中金報告評華夏銀行“兌付門”：若兜底后患無窮

2012年12月05日 12:06
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 針對華夏銀行員工私賣理財產(chǎn)品致客戶巨額損失一事，中金報告指出，此次華夏銀行的事件對行業(yè)而言有標(biāo)志性的意義，如果監(jiān)管機構(gòu)要求銀行兜底將后患無窮。而拒絕兜底相當(dāng)于刮骨療傷。

中金公司今日發(fā)布報告稱，此事對于華夏銀行的影響中，財務(wù)影響較小，而聲譽風(fēng)險，是長痛不如短痛。在維穩(wěn)環(huán)境和過往案例剛性兌付的背景下，不能排除華夏銀行最終兜底的可能。即使兜底，假設(shè)1.6 億全部都通過華夏銀行的理財經(jīng)理銷售，則對華夏銀行2012 年稅前利潤的影響約為1%。若最終華夏銀行不兜底，從聲譽風(fēng)險的角度，“壞名聲”可能會影響理財產(chǎn)品短期內(nèi)的銷售，但是從另一個角度，實際上幫助銀行排除了部分無視風(fēng)險、只追求收益的客戶，未嘗不是一件幸事。

以下為中金報告全文。

行業(yè)動態(tài)：

21 世紀(jì)網(wǎng)報道1華夏銀行客戶在其上海分行嘉定支行購買的中鼎財富系列私募產(chǎn)品到期無法兌付。銀行則回應(yīng)該產(chǎn)品并非銀行代銷，而是理財經(jīng)理私自出售。受此事件影響，華夏銀行放量下跌4.15%，并帶動銀行板塊下跌1.19%。

評論：

事件關(guān)鍵詞：4 期私募股權(quán)產(chǎn)品，合計募資1.6 億元。我們根據(jù)公開信息整理，此次事件共涉及到北京中鼎財富投資中心(有限合伙)發(fā)行的四期私募股權(quán)投資產(chǎn)品，均由通商國銀資產(chǎn)管理公司作為普通合伙人(GP)，客戶作為有限合伙人(LP)投入資金，由中發(fā)投資擔(dān)保有限公司擔(dān)保，分別投資于四家河南的典當(dāng)、汽車銷售和文化娛樂公司。我們統(tǒng)計四期產(chǎn)品合計向LP 募集資金上限為1.6 億元。預(yù)期收益率為11%-13%，分別于2012 年11 月25 日、12 月21 日、2013 年1 月10 日和3 月2 日到期。第一期4000-4500 萬已經(jīng)到期(媒體報道華夏銀行涉及2000 萬左右)，至今無法兌付。

對華夏銀行的影響如何？財務(wù)影響較小；聲譽風(fēng)險，長痛不如短痛。若華夏銀行的聲明屬實，則銀行更多承擔(dān)內(nèi)部管理不嚴(yán)的責(zé)任，并無兌付義務(wù)；即使確為銀行代銷(我們判斷可能性較小)，按照投資合同約定，該產(chǎn)品不承諾保本不承諾收益，投資風(fēng)險應(yīng)由投資者自擔(dān)。但是，在維穩(wěn)環(huán)境和過往案例剛性兌付的背景下，我們不能排除華夏銀行最終兜底的可能。即使兜底，假設(shè)1.6 億全部都通過華夏銀行的理財經(jīng)理銷售，則對華夏銀行2012 年稅前利潤的影響約為1%。若最終華夏銀行不兜底，從聲譽風(fēng)險的角度，我們認(rèn)為“壞名聲”可能會影響理財產(chǎn)品短期內(nèi)的銷售，但是從另一個角度，實際上幫助銀行排除了部分無視風(fēng)險、只追求收益的客戶，未嘗不是一件幸事！

對行業(yè)的影響如何？

風(fēng)險到底有多大？我們認(rèn)為銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品風(fēng)險不大，在2012 年8 月末理財資金余額約為6.5 萬億元，其中22.2%投向債權(quán)類項目(信托貸款、委托貸款、票據(jù)等)，這些資產(chǎn)的風(fēng)險較低，因此銀行理財產(chǎn)品提供的收益率集中在4-5%之間。但是，信托產(chǎn)品風(fēng)險較大，特別是集合信托產(chǎn)品，2012 年3 季度信托產(chǎn)品余額達(dá)到6.3 萬億元，集合信托為1.7 萬億，房地產(chǎn)信托和政信合作信托合計約為1.1 萬億，這些信托提供8-13%的收益率，是影子銀行體系中風(fēng)險最高的部分。不過，根據(jù)我們的了解，今年以來只有20-30%的高收益信托由銀行渠道銷售給高凈值客戶。

