肖鋼的十道坎兒

2013年03月21日 01:17
來源：北京商報

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在中國的金融市場里，除了央行行長之外，另一個最受市場關(guān)注的職位恐怕莫過于中國證監(jiān)會主席。在郭樹清履新山東之后，中國證監(jiān)會迎來了其歷史上第七位主席——中國銀行原董事長肖鋼。上任之初，肖鋼就明確承諾保持政策的連續(xù)性，然而在分析人士看來，既要保持政策的連續(xù)性，繼承和發(fā)揚郭樹清未竟之改革，又要做出自己獨有的成就，這對于肖鋼來說似乎并非易事。這位新任的主席，未來的改革路上將會遇到怎樣的棘手難題？

- 遇上新問題如何面對

不可否認，肖鋼絕對是中國金融市場的老兵，然而證券市場尤其是證券市場的監(jiān)管問題對肖鋼來說仍然陌生，老兵如何化解遇上的新問題將是一個巨大的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，肖鋼的金融生涯始于1981年，這一年他開始了央行的工作。1989年，肖鋼開始擔任中國人民銀行政策研究室副主任、主任、1994年到1995年期間，肖鋼調(diào)任中國外匯交易中心總經(jīng)理。1996年到2003年之間，肖鋼重回央行擔任央行行長助理，一度坐到央行副行長的位置。2003年之肖鋼到中國銀行擔任董事長。

肖鋼與包括周小川、尚福林和郭樹清等前幾屆證監(jiān)會主席的經(jīng)歷有著驚人的一致：在擔任證監(jiān)會主席前，都在銀行系統(tǒng)擔任高管，但都無證券行業(yè)經(jīng)歷。

從肖鋼擔任證監(jiān)會主席后各方的反應(yīng)來看，市場對這位新主席最大的希望就是保持政策的連續(xù)性，而肖鋼本人也承諾要在他的證監(jiān)會主席任內(nèi)保持政策的連續(xù)性。分析人士認為，肖鋼今后的壓力在于：一如自己承諾所言，要保持政策的連續(xù)性；同時也要做出自己的獨有成就，而二者之間有時往往相互沖突，如何權(quán)衡又是一個新問題。

- IPO堰塞湖如何疏導(dǎo)

800多只IPO排隊在證監(jiān)會發(fā)審委的大門之外，如何化解這一高危堰塞湖，對于任何一位證監(jiān)會主席恐都是一個不小的考驗。

長期以來，新股發(fā)審節(jié)奏過快、過度融資，導(dǎo)致市場嚴重“缺血”，這一直是IPO最受市場詬病的一環(huán)?！癐PO不審行不行？”這是郭樹清拋向資本市場的深層發(fā)問，由此引發(fā)的思考也引爆了發(fā)審體制的改革。

暫停IPO，是郭樹清贏得投資者信任和支持的又一重要砝碼。也正是因為暫停了IPO，才使得市場出現(xiàn)了相對穩(wěn)定的局面，并從去年11月開始出現(xiàn)了一波不錯的行情。

肖鋼稱將保持政策的連續(xù)性，那么首先面臨的考驗是如何重啟IPO。由于當前正處于IPO實質(zhì)暫停階段，及IPO在審企業(yè)財務(wù)報告專項檢查的關(guān)鍵時刻，市場特別關(guān)注如何重啟IPO。只要把住IPO審核關(guān)，讓圈錢者難以得逞，投資者沒必要對證監(jiān)會換帥過于敏感。真正可怕的是，改革與治市沒能壓住IPO圈錢之風。

有媒體報道稱，證監(jiān)會換帥消息公布后，部分在審企業(yè)對于IPO重啟的預(yù)期產(chǎn)生了變化，對是否要撤材料持觀望態(tài)度。這表明有些在審企業(yè)心存僥幸，期待新主席早日開閘IPO，希望審核時能夠“放一馬”

很顯然，這種苗頭是投資者最為擔心的。如果IPO重啟繼續(xù)充斥著圈錢、造假行為，如果不顧二級市場疲弱而再現(xiàn)IPO高峰，投資者信心的提振難以指望。即便監(jiān)管層全力推動引入各類長期資金，A股市場回暖也只是南柯一夢。對投資者來說，期待證監(jiān)會警惕并壓住IPO圈錢沖動的抬頭，這一點比IPO選擇在何時重啟更為重要。

- 市場信心如何重振　

自從經(jīng)歷了2009年的牛市之后，A股市場在此后長達三年的時間里一蹶不振，直到去年12月上證綜指跌破2000點創(chuàng)下了近四年來的新低之后，市場信心已經(jīng)跌至谷底。盡管去年底到今年以來，A股指數(shù)有小幅回升，但顯然市場信心并未修復(fù)。如何挽回投資者對中國資本市場的信心，讓A股市場走出單邊下跌的陰影，是肖鋼面臨的另一個棘手難題。

