)。

1. “差不多”是不行的

對(duì)伯克希爾2012年業(yè)績(jī)最為失望的股東，或許就是巴菲特本人。

雖然伯克希爾去年在斥資13億美元用于回購(gòu)股票之后增加了228億美元的財(cái)富，但巴菲特認(rèn)為這一業(yè)績(jī)低于正常水平，因?yàn)楣举~面價(jià)值14.4%的增長(zhǎng)低于基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)(Standard & Poor's 500-stock)16%的回報(bào)率。

巴菲特在致股東信里面說(shuō)：“以快于標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率的速度增加企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是我們的職責(zé)?！彼€說(shuō)，要不然投資者買一只費(fèi)用低廉的標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)型基金、獲取市場(chǎng)的平均回報(bào)率就可以了。

但巴菲特沒(méi)有沮喪。他說(shuō)，“我們將繼續(xù)踏腳實(shí)地”，伯克希爾副董事長(zhǎng)查理•芒格(Charlie Munger)和他本人“希望充實(shí)每股內(nèi)在價(jià)值”，具體辦法是“提升我們諸多子公司的盈利能力，通過(guò)補(bǔ)強(qiáng)型收購(gòu)進(jìn)一步提高它們的盈利水平，參與投資對(duì)象的成長(zhǎng)，在伯克希爾股票出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性折價(jià)的時(shí)候回購(gòu)股票，……以及偶爾發(fā)起大手筆收購(gòu)”

2. 相信你的最佳思路

巴菲特將美國(guó)運(yùn)通(American Express)、可口可樂(lè)(Coca-Cola)、IBM和富國(guó)銀行(Wells Fargo)稱為伯克希爾的“四大”投資，而且是帶著不加掩飾的驕傲來(lái)說(shuō)的。

巴菲特寫(xiě)道：“這四家公司擁有了不起的業(yè)務(wù)，其管理人員既有才能，又是以股東為導(dǎo)向。相比100%持有一家普普通通的公司，我們更加愿意持有一家好公司一筆沒(méi)有控制權(quán)但數(shù)額不低的股份。

這兩句話意味深長(zhǎng)。投資者常常關(guān)注某個(gè)產(chǎn)品或某個(gè)頭條新聞，而對(duì)管理層制定決策、對(duì)待股東的方式卻沒(méi)有給予足夠的重視。

但如果沒(méi)有那些創(chuàng)造而非破壞價(jià)值、同時(shí)給予股東應(yīng)有尊重的經(jīng)理人，那么投資者可能就會(huì)迎來(lái)一段坎坷之路。

3. 堅(jiān)持自己的風(fēng)格

在信中，巴菲特表示曾有人要求他動(dòng)用伯克希爾的巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)派發(fā)股利。他說(shuō)，他理解人們對(duì)收益的需要。

然后他又不遺余力地解釋，為什么只要他在位子上就不會(huì)有股利派發(fā)。

巴菲特喜歡股利，伯克希爾所持的很多股票都有可觀的分紅，并且這些年來(lái)對(duì)股東也是越來(lái)越大方。但他相信，伯克希爾可以將其資金用在有效、增值的地方，比如繼續(xù)投資已持股票或從事新的收購(gòu)?，F(xiàn)金為王，巴菲特在花現(xiàn)金的問(wèn)題上不愿意變得更為民主。

巴菲特寫(xiě)道：“我曾經(jīng)犯下很多收購(gòu)錯(cuò)誤，將來(lái)還會(huì)繼續(xù)犯錯(cuò)。但從總體上來(lái)講，我們的成績(jī)是令人滿意的，這說(shuō)明，如果我們用于收購(gòu)的資金是被用于回購(gòu)股票或派發(fā)股息，股東將遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有今天這么富裕。

話雖如此，當(dāng)股價(jià)相比伯克希爾對(duì)自身內(nèi)在價(jià)值的保守估計(jì)出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，它還是會(huì)回購(gòu)股票。但這家公司不會(huì)付出超過(guò)內(nèi)在價(jià)值120%的價(jià)格──巴菲特從來(lái)不是一個(gè)愿付溢價(jià)的人，免得他自己和股東付出代價(jià)。

