終結(jié)B股會帶來改革紅利

2013年01月29日 07:38
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：黃家章

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本月21日萬科A、B股復(fù)牌后，毫不含糊地封上了漲停板。同日，公告了B股回購預(yù)案的上柴A股、B股復(fù) 也一同封上了漲停板，意味著滬市解決B股遺留問題的第一步已經(jīng)邁出。

B股的存在，是國內(nèi)股市在過去20多年里的一種獨(dú)特歷史遺留問題。獨(dú)特之一，是在相當(dāng)長的時(shí)間里，一直到當(dāng)下，除萬科等個(gè)別例外，B股與A股同股同權(quán)卻不同價(jià)而且不乏價(jià)差巨大的空間，這在全球股市都是絕無僅有的。A股B股的制度設(shè)計(jì)存在著天然的缺陷。B股市場的這種現(xiàn)象，對于所謂的價(jià)值投資者而言，是一種極大的諷刺，只要B股與A股這種同股同權(quán)不同價(jià)的現(xiàn)象繼續(xù)存在一天，國內(nèi)資本市場就不可能建成由投資價(jià)值主導(dǎo)的健康市場。獨(dú)特之二，先是境外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者可以買賣B股，后是國內(nèi)的個(gè)人投資者也可以買賣B股，但以公募基金為主體的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者卻始終不準(zhǔn)買賣B股。這直接導(dǎo)致了B股向國內(nèi)個(gè)人投資者開放后，造成了他們中的絕大部分被套的局面。國內(nèi)機(jī)構(gòu)至今仍不準(zhǔn)進(jìn)入B股，顯然有違市場經(jīng)濟(jì)的三公原則。任何違背三公原則的行政管制行為，都無助于改善市場的交易環(huán)境。

對于國內(nèi)股市，B股如闌尾，不僅可有可無，而且其繼續(xù)存在下去，不利于國內(nèi)證券市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。證監(jiān)會要做個(gè)好醫(yī)生，就應(yīng)盡早割除B股這個(gè)國內(nèi)股市的闌尾。如果在這個(gè)闌尾尚未完全妥善割除的未來某一時(shí)段，就匆忙推出國際板，顯然會增加整個(gè)市場估值的紊亂，無助于維系市場的三公原則與公平的交易環(huán)境。

在終結(jié)B股的現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)與未來進(jìn)行時(shí)中，存在著多元的途徑。

途徑一是B股轉(zhuǎn)H股，轉(zhuǎn)股條件有二，一是在持股量上，公眾持股量需占至少25%、持股量最高的3名公眾股東持有的股份不得超過50%。二是財(cái)務(wù)上，企業(yè)過去3個(gè)年度盈利至少5000萬港元、最近1個(gè)年度收入至少5億港元、上市時(shí)市值至少達(dá)到2億港元等。符合這些條件的企業(yè)，顯然是類似萬科、中集等那些業(yè)績較好、現(xiàn)金較充裕、主營業(yè)務(wù)明確且有再融資需求的優(yōu)良企業(yè)。

途徑二是如麗珠集團(tuán)、長安汽車、魯泰、南玻和上柴等回購B股，之所以能觸發(fā)回購，必要前提是相關(guān)企業(yè)具有回購的現(xiàn)金與意愿，客觀緣由則是相關(guān)企業(yè)發(fā)行的B股股價(jià)因持續(xù)走低而低于合理估值，已經(jīng)明顯背離公司實(shí)際的經(jīng)營狀況和盈利能力。

對于那些既不符合轉(zhuǎn)H股，又無現(xiàn)金回購B股的企業(yè)，可以考慮的其余途徑，或是增發(fā)A股以回購B股；或是B股在一定前提條件下轉(zhuǎn)A股。純B股公司的改革相較A、B股兼有的上市公司，存在更多需要跨越的規(guī)則與市場障礙，也就需要更多的創(chuàng)新。對于符合退市條件的企業(yè)，則應(yīng)在合適的時(shí)段退市。另外，如南玻、麗珠集團(tuán)、長安汽車等回購B股，仍僅是部分地回購B股,并不能完全解決本企業(yè)已發(fā)行的B股問題，市場期待著相關(guān)企業(yè)能邁出全面回購B股的第一步，那市場將會更為之一振。這些都涉及創(chuàng)新，更需要相關(guān)的路徑設(shè)計(jì)和穩(wěn)步落實(shí)。

改革才有出路，改革還會有紅利，在新興加轉(zhuǎn)軌的國內(nèi)證券市場，尤其如此。對于現(xiàn)在正在開展的終結(jié)B股市場的改革，結(jié)合中集B股轉(zhuǎn)H股后的凌厲走勢，結(jié)合南玻、長安汽車等回購B股的現(xiàn)有個(gè)案，再結(jié)合萬科B股是少有的比A股股價(jià)更高的B股等現(xiàn)象，不難發(fā)現(xiàn)境內(nèi)外資本對現(xiàn)階段B股估值的高度認(rèn)可，滬深B股和與B股相關(guān)的香港股市相關(guān)個(gè)股的最近市場價(jià)格所反映出的信息，是積極和正面的。B股已經(jīng)進(jìn)入了其歷史的最后時(shí)光段，在這個(gè)時(shí)光段里，部分B股所蘊(yùn)含的投資價(jià)值，正在被市場的糾錯機(jī)制所不斷發(fā)現(xiàn)并不斷在價(jià)格的上漲中體現(xiàn)出來，這也再次證明，對于諸如B股市場等問題的解決，始終離不開市場的路徑，始終離不開市場化的解決思路與方法。

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