不過，在重振市場信心方面，有分析人士提醒肖鋼，應(yīng)該吸取郭樹清時代的教訓(xùn)，救市應(yīng)該更重視長期根本效果，而不能僅僅局限于短期的信心修復(fù)。

據(jù)悉，早在郭樹清接手證監(jiān)會之后，救市便一直是郭樹清工作的重中之重，正是出于這個目的，郭樹清大力引進外圍資金進入A股市場，不僅推進了社?；鸷妥》抗e金的入市準備工作，同時也降低了QFII入市的門檻。但郭樹清的這些救市措施也引來了業(yè)界的一些批評，有批評人士認為，單純依賴引進外圍資金進場的做法去救市，并不是長遠之道，即便成功，也只是短期的資金市，并不能真正修復(fù)市場的長期信心。更何況最終的事實證明，郭樹清執(zhí)掌證監(jiān)會的17個月里，A股在絕大部分時間仍然呈現(xiàn)的是單邊下跌的走勢，17個月里上證綜指的區(qū)間跌幅達到了7.7%。

上述分析人士認為，更為有效的救市措施應(yīng)該從加強市場的制度建設(shè)出發(fā)，加快市場秩序的維持和上市公司信披等各項綜合措施的全面推進，保證市場的公開、公平與公正，因為只有市場秩序讓投資者放心了，資金才會真正進場。

- “三公”建設(shè) 如何加強　

要建立“公平、公正、公開”的資本市場一直是監(jiān)管層呼吁的口號，新一屆政府對于“三公”建設(shè)的強調(diào)使得這一命題更加迫切。

“公平、公正、公開”的“三公”原則，是證券市場賴以生存的基礎(chǔ)，但在A股市場中，利益分配機制嚴重失衡，“三公”原則遭隨意踐踏的現(xiàn)象卻如同家常便飯。在這些現(xiàn)象的背后，是投資者特別是廣大中小投資者的切身利益得不到有效的保護。

目前的資本市場中，投資者還是忍受著與“三公”相逆的現(xiàn)象，比如一級市場的瘋狂擴容、上市后高管瘋狂離職套現(xiàn)。而瘋狂擴容的同時，從一級市場拿到錢的上市公司大股東或高管，很多不是想著真正把這筆錢投好用好，真正做大做強企業(yè)，而是等著解禁之后隨時準備套現(xiàn)，一夜之間實現(xiàn)人生財務(wù)自由，或者另謀錦繡前程。

用問題多來形容當前的A股市場絲毫不為過。也正因為如此，郭樹清履新中國證監(jiān)會之后，在短短的一個月時間內(nèi)，迅猛地連續(xù)燒起了幾把“大火”，其矛頭無不一一指向股市的要害與軟肋。其燒起的幾把“大火”，實際上也是在向市場的不公平“開火”。肖鋼上任后如何處理“三公”建設(shè)的難題將成為整個市場關(guān)注的焦點。

一個投資者利益沒有“被保護”的市場，注定不會變成一個健康的市場，更甭談什么健康發(fā)展與長治久安了。一個投三公”原則遭到踐踏的市場，同樣注定投資者會對其喪失信心。打造健康股市，提振市場信心，應(yīng)從維護市場的“三公”原則做起。

- IPO改革如何深化

郭氏新政的核心是IPO發(fā)行體制改革，而IPO發(fā)行體制改革的核心則是定價制度的改革。肖鋼在上任之初就曾明確承諾，將“保持政策的連續(xù)性”，這也讓市場普遍預(yù)期肖鋼仍將在IPO改革上有一些新動作，然而肖鋼到底會如何改，這也是市場關(guān)注的焦點。

關(guān)于IPO的定價問題，在尚福林時代，IPO的發(fā)行數(shù)量中只有25%的份額為機構(gòu)認購，75%的份額為普通投資者認購，然而機構(gòu)卻擁有100%的IPO定價權(quán)，相反，作為IPO認購份額“多數(shù)派”的普通投資者卻在定價中毫無發(fā)言權(quán)，此舉備受市場詬病。郭樹清接任證監(jiān)會主席之后，對IPO定價環(huán)節(jié)做出了較大幅度的修正，將IPO發(fā)行數(shù)量中機構(gòu)和普通投資者的認購份額調(diào)整至50%對50%，而且還有條件地嘗試引入普通投資者詢價制度，這在一定程度上加大了機構(gòu)的配售比例，有利于新股發(fā)行價格的下降。

