葉檀：個(gè)股假“做空”

2013年01月29日 03:01
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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打開融券的盒子，釋放出披著天使面具的魔鬼。

融資融券不再只具有象征意義。占據(jù)一定市場(chǎng)地位的股票可以雙向交易、多空任選了。以往融券標(biāo)的集中在大型上市公司，做空困難，現(xiàn)在融券標(biāo)的擴(kuò)展到中小市值的股票，做空個(gè)股較為方便。

對(duì)于任何一個(gè)信用存疑的市場(chǎng)，大規(guī)模的個(gè)股做空恐怕都不是什么好消息，做空標(biāo)的被放在放大鏡下，任何一個(gè)財(cái)務(wù)、管理瑕疵都不會(huì)被放過(guò)?？纯础爸懈殴伞?，我們就能遠(yuǎn)瞻大規(guī)模做空的A股市場(chǎng)前景。

很奇怪，滬深交易所宣布增加融資融券標(biāo)的后的次一個(gè)交易日，券商股、金融股等大漲。做空時(shí)代到來(lái)股指反而大漲，說(shuō)明市場(chǎng)把融資融券標(biāo)的擴(kuò)容當(dāng)成了利好，加上1月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非銀行金融機(jī)構(gòu)開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定(征求意見稿)》，投資者開始憧憬券商的基金托管業(yè)務(wù)收入，這說(shuō)明金融公司受到了政策的強(qiáng)烈支持，這些利好與事實(shí)上的暫停發(fā)行新股、貨幣擴(kuò)張相匹配，給市場(chǎng)注入了短期激素。

雖然證券業(yè)贏利能力不佳，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的證券公司2012年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，全行業(yè)114家證券公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1294.71億元，同比下降4.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)329.3億元，同比下降16.4%。另有15家證券公司當(dāng)年虧損，占證券公司總數(shù)的13%。雖然中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝26日剛在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)(2012~2013)”上對(duì)銀行利潤(rùn)表示擔(dān)憂，2012年銀行利潤(rùn)大幅下滑，2013年銀行業(yè)盈利增長(zhǎng)的形勢(shì)也非常嚴(yán)峻——有官方聲音在耳邊說(shuō)，請(qǐng)注意未來(lái)的債務(wù)危機(jī)，但誰(shuí)在乎呢？反正眼下能夠賺錢。習(xí)慣于短炒的市場(chǎng)通過(guò)貨幣感知了一切，不斷上升的社會(huì)融資總量與1月份的貸款增量，說(shuō)明中國(guó)進(jìn)入了投資拉動(dòng)、貨幣寬松的發(fā)展期。

A股市場(chǎng)只是進(jìn)入了名義上的個(gè)股做空時(shí)代。

從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，融券做空量與融資數(shù)額完全不成比。根據(jù)滬深交易所1月25日的數(shù)據(jù)顯示，上證所融資余額746.56億元，當(dāng)天融券資金余量是26.44億元，融券余額僅為融資余額的3.5%左右。深交所融資余額是325.2億元，融券余額12.04億元，融券余額為融資余額的3.7%。平安銀行、云南白藥等公司成為被融券賣空的大戶，但與市值比不過(guò)是九牛一毛。標(biāo)的擴(kuò)充后，“兩融”總量上升，但融資與融券的占比權(quán)重仍然不會(huì)變，未來(lái)做空個(gè)股的金額依然不會(huì)太高。

筆者相信有關(guān)方面難以接受個(gè)股大規(guī)模崩潰的慘狀，從政策就可以看得出來(lái)，為避免轉(zhuǎn)融通引發(fā)大量 “賣空”出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定：證券金融公司融出的每種證券余額不得超過(guò)該證券可流通市值的5%。同時(shí)針對(duì)限售股做出明確規(guī)定，“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合規(guī)情況下，將可作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中融券證券來(lái)源，還在限售期的股份將不能成為融券證券來(lái)源。如果出現(xiàn)異常情況，交易所有權(quán)利緊急處置。

抑制做空市場(chǎng)活躍度的根本弊端并未改變，首先是做空成本過(guò)高，成本與一年期貸款成本接近，加上支付的傭金等，做空者必須獲得6%以上的收益才能獲利。其次是證金公司的轉(zhuǎn)融通目前只允許融資，還未開展轉(zhuǎn)融券，出借證券的券商與做空者是天敵，只有在借出期間股票大跌后回漲，才能讓券商與融券者雙雙獲利。目前投資機(jī)構(gòu)的對(duì)沖手段，熊市主要集中在股指期貨做空，個(gè)股做多；到牛市時(shí)，最有可能的對(duì)沖方式是做多股指期貨，做空個(gè)股。后一個(gè)對(duì)沖方法，要等到牛市到來(lái)才能加以檢驗(yàn)。

融資的資金杠桿比率在2倍左右，A股市場(chǎng)小心翼翼地放開信用交易，由于市場(chǎng)主要集中于融資，資金杠桿的利好作用大于利空。杠桿倍數(shù)越大，對(duì)做多者越有利。

圍繞著融資融券，有些機(jī)構(gòu)獲得了實(shí)實(shí)在在的利益，券商、交易所、證金公司、善于對(duì)沖的投資機(jī)構(gòu)，去年證券業(yè)融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入52.60億元，券商股價(jià)格上升不難理解。

一旦證金公司的轉(zhuǎn)融券通道放開，個(gè)股做空時(shí)代真正來(lái)臨。假做空變成真做空，市場(chǎng)會(huì)怎么樣？預(yù)測(cè)一，市場(chǎng)短期波動(dòng)率會(huì)上升；預(yù)測(cè)二，空穴來(lái)風(fēng)的消息滿天飛，普通投資者將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來(lái)將進(jìn)入專業(yè)投資時(shí)代；預(yù)測(cè)三，股市略有上升，基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。多空博弈成為常態(tài)，市場(chǎng)特點(diǎn)就是悲觀與樂觀之間的輪流切換。震蕩是主基調(diào)。

投資者很快會(huì)從火中取栗的美夢(mèng)中清醒過(guò)來(lái)，聽到小規(guī)模的債務(wù)泡沫崩潰的噼啪聲不斷響起，正如聽到目前某些三四線小城市的房地產(chǎn)崩塌聲。

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