千七關(guān)口黃金牛熊辯：下跌之門或即將開啟

2012年12月12日 00:17
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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國際金價“蜻蜓點水”般下探1700美元關(guān)口，引發(fā)空頭無限想象，只是多頭陣營依然強大。站在1700美元關(guān)口，多空雙方各執(zhí)一詞，牛有牛言、熊有熊語，黃金，接下去走的到底是牛步還是熊途？

下跌之門即將開啟

□光大期貨研究所 孫永剛

近十年的黃金走勢不斷上行，給了投資者一個錯誤的訊息，那就是金價只會上漲不會下跌，偶爾的大幅下挫也僅僅是多頭資金獲利回吐。情況真是這樣嗎？回答是未必。其實就在不久前的1980-2000年，黃金就一直處于熊市結(jié)構(gòu)周期，從其作為一般等價物的屬性來看，黃金價格的下跌并不會讓人難以理解。

黃金就是全球金融水位的浮標(biāo)，也就是說，流動性才是黃金價格上漲的真正動力，而黃金是以美元標(biāo)價的，世界美元水位的源頭是美聯(lián)儲，因此美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債情況將決定黃金的真實價格。2008年美聯(lián)儲資產(chǎn)為9000億美元，當(dāng)時黃金的均價為650美元/盎司；2011年美聯(lián)儲資產(chǎn)上漲到2.7萬億美元，上漲了3倍，而黃金最高價來到了1900美元/盎司，同樣也上漲了3倍。當(dāng)然，至此之后黃金便開始下挫，至今也再未回到那樣的高點。其實反映全球貨幣超發(fā)的通脹水平最好標(biāo)的并不是各國的CPI或者PPI，而是全球大宗商品指數(shù)，其中CRB指數(shù)絕對是其中的佼佼者，CRB指數(shù)是一個可以剔除個別大宗商品供需基本面影響的全球大宗指數(shù)，而CRB指數(shù)和黃金的高度相關(guān)，也同樣印證了黃金是衡量全球金融水位的浮標(biāo)。

美元黃金“蹺蹺板”

自1971年尼克松宣布美國放棄美元與黃金之間的固定比較關(guān)系之后，黃金與美元就形成了獨特的周期特征。自此美元出現(xiàn)了10年下跌5年上漲的周期，而黃金則出現(xiàn)了10年上漲5年下跌的周期。2012年-2013年，歷史的輪回又一次恰好的相遇，美元或許將引來下一個5年的上漲周期，而黃金或許在未來20年的下跌周期。

黃金是紙幣坍塌下來的最后底座，是一個國家、社會最后的信用基礎(chǔ)。自從進(jìn)入紙幣信用時代，黃金就已退出了流動和支付的市場，不過作為價值尺度卻從未改變，在信用貨幣時代黃金便是貨幣超發(fā)的對沖工具，是衡量全球金融水位的浮標(biāo)，然而信用貨幣的種種便利在繁榮經(jīng)濟的同時，也將政府的超發(fā)欲望無限的放大，不過任何事物都是有限度的，貨幣超發(fā)同樣如此。在紙幣沒有被人類完全摒棄的情況下，黃金還不會完全脫離其貨幣超發(fā)對沖的使命，自然也不會出現(xiàn)無限制的上漲。

緊縮貨幣成必然

市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發(fā)的預(yù)期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債表的上限，從經(jīng)濟周期上來看，緊縮貨幣將成為一個必然。現(xiàn)階段市場最為關(guān)心的莫過于美國財政懸崖能否有效規(guī)避，財政懸崖對于黃金價格的影響無疑是負(fù)面利空的，因為黃金價格的主導(dǎo)因素也是來自于基礎(chǔ)貨幣的對沖，而政府的貨幣政策將主導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣的多寡。由于財政懸崖將使得貨幣收緊，因此將使得黃金持續(xù)承壓。美國大選之后，奧巴馬政府先是透露出了對于財政懸崖的樂觀信號，使得金價有所上漲，可后來兩黨間的博弈固化在細(xì)節(jié)之上，距離奧巴馬承諾在圣誕節(jié)之前達(dá)成協(xié)議的日期還不到兩周了，時間略顯緊迫，而黃金也將在這一題材下不斷震蕩。

奧巴馬的最終目標(biāo)是在保持經(jīng)濟發(fā)展的情況下削減財政赤字，從民主黨對美國最富有2%的高稅收可以看出美國政府減赤和轉(zhuǎn)移支付的決心，這對美國經(jīng)濟絕對不能說是壞事，不論未來是否出現(xiàn)財政懸崖亦或是債務(wù)上限，美元都將是一個相對強勢，而貴金屬將實質(zhì)利空。

從另一個角度來看，危機的一個本源在于全球財富的極端分配不公，由于資產(chǎn)泡沫的破裂使得財富集中到了少數(shù)利益集團之中，這些利益集團成為了世界經(jīng)濟的債權(quán)人，中央政府一直跟隨供給學(xué)派和凱恩斯理論從事經(jīng)濟刺激，寄希望于擴大政府資產(chǎn)負(fù)債表來推動經(jīng)濟增長，進(jìn)而最終降低政府的資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債/GDP)，可現(xiàn)階段政府的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)上限，繼續(xù)擴張財政及貨幣已經(jīng)失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時讓資產(chǎn)價格下跌，進(jìn)而使得企業(yè)產(chǎn)生利潤空間，讓經(jīng)濟可以正常運轉(zhuǎn)。

這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過兩個途徑：其一是工資收入，來源于企業(yè)盈利；其二是政府福利，來源于政府的轉(zhuǎn)移支付。現(xiàn)階段全球經(jīng)濟財富分配極端不平衡，并且政府的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升至100%以上，原有的凱恩斯和貨幣學(xué)派主張無法改變經(jīng)濟的命運，而企業(yè)也不會增加投資，更不會增加就業(yè)，這個時候就必須政府通過向富人增加稅收進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，讓窮人不至于沒有生活依靠，進(jìn)而降低自身的資產(chǎn)負(fù)債率，同步的收緊貨幣，讓資產(chǎn)價格下挫。

企業(yè)的盈利其實也是來自于兩個部分：一是銷售價格的上漲，二是成本的下降。如果全球資產(chǎn)價格重心下降，那么企業(yè)將重新打開利潤空間，從而產(chǎn)生擴大規(guī)模進(jìn)行投資，并且增加就業(yè)、提高工資最終達(dá)到消費增加的目的，讓經(jīng)濟進(jìn)入可運轉(zhuǎn)的模式之中。所以從這個角度上來看，黃金的牛市基礎(chǔ)恐怕已經(jīng)不在。

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