巴菲特寫(xiě)道：“在回購(gòu)決策中，價(jià)格至關(guān)重要。當(dāng)回購(gòu)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值，價(jià)值也就蕩然無(wú)存。

4. 接納變化

82歲的巴菲特跟當(dāng)年在奧巴哈建成一家成功合伙制投資公司的32歲的抄底型投資者巴菲特存在很多相似之處。比如，半個(gè)世紀(jì)過(guò)后，巴菲特仍在尋找價(jià)值被低估的投資產(chǎn)品，即他的導(dǎo)師本杰明•梅雷厄姆(Benjamin Graham)所說(shuō)的“撿煙屁股”投資公司的32歲

但在今天，跟他一起尋找的還有兩名投資副手。他們分別是托德•庫(kù)姆斯(Todd Combs)和特德•韋施勒(Ted Weschler)。兩人都奉行和董事長(zhǎng)一樣的投資原則，并獨(dú)立管理著伯克希爾880億美元投資組合中各自負(fù)責(zé)的一部分。

把選股權(quán)授予任何一個(gè)不叫巴菲特的人，都意味著巴菲特承認(rèn)自己年事已高，且不再擔(dān)心伯克希爾在他和芒格之后的未來(lái)。

但這也意味著讓出一定的控制權(quán)、承認(rèn)伯克希爾投資組合將不再是“奧馬哈先知”一人的決策。第一只投資額度超過(guò)10億美元門檻的這類股票是衛(wèi)星電視提供商DirectTV。

巴菲特對(duì)他挑選的接班人顯然感到滿意。最近他把更多的資金拿去給庫(kù)姆斯和韋施勒管理，兩人管理的資金都接近50億美元。巴菲特寫(xiě)道：“我們靠這兩人大獲全勝。在2012年，兩人的績(jī)效都超過(guò)標(biāo)普10個(gè)百分點(diǎn)以上。他們讓我也望塵莫及。

5. 耐心等候時(shí)機(jī)

價(jià)值投資者往往持有股票多年，同時(shí)他們?cè)谫I入之前可能也會(huì)等上好幾年時(shí)間。

價(jià)格關(guān)乎一切。巴菲特寫(xiě)道：“一家公司的經(jīng)濟(jì)狀況再好，如果投資價(jià)格過(guò)高的話，它也有可能成為一筆失敗的投資。

同樣，如果買入價(jià)格有著很大的折價(jià)，某個(gè)衰落行業(yè)的公司也可以成為一筆不錯(cuò)的投資。

因?yàn)檫@個(gè)原因，伯克希爾曾大舉收購(gòu)報(bào)業(yè)，15個(gè)月之內(nèi)以3.44億美元的成本收購(gòu)了28家日?qǐng)?bào)。平面出版行業(yè)總體上已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)掏空，這意味著巴菲特和芒格這樣的報(bào)業(yè)愛(ài)好者可以按便宜的價(jià)格買進(jìn)。

巴菲特承認(rèn)：“幾乎可以肯定地說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，伯克希爾從旗下報(bào)紙獲得的現(xiàn)金利潤(rùn)將會(huì)越來(lái)越少。但我相信，以我們的成本，這些報(bào)紙將會(huì)達(dá)到或超過(guò)我們對(duì)收購(gòu)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)測(cè)試結(jié)果。

他還說(shuō)：“我們將以合適的價(jià)格──即以非常低的當(dāng)期市盈率──收購(gòu)更多我們所喜歡的報(bào)紙。

回顧，續(xù)投、顛覆──這樣的投資思路指引巴菲特取得了成功。

巴菲特說(shuō)：“查理和我都堅(jiān)信要保持多重富余流動(dòng)性，我們會(huì)避免承擔(dān)任何可能造成現(xiàn)金實(shí)質(zhì)性流失的負(fù)債。這樣做會(huì)使我們100個(gè)年頭里面有99個(gè)年頭的回報(bào)減少。但在第100個(gè)年頭，在其他公司倒閉的時(shí)候，我們將會(huì)挺住。而且我們?cè)谶@100個(gè)年頭里面都會(huì)睡得很踏實(shí)。”

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