始作俑者的日元

2013年03月09日 00:13
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：吳海珊

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3月7日，白川方明作為本屆日本央行行長最后一次參加貨幣政策會(huì)議。黑田東彥3月19日接任央行行長一職已是大概率事件。屆時(shí)，黑田東彥執(zhí)掌的日本央行將實(shí)行貨幣政策的重大轉(zhuǎn)變，意欲把日本帶出持續(xù)了近20年的通貨緊縮狀態(tài)。

受這一消息影響，日元匯率出現(xiàn)大幅度下滑。截至3月7日晚間，美元兌日元匯率跌至94.5以下，而半年前，美元對日元的匯率曾高達(dá)78。更有學(xué)者預(yù)測，隨著日本政府和日本央行政策的逐漸實(shí)施，美元兌日元的匯率可能會(huì)下滑至1美元兌110日元。

前奏

3月7日，日本央行的貨幣政策會(huì)議稱其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“下行趨勢停止”，這是日本央行連續(xù)第三個(gè)月上調(diào)了對經(jīng)濟(jì)形勢的評估，并否決提前實(shí)施無限期購買國債的提案，但對經(jīng)濟(jì)形勢的樂觀情緒和對寬松政策的按兵不動(dòng)沒有給日元帶來利好因素。貨幣政策會(huì)議前，美元兌日元匯率一度下跌至93左右，隨后就貶值至94以下，繼續(xù)已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)多月的貶值通道。

早在2012年12月日本大選之時(shí)，首相熱門候選人安倍晉三的競選口號即是抗擊通縮。安倍贏得大選之后，日本央行于2013年1月將通脹目標(biāo)翻了一倍至2%。從競選開始算起至2月底，日元匯率下跌已接近20%，而日本股市在兩個(gè)月時(shí)間上漲了20%。截至3月7日，日經(jīng)指數(shù)達(dá)到11968.08，而在2012年下半年，日經(jīng)指數(shù)一直在8200點(diǎn)到8800點(diǎn)之間徘徊。安倍打擊通縮給日本經(jīng)濟(jì)引發(fā)的變化一度被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”

日本企業(yè)和投資者因此受益。日本企業(yè)股價(jià)大漲，包括原本已經(jīng)奄奄一息的家電企業(yè)如索尼、松下，股價(jià)都在近幾個(gè)月漲了一倍。日本政府養(yǎng)老金投資基金在2012年第四季度回報(bào)率為4.8%，達(dá)5.14萬億日元，上一季度為5287億日元，相差近9倍。

安倍晉三打算繼續(xù)他的政策效應(yīng)，并提名了寬松貨幣政策支持者黑田東彥作為下屆央行行長，而兩名副行長提名人巖田規(guī)久男、中曾宏也都是積極貨幣政策的擁躉。黑田東彥已經(jīng)獲得了最大在野黨民主黨的支持，預(yù)計(jì)將順利通過國會(huì)批準(zhǔn)上任。日本央行的“三人組合”，讓市場對寬松貨幣政策的期望大大增加。摩根大通駐東京首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菅野雅明認(rèn)為，日本央行將會(huì)給市場提供更多“酒精”，讓大家興奮起來。

新行長的盛宴

4月被認(rèn)為是日本央行展開大規(guī)模行動(dòng)的時(shí)間。4月4日日本央行的貨幣政策會(huì)議是黑田東彥作為新行長的首次會(huì)議，野村證券以及瑞穗證券的分析師們預(yù)計(jì)，黑田東彥最早將在此次會(huì)議上展開刺激行動(dòng)。

黑田東彥將要祭出的是購買較長期公債。3月4日，黑田東彥在日本眾議院任職確認(rèn)聽證中表示，力爭在兩年內(nèi)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，“最自然的方式是日本央行大量購買較長期公債”，并提出，日本央行亦應(yīng)盡早啟動(dòng)開放式資產(chǎn)購買，而非等到原定的2014年再行動(dòng)。

白川方明任期內(nèi)，日本央行達(dá)成了101萬億日元(約合1萬億美元)的資產(chǎn)購買和借貸計(jì)劃，其中包括購買期限最長為三年的公債，到2014年改為采取不封頂?shù)馁Y產(chǎn)購買計(jì)劃。

作為副總裁提名人選之一的巖田規(guī)久男認(rèn)為，日本央行應(yīng)當(dāng)以到期期限不低于五年的債券為目標(biāo)，通過擴(kuò)大日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表，來讓公眾相信央行重振經(jīng)濟(jì)的努力。這種方式相當(dāng)于2001年至2006年日本央行實(shí)行的量化寬松政策的翻版，當(dāng)時(shí)日本央行購買了較長期公債，通過短期貨幣市場操作將資金注入經(jīng)濟(jì)。

