反彈行情上演“絕地反擊” 揭秘高星級(jí)基金制勝基因

2013年02月04日 06:37
來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心 作者：高琛

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——2012年第四期上證基金評(píng)級(jí)分析

-上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心 高琛

四季度股票市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，經(jīng)歷了“冰火兩重天”。滬深股指繼續(xù)第三季度出現(xiàn)大幅下跌后，在四季度創(chuàng)出近年新低，市場(chǎng)一度跌至低迷。然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及股市的低估值等因素使得股市在12月上演“絕地反擊”，各主要股指12月漲幅均超過10%。股市上揚(yáng)，帶動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績(jī)修復(fù)，尤其綜合能力評(píng)級(jí)較高的股票型基金，在市場(chǎng)后續(xù)反彈行情中，為投資者創(chuàng)造了較好的收益回報(bào)。債券市場(chǎng)延續(xù)震蕩上揚(yáng)趨勢(shì)，債券型基金全年收益頗為豐厚。

一、開放式基金評(píng)級(jí)能力指標(biāo)分析

本期開放式基金綜合能力指標(biāo)再度下滑。根據(jù)上海證券2012年四季度基金綜合能力指標(biāo)顯示，本期參與評(píng)級(jí)的股票型、混合型以及債券型基金綜合評(píng)級(jí)指標(biāo)與上季度相比，均有不同程度下降，為近一年以來最低值。2012年以來，股票型和混合型基金的綜合能力指標(biāo)呈現(xiàn)連續(xù)下降態(tài)勢(shì)，債券型基金在一季度有所上揚(yáng)后也趨于下滑。上海證券基金評(píng)價(jià)綜合能力指標(biāo)的測(cè)算是將基金選證能力、擇時(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力三因素等權(quán)重相加而得，今年以來綜合能力的全面下滑主要源于選證能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力兩個(gè)指標(biāo)的回落。

圖1 開放式基金三年綜合能力評(píng)價(jià)指標(biāo)值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

選證能力大幅下調(diào)。從變化幅度來看，選證能力指標(biāo)在三個(gè)單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)中回落幅度最大?；鸬倪x證能力衡量的是基金通過選擇價(jià)值被低估的證券所產(chǎn)生的超額收益。本期股票型、混合型和債券型基金選證能力分別為0.018、0.024和0.138，較上期均有較大幅度回調(diào)。其中，股票型和混合型基金選證能力指標(biāo)下滑幅度較大。

從全年偏股型基金選證能力指標(biāo)變換來看，基金選證能力先揚(yáng)后抑。2012年股票市場(chǎng)的陷入持續(xù)低迷，僅在年末出現(xiàn)回暖跡象。市場(chǎng)的低迷也迫使基金管理人從個(gè)股選擇上尋求超額收益的突破點(diǎn)，更傾向于選擇防御能力較好的相關(guān)行業(yè)，不少基金在選證能力方面都有了明顯的改善。然而，隨著市場(chǎng)格局發(fā)生變化，前期通過主動(dòng)操作策略將重點(diǎn)倉位配置于防御性行業(yè)，尤其是消費(fèi)型行業(yè)，使主動(dòng)管理型偏股型基金的行業(yè)配置與行業(yè)在市場(chǎng)流通市值占比的標(biāo)準(zhǔn)配置發(fā)生分歧，導(dǎo)致偏股型基金整體跑輸市場(chǎng)。不過從最新公布的四季報(bào)中，我們也可看出基金整體明顯對(duì)食品飲料等行業(yè)有所減持，而重點(diǎn)增配了銀行板塊，在此調(diào)整下偏股基金配置逐漸回籠于市場(chǎng)流通配置。

債券型基金的選證能力全面提升。對(duì)于債券型基金而言，選證能力指標(biāo)雖有所下調(diào)，但仍處于歷史較高水平。2012年債市行情的整體推高，大大提升了個(gè)券的收益性，基金通過選擇優(yōu)質(zhì)券種獲取超額收益的機(jī)會(huì)性增大。因此，債券型基金的選證能力得到全面提升。

圖2 開放式基金三年選證能力評(píng)價(jià)指標(biāo)值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

股票型基金擇時(shí)能力連續(xù)貢獻(xiàn)超額收益，債券型基金擇時(shí)能力下降。擇時(shí)能力指標(biāo)是基金根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)/行業(yè)配置以增加或降低對(duì)市場(chǎng)的敏感度進(jìn)而跑贏基金基準(zhǔn)，創(chuàng)造超額收益的能力。本期股票型、混合型和債券型基金擇時(shí)能力指標(biāo)值分別為0.031 、-0.027 和-0.131。其中，股票型和混合型基金該項(xiàng)指標(biāo)值與上期相比未發(fā)生較大幅度調(diào)整，而債券型基金擇時(shí)能力回調(diào)幅度較大。

