做空機(jī)制又添利器 杠桿及反向ETF臨盆

2013年03月25日 08:26
來源：南方日?qǐng)?bào)

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據(jù)中證指數(shù)有限公司3月12日發(fā)布的公告稱，其將于4月3日正式發(fā)布滬深300杠桿指數(shù)系列和滬深300指數(shù)期貨系列，這一系列指數(shù)的推出將為杠桿ETF及反向杠桿ETF產(chǎn)品提供設(shè)計(jì)基礎(chǔ)，多空杠桿ETF基金產(chǎn)品的時(shí)代或?qū)⒌絹怼?/p>

據(jù)悉，易方達(dá)基金管理公司已率先獲得中證指數(shù)公司和上交所的授權(quán)，將開發(fā)滬深300指數(shù)期貨正向兩倍杠桿ETF、反向杠桿ETF及反向兩倍杠桿ETF。目前證監(jiān)會(huì)已允許該類產(chǎn)品上報(bào)，易方達(dá)不久將正式提交申報(bào)材料，預(yù)計(jì)不久將問世。

●南方日?qǐng)?bào)記者 賈肖明 實(shí)習(xí)生 周雷

杠桿將雙向擴(kuò)大收益或虧損

杠桿ETF就是利用杠桿來放大投資回報(bào)的ETF，它雖然和普通的ETF一樣追蹤市場(chǎng)的某些指數(shù)，但是由于其所運(yùn)用的杠桿機(jī)制，可以衍生出兩倍或以上的回報(bào)。

以2倍杠桿ETF為例，假設(shè)其追蹤的指數(shù)為滬深300指數(shù)，若滬深300指數(shù)第一天上漲10%，則2倍杠桿ETF將獲得20%的回報(bào)，反向2倍杠桿ETF則會(huì)損失20%；若第二天下跌10%，則2倍杠桿ETF則會(huì)損失20%，變?yōu)?.2×0.8=0.96，而同一天反向2倍ETF會(huì)獲得反向于市場(chǎng)表現(xiàn)(下跌)的20%的回報(bào)。

反向ETF是為投資者提供的做空工具。它意味著投資者可以參與做空市場(chǎng)指數(shù)，當(dāng)投資者看空某個(gè)指數(shù)時(shí)，買入反向ETF或者反向兩倍杠桿ETF即可實(shí)現(xiàn)做空。如上例所說的當(dāng)?shù)诙鞙?00下跌時(shí)，反向2倍ETF取得了20%的收益。

此前，中歐滬深300指數(shù)多空分級(jí)基金上報(bào)證監(jiān)會(huì)，首次將做空機(jī)制引入現(xiàn)有分級(jí)基金工具，為投資者提供了較低門檻的做空投資工具。這兩類產(chǎn)品將成為市場(chǎng)上僅有的低門檻做空工具。

中小投資者更適合

目前市場(chǎng)上存在股指期貨、融資融券等少量做空工具。雖然近日有消息稱，證監(jiān)會(huì)已發(fā)文放寬融資融券客戶的資金門檻，不少券商也已經(jīng)下調(diào)20萬元至30萬元不等。此前，證監(jiān)會(huì)規(guī)定融資融券客戶資金規(guī)模需達(dá)到50萬元，且開戶18個(gè)月以上。券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品門檻相較于融資融券稍低，但也有10萬元起的門檻，一般中小投資者是難以真正參與到做空行列的。

根據(jù)易方達(dá)的介紹，其即將推出的杠桿及反向ETF產(chǎn)品，投資者只需要數(shù)百元即可進(jìn)行做空交易，大大降低了對(duì)沖交易的準(zhǔn)入門檻，意味著將有更廣范圍的投資者可以納入到做空主體的范圍內(nèi)。

從美國(guó)的杠桿ETF發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，其投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主。根據(jù)杠桿ETF的運(yùn)行原理，其追求的是在日內(nèi)倍數(shù)跟蹤標(biāo)的指數(shù)收益率，由于存在復(fù)利效應(yīng)，當(dāng)持續(xù)期超過一天時(shí)，其期間的收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率的比值將會(huì)和設(shè)定的杠桿之間產(chǎn)生較大的偏離，因而其更適合短期投資和操作頻繁的投資者。

仍以上述的2倍杠桿ETF為例，如果第一天滬深300指數(shù)上漲10%，第二天繼續(xù)上漲10%，則滬深300指數(shù)兩天累計(jì)上漲21%，而2倍杠桿ETF在這兩天內(nèi)上漲幅度為44%(1.2×1.2=1.44)，44%與21%的比值將大于原先設(shè)定的2倍杠桿。持續(xù)期越長(zhǎng)，實(shí)際杠桿與設(shè)定杠桿的偏差越大。反向杠桿ETF在放大收益的同時(shí)，也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

未必增強(qiáng)多空力量

國(guó)金證券基金研究中心研究總監(jiān)張劍輝日前接受南方日?qǐng)?bào)采訪時(shí)表示，杠桿及反向ETF的推出并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別的影響。他認(rèn)為，杠桿及反向ETF作為一種衍生工具，其與現(xiàn)貨市場(chǎng)并無必然的聯(lián)系，并不一定一個(gè)看空產(chǎn)品的推出就一定會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)上的做空力量。他進(jìn)一步分析指出，市場(chǎng)其實(shí)還是圍繞著核心價(jià)值進(jìn)行上下波動(dòng)的，且目前市場(chǎng)雖然有所震蕩，但是做多的力量還是多于做空的，所以反向ETF的推出并不一定會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。

萬博基金經(jīng)理研究中心董事總經(jīng)理龍舫認(rèn)為，杠桿及反向ETF的推出是一種大膽的創(chuàng)新與嘗試，順應(yīng)了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。他指出，杠桿及反向ETF的推出是將有助于豐富我國(guó)相對(duì)欠發(fā)展的衍生工具產(chǎn)品市場(chǎng)，改變投資者比較單一的投資策略，如果這兩類產(chǎn)品能夠做成功，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)上的重要投資品種。但是，畢竟只是由一家公司率先推出，規(guī)模相對(duì)較小，所以對(duì)市場(chǎng)的影響不大。

也有分析人士指出，杠桿及反向ETF一旦推出，可能會(huì)與多空分級(jí)基金形成競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)空分級(jí)基金同樣是低門檻的做空工具，兩者之間對(duì)于投資者而言都可以提供便捷的杠桿，某種程度上而言兩者是可替代的產(chǎn)品，所以，這將可能會(huì)削弱杠桿及反向ETF的影響。

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