目前，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相當(dāng)于GDP的三分之一，比重超過歐美央行。其實(shí)，白川方明任內(nèi)的資產(chǎn)購買和借貸計(jì)劃同樣會(huì)擴(kuò)大日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表，但二者背后的指導(dǎo)思想?yún)s完全不同。

路透社援引巴黎銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hiroshi　Shiraishi的觀點(diǎn)稱，日本央行新領(lǐng)導(dǎo)正竭力通過激進(jìn)購買長期國債的方式提高通脹預(yù)期，而白川方明任期內(nèi)的日本央行的重點(diǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及是否存在資金需求。在白川方明領(lǐng)導(dǎo)下的日本央行將通縮看成是實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題，而不是貨幣問題。

白川方明任期的資產(chǎn)購買和借貸計(jì)劃針對存續(xù)期不超過三年的公債，目的是希望壓低借款成本，而許多企業(yè)的投資周期都是三年。其間，日本央行的主要政策仍舊是控制利率。目前，日本央行的指標(biāo)性利率已經(jīng)處在0~0.1%區(qū)間。

黑田東彥則表示，日本央行不應(yīng)該著重于經(jīng)濟(jì)當(dāng)中流通的貨幣規(guī)模，而應(yīng)該像其他央行一樣，側(cè)重于降低長期利率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以期拉高投資及消費(fèi)。他對國會(huì)議員表示：“單純地?cái)U(kuò)大貨幣基礎(chǔ)不會(huì)起到太大效用。”而黑田東彥買入較長期政府公債的政策，被視為向市場提供長期資金的定期市場操作。

野村證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家木下智夫預(yù)測，日本央行下一次的行動(dòng)將是增加10萬億日元的資產(chǎn)購買力度。

貶值的擔(dān)憂

黑田東彥因素給市場帶來了莫大的期許，也帶來很大的疑問。日元在貶值通道中到底能走多遠(yuǎn)？

日本國際金融情報(bào)中心主任研究員任大川認(rèn)為，日元在2013年內(nèi)可能跌至1美元兌110日元，而且他認(rèn)為，安倍晉三和日本央行是可以做到的。

天相投資顧問首席分析師湯云飛傾向于日元基本會(huì)維持在95左右的水平，但也不排除下跌至100以下的可能性。湯云飛認(rèn)為，在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)狀況下，日本央行唯有與日本政府共同應(yīng)對日本經(jīng)濟(jì)中存在的問題，而不可能太注重獨(dú)立性。

1997年6月18日日本發(fā)布新的《日本銀行法》，自1998年4月1日開始實(shí)施后，日本央行開始獨(dú)立行使職能。在此之前，日本首相有解雇央行行長的權(quán)力。至今，日本央行的獨(dú)立性一直飽受質(zhì)疑。

臺灣財(cái)經(jīng)媒體《今周刊》報(bào)道，有“日元先生”之稱的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?Y原英姿曾對安倍的貨幣政策非常不屑，但最近態(tài)度緩和了很多，他對日元的合理匯價(jià)也從之前預(yù)計(jì)的83到93之間轉(zhuǎn)為未來6到12個(gè)月將維持90到95的位置。另一位經(jīng)濟(jì)策略學(xué)家大前研一認(rèn)為日元可能貶值到100以下。大前研一還指出，安倍政府抗通縮的政策已經(jīng)得到了美國政府的支持。

不過，安倍晉三和日本央行的政策卻引起多數(shù)亞洲國家的擔(dān)憂，尤其是同樣重視出口的中國、韓國等國，事實(shí)上，日元主動(dòng)貶值已經(jīng)造成亞洲地區(qū)主要貨幣的被動(dòng)升值。

中國投資有限責(zé)任公司(簡稱“中投”)總經(jīng)理高西慶近日在接受《華爾街日報(bào)》采訪時(shí)表示，希望作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府，日本不要這樣做。以鄰為壑并且發(fā)起一場貨幣戰(zhàn)爭，不僅僅對其他人是危險(xiǎn)的，最終對自己也是有害的。

黑田東彥也承認(rèn)國際上確實(shí)存在對日本貨幣政策的憂慮，擔(dān)心日元下滑可能引發(fā)競爭性貨幣貶值，但他表示：“通常實(shí)施大規(guī)模寬松貨幣政策的國家，本幣確實(shí)有貶值的傾向……但日本央行的政策并非以匯率為目標(biāo)。

而事實(shí)是，截至2013年1月，日本的物價(jià)指數(shù)毫無上升的跡象，而日元貶值卻已達(dá)到20%。

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