李一衡：金融改革要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià) 確保金融資源回報(bào)

2012年12月16日 15:54
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012年12月16日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“第一屆鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)”在京開(kāi)幕。本屆峰會(huì)主題為“改革新動(dòng)力”。央行副行長(zhǎng)易綱等一行三會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，以及張五常、厲以寧、江平、柳傳志、王健林等數(shù)十位政商學(xué)界精英共同探討新十年改革。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)駐華首席代表李一衡在峰會(huì)上表示，我覺(jué)得現(xiàn)在對(duì)于金融部門來(lái)說(shuō)，他們要改革的主要有兩個(gè)方向，第一個(gè)就是金融部門的監(jiān)管環(huán)境或者監(jiān)管系統(tǒng)必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)，這點(diǎn)非常重要，剛才和大家提到過(guò)，主要是幾年前金融危機(jī)的主要原因就是這個(gè)，第二個(gè)確保金融資源可以按照期待的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)回報(bào)，這一點(diǎn)也很重要。

李一衡表示，在農(nóng)村地區(qū)中國(guó)做的相當(dāng)好了，非常難以預(yù)計(jì)，是不是在消費(fèi)上能繼續(xù)刺激出來(lái)，但是這些幻燈片我們看到一個(gè)例子，就表明減少投資是非常難的，尤其是消費(fèi)。舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果中國(guó)將要把投資的增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率從10%減稅到5%，如果是未來(lái)十年的話，那必須要很快的完成，但是這里面有很大的挑戰(zhàn)性，就是我們?nèi)绻麥p少投資的話，很可能就會(huì)減少到消費(fèi)，你可以看到上面的例子，其實(shí)就表面出來(lái)很難實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的增長(zhǎng)，如果是消費(fèi)占GDP的總量6%的話，那就更難了?？紤]到我們的消費(fèi)占GDP是非常難了，所以我們?cè)谙朐趺礃訙p少投資，同時(shí)這么小的投資還能夠使消費(fèi)得以增長(zhǎng)了，金融部門到底起到什么作用，這也是中國(guó)金融部門的作用，當(dāng)我們流動(dòng)性增長(zhǎng)的時(shí)候，其實(shí)是信貸的增長(zhǎng)，大家可以看到的就是流動(dòng)性的增加，就使得更多的投資出現(xiàn)，這樣就使得流動(dòng)性更加增長(zhǎng)，但是如果GDP的增長(zhǎng)快于流動(dòng)性的增長(zhǎng)。

現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是有四大因素，我們一定要關(guān)注，第一個(gè)就是當(dāng)我們的增長(zhǎng)出現(xiàn)了大幅度的流動(dòng)性，就看信貸的定價(jià)是不是合適，如果信貸的定價(jià)不適合，不能夠反應(yīng)出潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是相關(guān)的，我們稱之為A風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是資源的配制，如果投資增加的話，對(duì)實(shí)際的GDP增長(zhǎng)沒(méi)有什么作用的話，那么就不能起到作用了。如果GDP的增長(zhǎng)減緩了，而緩于流動(dòng)性的增長(zhǎng)，那這個(gè)時(shí)候就會(huì)有資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，所以流動(dòng)性就會(huì)導(dǎo)致過(guò)渡的投資，過(guò)渡投資就會(huì)導(dǎo)致GDP不能很少的，這樣就帶來(lái)了金融的收縮，金融一收縮的話，在某個(gè)結(jié)點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候就會(huì)帶來(lái)一些損失。

我們比較一下全球金融危機(jī)，看一下它的根源是什么，我們就會(huì)說(shuō)其中的一個(gè)根源是風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，是錯(cuò)誤定價(jià)的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有考慮進(jìn)去，所以在定價(jià)的時(shí)候定的太低了，我認(rèn)為中國(guó)的過(guò)渡投資可能也會(huì)有這樣的問(wèn)題。所以我們做的是什么呢，我們仔細(xì)觀察了A、B、C三種情況，過(guò)去十年日益惡化，所以我們的投資很可能已經(jīng)超過(guò)了實(shí)際，最優(yōu)的增長(zhǎng)點(diǎn)，所以這樣給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了壓力。