股票型基金擇時(shí)實(shí)現(xiàn)正收益。從歷史評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來看，基金較難通過擇時(shí)而產(chǎn)生有效的超額收益，基金在擇時(shí)能力方面的指標(biāo)通常出現(xiàn)負(fù)值。值得注意的是，股票型基金2012年以來擇時(shí)能力有持續(xù)走高跡象，且連續(xù)兩個(gè)季度擇時(shí)實(shí)現(xiàn)正收益。本期股票型基金中，六成以上基金擇時(shí)能力指標(biāo)為正值。

債券型基金擇時(shí)能力連續(xù)四個(gè)季度下滑。本期納入評(píng)級(jí)的106只債券型基金中，僅有4只基金擇時(shí)產(chǎn)生正收益。債券型基金在選證和擇時(shí)能力兩方面產(chǎn)生分化，伴隨著債券型基金選證能力的提升和擇時(shí)能力的下降，債基整體的綜合能力未顯出較大波動(dòng)。從2012年全年收益來看，擇時(shí)能力五星級(jí)基金表現(xiàn)出更大的收益優(yōu)勢(shì)，該類基金全年收益率為8.33%，同期綜合能力五星債基平均收益率為8.11%，選證能力五星基金為7.37%。

圖3 開放式基金三年擇時(shí)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

股票型和混合型基金風(fēng)險(xiǎn)控制能力全年單邊下降。風(fēng)險(xiǎn)控制能力衡量基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲取的超額收益，反映了基金的風(fēng)險(xiǎn)收益交換效率。2012年全年，股票型和混合型兩類基金風(fēng)險(xiǎn)控制能力呈現(xiàn)單邊下滑趨勢(shì)，債券型基金全年風(fēng)險(xiǎn)控制能力則相對(duì)較高。

2011年四季度，股票型和混合型兩類基金風(fēng)險(xiǎn)控制能力指標(biāo)均為0.11年而至2012年四季度兩類基金該指標(biāo)值已下滑至負(fù)值，分別為-0.117和-0.113。股票市場(chǎng)在2012年度全年的連續(xù)走低，是造成偏股型基金下行風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，而未能采取有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施的基金損失較為慘重。在風(fēng)險(xiǎn)控制能力方面的直線下滑，也是導(dǎo)致其綜合能力指標(biāo)下降的重要原因之一。

圖4 開放式基金三年風(fēng)險(xiǎn)控制能力評(píng)價(jià)指標(biāo)值

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

二、各星級(jí)基金業(yè)績(jī)分析

從參與本次評(píng)級(jí)的基金來看，股票型和混合型基金平均收益率分別為4.82%和4.05%，債券型基金為1.74%。其中，高星級(jí)基金在凈值收益率上仍然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，股票型和混合型基債券型中綜合能力五星級(jí)基金平均收益率分別為7.47%、4.95%、2%60%。尤其是綜合能力評(píng)級(jí)較高的股票型基金，在市場(chǎng)后續(xù)反彈行情中，業(yè)績(jī)修復(fù)迅速，為投資者創(chuàng)造了較好的收益回報(bào)。

表1、2012年四季度各星級(jí)基金凈值收益表現(xiàn)

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數(shù)據(jù)來源：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心(截止日期：2012-12-31)

綜合能力高星級(jí)股票型基金收益提升迅速。股票市場(chǎng)年末回暖，給權(quán)益類基金業(yè)績(jī)修復(fù)帶來了契機(jī)，股票型和混合型全年累計(jì)收益率均在年末最后一個(gè)月翻紅。其中，高星級(jí)股票型基金在反彈行情中表現(xiàn)尤為突出，綜合能力五星級(jí)和四星級(jí)股票型基金2012年四季度收益率分別為7.47%和6.43%，大幅高于股票型基金平均水平。其中，選證能力較強(qiáng)的股票型基金本期收益更占優(yōu)勢(shì)，選證能力五星基金本期收益率達(dá)8.24%。

債券型基金全年收益穩(wěn)健，高星級(jí)債券型基金2012年收益率約為低星級(jí)債基收益率的一倍。債券型基金為投資者獲取收益相對(duì)穩(wěn)健，去年前三個(gè)季度收益率曾超越股票型和混合型基金平均收益。優(yōu)質(zhì)債基全年表現(xiàn)較為突出，綜合能力五星級(jí)債券型基金平均收益率為8.11%，約為一星級(jí)債基收益率的一倍，同期一星級(jí)債券型基金收益率僅為4.52%。