然而在市場人士看來，郭樹清改革的力度仍然不夠，因為在香港等國際資本市場，機構(gòu)投資者是IPO發(fā)行的最大認購者，它們的認購量往往能夠占到IPO發(fā)行總量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投資者發(fā)售。因此，A股市場有必要向香港等國際資本市場看齊，繼續(xù)加大IPO發(fā)行的機構(gòu)發(fā)售配比，這不僅有利于新股發(fā)行價格的繼續(xù)下降，而且還能有效防止新股發(fā)行過程中的利益輸送行為，對于推進IPO的市場化改革具有重要的積極意義。

- 退市大棒如何揮下

盡管郭樹清在任期間連續(xù)推出了系列退市制度，退市機制的雛形已基本建立，但實質(zhì)性退市在實施中仍然有難度。

隨著中國證券市場的日益國際化，一個飛速發(fā)展的證券市場，如果沒有與之相匹配的合理完善的退市制度，將無法承受國際化帶來的沖擊和挑戰(zhàn)，從而制約證券市場的長期健康發(fā)展。因此，完善我國證券市場退市制度就顯得非常重要和迫切。而我國上市公司退市制度的研究，不僅是退市相關(guān)法律法規(guī)方面的問題，還涉及到整個證券市場體系方面的問題。而在我國建立起完善的上市公司退市制度，必須與整個證券市場體系緊密結(jié)合起來。

證券市場退市制度的改革涉及到各方面的利益。比如，要實現(xiàn)上市公司的批量退市，勢必會對退市公司所在地區(qū)經(jīng)濟造成負面影響，一旦數(shù)量眾多，這些地區(qū)必然會對退市制度不滿。有分析認為，應(yīng)嚴厲打擊現(xiàn)在市場中充斥著垃圾公司重組的投機氛圍，應(yīng)讓所有省份的ST公司按照一定比例進行淘汰退市。按照目前的退市制度來看，實現(xiàn)上市公司批量化退市太難，如果沒有嚴厲的退市制度，證券市場可能會重現(xiàn)綠大地事件。

在目前的情況下，如何讓欺詐上市、發(fā)布虛假信息的公司盡快退出市場，這種機制要盡快建立。一方面，需要對我國上市公司現(xiàn)行的退市制度進行完善，明確相關(guān)的法律法規(guī)條款，直接將一些情況惡劣的上市公司清理出市場；另一方面，需要加強對我國上市公司的督促，想方設(shè)法提高公司質(zhì)量。對劣質(zhì)上市公司施加的處罰偏低，難以觸動公司管理層的神經(jīng)。如果退市制度在實施過程中效果比較差，容易造成劣質(zhì)公司在股票市場的不健康發(fā)展，以至于給投資者帶來比以往更大的投資風險。

- 金融創(chuàng)新如何推進

金融機構(gòu)的創(chuàng)新推進是郭樹清在任期間重點推動的又一內(nèi)容。在短短的時間內(nèi)，券商、基金等金融機構(gòu)聯(lián)合掀起了一場創(chuàng)新金融風暴。頻密的創(chuàng)新政策讓金融機構(gòu)開始認識到“這次是在玩真的”。肖鋼上任后如何將此項任務(wù)繼續(xù)推行無疑是其面臨的又一個難題。

在本屆政府重點提出城鎮(zhèn)化的概念時，作為推進城鎮(zhèn)化重要支撐和配套服務(wù)的關(guān)鍵內(nèi)容，金融如何改革創(chuàng)新？如何提升金融服務(wù)并力避潛在風險增加？這些都成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。

在此前召開的全國“兩會”上，不少代表委員對于如何構(gòu)建多層次金融體系，進一步支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，提出了很多好的建議。全國工商聯(lián)建議，加快發(fā)展民間金融機構(gòu)，切實緩解融資難題。鼓勵商業(yè)銀行推出專項基金，支持民營企業(yè)參與城鎮(zhèn)建設(shè)相關(guān)項目；積極開發(fā)適合小微企業(yè)需求的多種金融產(chǎn)品，拓寬抵押品范圍，放松貸款條件；加大對小型金融機構(gòu)的財稅扶持力度；鼓勵民間資本大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、融資租賃公司等民營金融機構(gòu)。

要滿足新型城鎮(zhèn)化過程中的金融需求，需要構(gòu)建多層次的配套金融體系。業(yè)內(nèi)人士表示，未來要按照新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的要求，努力打造開放、多元、協(xié)調(diào)和創(chuàng)新的城鎮(zhèn)化金融服務(wù)體系。既要加快建立銀行、保險、證券等多個金融機構(gòu)參與的綜合金融工具體系，特別是要加快直接融資的發(fā)展，彌補金融資源的不足，同時又要加快金融創(chuàng)新，創(chuàng)造性地破解城鎮(zhèn)化融資中的制度瓶頸，規(guī)避城鎮(zhèn)化過程中的金融抑制問題。