那么我們看第二點(diǎn)，我們把所有的省份分為兩類，一類是沿海地區(qū)，一類是非沿海地區(qū)，我們發(fā)現(xiàn)在沿海地區(qū)可以看到是能夠自給自足的，也就是他們有一些內(nèi)在的動(dòng)力，而現(xiàn)在的這個(gè)消費(fèi)能夠被來(lái)年的消費(fèi)，強(qiáng)大的趨勢(shì)所替代，所以這樣的投資是可以做好的，這是沿海地區(qū)。但除了沿海地區(qū)之外，中國(guó)大部分地區(qū)都是能自給自足的，而投資減少的話，那么GDP的增長(zhǎng)率可能會(huì)降低，就不會(huì)影響我們的消費(fèi)能力，但是我們來(lái)非沿海地區(qū)，就是幻燈片左邊的圖片，如果我們的投資減少的，就是那些內(nèi)陸投資地區(qū)減少的，平均的GDP調(diào)整，也就是今年的GDP，但是不包括今年的投資，調(diào)整后的GDP相比，調(diào)整后的GDP和GDP的比率會(huì)下降很多，這就意味這投資沒(méi)有很強(qiáng)的動(dòng)力，內(nèi)陸地區(qū)投資是保證GDP增長(zhǎng)的重要因?yàn)?，投資占GDP的比率就是占到8%到9%，這就相當(dāng)高了，屬于我們減少投資的話，消費(fèi)也會(huì)大幅度的下降，那這就是說(shuō)想保證GDP增長(zhǎng)在內(nèi)陸地區(qū)的話，我們只能進(jìn)行更多的投資，但是現(xiàn)在這個(gè)已經(jīng)沒(méi)有更多的動(dòng)力了，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)在我跟大家展示這個(gè)幻燈片的時(shí)候，前面一頁(yè)也提到了這個(gè)問(wèn)題。

第三個(gè)我們談一下金融部門的改革，我們可以看到過(guò)去幾年當(dāng)中有一個(gè)趨勢(shì)，可以看到流動(dòng)性擴(kuò)展，是由整體的流量來(lái)控制的，我們可以把它和GDP進(jìn)行分別的評(píng)估，也就是說(shuō)我們把這個(gè)流動(dòng)性和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的容量進(jìn)行相除獲得一個(gè)比率，這個(gè)比率告訴我們雖然我們的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在增長(zhǎng)，但是也沒(méi)有造成太大的影響，流動(dòng)性增加也沒(méi)有造成影響，因?yàn)槲覀冮_(kāi)始的起點(diǎn)是很低的，但是我們看隨著時(shí)間的變化，當(dāng)我們的流動(dòng)性確實(shí)超過(guò)了2007年的時(shí)候，就完全超過(guò)了我們的生產(chǎn)總量，那這個(gè)時(shí)候，價(jià)格就大幅度上漲了，那么看下一年的時(shí)候，流動(dòng)性市場(chǎng)就完全崩潰了，也就是人們不再向股本市場(chǎng)進(jìn)一步投資，他們向房地產(chǎn)市場(chǎng)投資，2009年流動(dòng)性市場(chǎng)發(fā)生問(wèn)題的時(shí)候可以看到我們的股本市場(chǎng)大幅度的破產(chǎn)，大幅度的崩潰，房?jī)r(jià)大幅度上漲，可以看到對(duì)經(jīng)濟(jì)的一些動(dòng)力的話，我們做到的第一點(diǎn)就是使得這個(gè)房?jī)r(jià)，這就是說(shuō)明我們向這個(gè)市場(chǎng)投入大量的流動(dòng)性的話，中國(guó)市場(chǎng)第一反應(yīng)就是房地產(chǎn)的泡沫，如果我們現(xiàn)在看一下如果錯(cuò)誤定價(jià)的話，已經(jīng)進(jìn)行了錯(cuò)誤的定價(jià)，可以看到有一些額外的資金來(lái)到了市場(chǎng)上，尤其是內(nèi)陸地區(qū)，他們其實(shí)現(xiàn)在投資的吸引力正在下降，而投資的動(dòng)力正在下降，而這個(gè)大概是從2007年才開(kāi)始的，也就是我們那個(gè)時(shí)候開(kāi)始進(jìn)行金融部門的改革。

我覺(jué)得現(xiàn)在對(duì)于金融部門來(lái)說(shuō)，他們要改革的主要有兩個(gè)方向，第一個(gè)就是金融部門的監(jiān)管環(huán)境或者監(jiān)管系統(tǒng)必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)，這點(diǎn)非常重要，剛才和大家提到過(guò)，主要是幾年前金融危機(jī)的主要原因就是這個(gè)，第二個(gè)確保金融資源可以按照期待的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)回報(bào)，這一點(diǎn)也很重要，中國(guó)將繼續(xù)投資，同時(shí)這個(gè)投資的動(dòng)力卻在繼續(xù)減小，我還有很多的問(wèn)題，但是時(shí)間不夠了，我想把這個(gè)問(wèn)題也提出來(lái)供大家以后思考，有一些機(jī)構(gòu)太大了，所以倒閉起來(lái)很困難，另外還有資產(chǎn)質(zhì)量方面的透明度等等，那還有這個(gè)余款，欠款是否要取消，購(gòu)銷，還有非市場(chǎng)的定價(jià)。

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