繼續(xù)兜底有何影響？我們認(rèn)為如果監(jiān)管機構(gòu)要求華夏銀行兜底將后患無窮。此次華夏銀行的事件對行業(yè)而言有標(biāo)志性的意義，如果監(jiān)管機構(gòu)要求銀行兜底將后患無窮。在產(chǎn)品并非銀行發(fā)行、渠道并非銀行代銷、高收益(11-13%)非保本條款、50 萬認(rèn)購門檻等情況下，若仍然需要銀行兜底，則進(jìn)一步強化社會對銀行兜底的預(yù)期，對銀行甚至所有金融機構(gòu)是災(zāi)難性的沖擊，而且會進(jìn)一步扭曲金融體系風(fēng)險定價體系。若目前不趁違約規(guī)模較小的時候破除“剛性兌付、無底線兜底”的神話，則不斷被縱容的風(fēng)險偏好必然繼續(xù)高漲，最終積重難返，直至金融機構(gòu)無力兜底的局面，帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

拒絕兜底有何益處？我們認(rèn)為這相當(dāng)于刮骨療傷，盡管需要央行運用貨幣工具平抑可能的市場波動。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)借此標(biāo)志性事件，拒絕由銀行兜底，轉(zhuǎn)而通過市場化方式(產(chǎn)品發(fā)行方、擔(dān)保方清償，抵質(zhì)押資產(chǎn)處置，所投資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等)解決。若通過上述方式解決，則短期內(nèi)會對市場流動性造成沖擊。風(fēng)險警示之下，部分高風(fēng)險融資項目將難以獲得再融資支持，從而導(dǎo)致項目清償或推動高風(fēng)險項目融資成本進(jìn)一步上升。這需要央行運用貨幣工具平抑金融體系流動性短缺的沖擊。監(jiān)管機構(gòu)必須要使信托產(chǎn)品和企業(yè)債出現(xiàn)違約事件，長遠(yuǎn)而言，拒絕兜底有助于喚醒社會信用風(fēng)險意識，改善金融產(chǎn)品風(fēng)險收益不對等的現(xiàn)狀，并優(yōu)化金融資源配置。

對監(jiān)管政策的影響如何？加強對“影子銀行”的監(jiān)管乃大勢所趨。該事件可能會加快監(jiān)管的步伐，比如對銀行承擔(dān)實質(zhì)兜底風(fēng)險的融資方式增加撥備計提和資本金要求，加強對操作風(fēng)險的監(jiān)管(操作風(fēng)險的資本計提要求即將在2013 年1 月1 日開始執(zhí)行)等。但是，在銀行信貸供給能力受限，市場融資需求旺盛的環(huán)境下，非銀行融資渠道的發(fā)展趨勢不會逆轉(zhuǎn)。我們理解監(jiān)管政策應(yīng)重“疏”而不重“堵”，加強影子銀行體系透明度、建立銀行與非銀行金融機構(gòu)之間的防火墻、增加合格投資者認(rèn)定、打破兜底神話、強化市場化運行機制的建立均是監(jiān)管發(fā)展的方向。

估值和投資建議：

事件走向?qū)⒂绊懳覀儗π袠I(yè)中長期的判斷。若兜底仍是最終的結(jié)局，盡管金額不大，對單家銀行的財務(wù)影響也較小，但是我們認(rèn)為這預(yù)示著銀行將成為當(dāng)前各類融資渠道狂歡的最終買單者，行業(yè)發(fā)展前景黯淡，市場給予低于一倍凈資產(chǎn)的估值完全合理。若事件向著我們期待的方向發(fā)展，市場化解決，打破剛性兌付的困局，則全行業(yè)短期可能會面臨新業(yè)務(wù)和流動性沖擊，但是中期有望進(jìn)入健康發(fā)展的軌道，實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配。這將令我們保持對行業(yè)發(fā)展前景的積極態(tài)度。

A 股銀行目前交易在0.81 倍2013 年市凈率和4.7 倍2013 年市盈率，H 股銀行股價目前交易在0.91 倍2013 年市凈率和5.2 倍2013 年市盈率。

風(fēng)險：

宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的力度低于預(yù)期。

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