所有的上述內(nèi)容，作為新任證監(jiān)會主席的肖鋼如何應(yīng)對都將成為關(guān)注的焦點。

- 中國股市如何定位

A股市場一直有“圈錢市”的惡名，上市公司常常肆無忌憚地“圈錢市”卻吝嗇分紅。如果一個股票市場長期給投資者的分紅遠低于印花稅、紅利稅、券商傭金等費用的總和，那么投資者就會很自然地通過投機來博取短差，長期投資、價值投資就是一句空話。

郭樹清上任后第一把火便燒向上市公司分紅，其后對上市公司分紅也出臺了系列規(guī)范，2011年11月，證監(jiān)會通過有關(guān)負責人出面講話的方式，要求所有上市公司完善分紅政策，并且從首次公開發(fā)行股票開始，在公司《招股說明書》中細化回報規(guī)則、分紅政策和分紅計劃。今年初，上交所更是發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，明確向上市公司提出現(xiàn)金分紅比例不低于30%的指導(dǎo)意見，規(guī)定分紅比例低于30%的上市公司必須做出相關(guān)說明。

盡管上市公司分紅的問題沒有得到徹底解決，但在投資者心目中分紅的概念得到有效加強，對上市公司本身也起到一定的震懾作用。投資者可能會發(fā)現(xiàn)，2012年選擇分紅的公司特別多，這是證監(jiān)會分紅新政帶來的顯著效果。分析人士表示，如果監(jiān)管層繼續(xù)堅持下去，A股市場的鐵公雞一定會越來越少。

肖鋼上任后如何將市場的定位問題向深層挖掘，投資者也是拭目以待。

- 債券市場如何建設(shè)

所謂直接融資，是間接融資的對稱，亦稱“直接金融”，是指沒有金融中介機構(gòu)介入的資金融通方式。直接融資的主要工具包括股票、債券等等，而銀行信貸為間接融資。

然而，推進直接融資市場的建設(shè)，對于任何一位證監(jiān)會主席而言可能都要面臨著各種各樣的壓力，肖鋼自然也不例外。直融工具雖然大幅拓展了企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本，但卻損害了以銀行為代表的既得利益方的利益，容易因此受到來自各方的壓力。因為直接融資工具所侵蝕的正是銀行的傳統(tǒng)信貸客戶，社會融資總額中直接融資占比越高，企業(yè)對銀行信貸的依賴就越小。

不過令人欣慰的是，除了股票以外，另一直接融資利器債券正在越來越受到來自政府高層的支持。郭樹清在其17個月任期內(nèi)的一大重要貢獻就在于推出了中小企業(yè)私募債，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，令越來越多的中小企業(yè)享受到了這一直接融資工具帶來的便利。郭樹清曾表示要大力發(fā)展債券市場，解決目前債券與股票市場不成比例的問題。

更為重要的是，國務(wù)院總理李克強在剛剛結(jié)束的全國“兩會”總理新聞發(fā)布會上也明確表達了對債券市場的高度重視。而且據(jù)市場人士普遍預(yù)測，未來中國城鎮(zhèn)化之路需要發(fā)展規(guī)模更為龐大的債券市場，募集資金為城鎮(zhèn)化建設(shè)服務(wù)，而債券的監(jiān)管權(quán)限屬于中國證監(jiān)會，因此，未來的肖鋼在債券市場建設(shè)方面將大有作為。

- 新三板問題如何處理

新三板和國際板的問題，一直都是資本市場高度關(guān)注的敏感話題，這對于肖鋼來說是機會也是挑戰(zhàn)。

目前新三板建設(shè)一直推進緩慢，而且在制度上也存在較大不足，如信息披露的監(jiān)管與處理機制、新三板與A股市場的對接機制等方面尚有諸多需要完善的地方。此外，關(guān)于新三板的另一個現(xiàn)實問題是交易市場較為分散，目前很大程度上并未形成真正意義上的全國統(tǒng)一交易場所，北京、上海、武漢等原先確定的新三板幾個主要試點都仍然處在各自為政的狀態(tài)，缺乏真正有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)機制。

國際板的問題早在尚福林時代就已經(jīng)提上議事日程，不過隨后由于A股市場長期持續(xù)不振，國際板推出因此面臨著巨大的市場壓力。直到目前，A股市場仍未走出長期下跌的陰影，因此國際板的推出早已漸行漸遠。在分析人士看來，國際板的推出早是中國資本市場國際化的重要一步，但同時也要考慮A股市場的承受能力，如何權(quán)衡其中的利弊也將考驗新任證監(jiān)會主席的智慧與魄力?！?