長(zhǎng)期來看，高星級(jí)基金與低星級(jí)基金業(yè)績(jī)收益差距兩重天，高星級(jí)基金能夠持續(xù)保持相對(duì)較高的凈值收益率，而低星級(jí)基金長(zhǎng)期凈值收益率則處于較差水平。以債券型基金為例，五星級(jí)債券型基金近三年累計(jì)收益率為18.40%，而一星級(jí)債券型基金僅為2.24%。對(duì)于股票型和混合型基金，高星級(jí)基金和低星級(jí)基金之間收益率差距更大。因此，投資者需謹(jǐn)慎長(zhǎng)期持有低星級(jí)基金。

三、本期綜合評(píng)級(jí)五星級(jí)基金概覽

1、五星基金總覽

2012年4季度上海證券基金評(píng)級(jí)顯示，60只基金被評(píng)為五星級(jí)基金，包括24只股票型、20只混合型和16只債券型基金。對(duì)于持續(xù)被評(píng)選為綜合能力五星級(jí)的基金，投資者可給予長(zhǎng)期關(guān)注或持有，這類基金一般長(zhǎng)期收益相對(duì)較高，且穩(wěn)定性較好。本期新晉五星基金中，多只基金均為參與評(píng)級(jí)后首次當(dāng)選五星基金。五星基金中，金融入大量新生面孔也反映出市場(chǎng)格局的變換，一批適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格的基金逐漸開始涌現(xiàn)。投資者對(duì)新納入的五星級(jí)基金可保持一定關(guān)注，一方面該類基金有可能更為切合當(dāng)期市場(chǎng)風(fēng)格，為投資者贏取更大的回報(bào)，另一方面對(duì)該類基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性給予重視。

2、新晉五星基金點(diǎn)評(píng)

從本季度五星級(jí)基金的構(gòu)成來看，在本季度被評(píng)為五星級(jí)基金的60只基金中，20只基金本期綜合能力上升至五星級(jí)，其中包括10只股票型、6只混合型和4只債券型基金。20只基金中，3只為本期新納入評(píng)級(jí)的新增基金，13只基金由四星晉升一級(jí)至五星，4只基金晉升兩級(jí)至五星。

股票型基金中，廣發(fā)聚瑞、銀河行業(yè)和交銀先鋒本期新納入評(píng)級(jí)，成立時(shí)間剛剛滿足評(píng)級(jí)所規(guī)定的42個(gè)月。其中，廣發(fā)聚瑞長(zhǎng)期重倉大消費(fèi)行業(yè)，受消費(fèi)板塊回調(diào)影響，其在四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不佳，為-4.91%，為本次新晉五星基金中唯一一只以負(fù)收益登榜的基金。但該基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，近三年累計(jì)收益率為2.70%，超越同期自身業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)24.37%，并且在選證和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的能力均相對(duì)較強(qiáng)。其余兩只基金：銀河行業(yè)和交銀先鋒，均在選證、擇時(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力方面有較優(yōu)表現(xiàn)，不僅綜合能力給出五星評(píng)級(jí)，各單項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)級(jí)也均在四星以上。

混合型基金中，除寶盈鴻利變動(dòng)兩個(gè)星級(jí)，由三星升級(jí)到五星基金外，其余基金均由四星基金升級(jí)而來。其中，國(guó)投穩(wěn)健和鵬華50本期收益率較高，凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)17.28%和10.45%。兩只基金均在地產(chǎn)行業(yè)有較重配置，尤其以國(guó)投穩(wěn)健為代表，三季度末地產(chǎn)行業(yè)占比達(dá)基金凈資產(chǎn)的40%以上，但四季度期間明顯對(duì)該行業(yè)投資態(tài)度大大謹(jǐn)慎，四季度末對(duì)地產(chǎn)行業(yè)配置僅在10%左右。本期長(zhǎng)盛和鵬華兩公司旗下均有兩只混合型基金本期新晉綜合能力五星基金，分別為長(zhǎng)盛成長(zhǎng)、長(zhǎng)盛精選和鵬華50、鵬華成長(zhǎng)。

債券型基金中，本期新晉五星基金均有四星級(jí)基金晉升而來。本期新晉級(jí)的五星基金分別為：國(guó)投穩(wěn)定、鵬華債券和易基收益A\B，以上基金最近三年累計(jì)收益率均在10%以上。目前，易方達(dá)和鵬華基金旗下均有兩只債基被評(píng)選為五星基金，分別為易方達(dá)旗下穩(wěn)健收益和增強(qiáng)回報(bào)，以及鵬華旗下鵬華債券和鵬華豐收。其中，易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)和鵬華豐收兩只基金自納入評(píng)級(jí)后均被評(píng)選為五星基金，業(yè)績(jī)持續(xù)性較好，投資者可長(zhǎng)期關(guān)注。

[責(zé)任編輯：liuqiang] 標(biāo)簽：基金整體 基金凈資產(chǎn) 基金表現(xiàn) 

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