貝克：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策時(shí)通常有三個(gè)目標(biāo)

2012年12月03日 14:32
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012中國(guó)資本市場(chǎng)峰會(huì)于12月3日在北京舉行。太平洋投資管理公司董事總經(jīng)理布賴(lài)恩•貝克先出席峰會(huì)并發(fā)表講話。

以下是演講實(shí)錄：

布賴(lài)恩•貝克：大家上午好，非常感謝主持人剛才的介紹，也非常感謝論壇邀請(qǐng)我們公司參加會(huì)議。我談一下有關(guān)央行的情況，和其他發(fā)言人的發(fā)言有些聯(lián)系。

央行在全球范圍內(nèi)確實(shí)經(jīng)歷了實(shí)驗(yàn)性的項(xiàng)目，英國(guó)央行做了量化的寬松，同時(shí)還有很多項(xiàng)目，歐洲銀行也實(shí)施了LGR的計(jì)劃，同時(shí)還有開(kāi)放交易的東西，很清楚的一點(diǎn)，美國(guó)央行也在實(shí)施相關(guān)的政策，資產(chǎn)負(fù)債表肯定會(huì)很快的超過(guò)3.5萬(wàn)億美元，也是有實(shí)際方面的意義。

美國(guó)在做金融政策的時(shí)候有三個(gè)目標(biāo)，第一個(gè)目標(biāo)是往前的曲線保持平衡，特別是聯(lián)邦儲(chǔ)備，要增加政策。再有一點(diǎn)是要壓制利率的浮動(dòng)性，同時(shí)要有一個(gè)很好的貨幣政策，要維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，即使是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，也是要維持的。這樣會(huì)保持利率的長(zhǎng)期平衡，同時(shí)在證券的收益也會(huì)受到一些影響，債券投資者所希望的債券，不管聯(lián)邦儲(chǔ)備采取什么樣的政策。第三就是要讓投資者進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的投資，目標(biāo)就是要把多年的去市場(chǎng)化，現(xiàn)在在美國(guó)應(yīng)該中也出現(xiàn)了這點(diǎn)，也使用了一些不好的工具來(lái)達(dá)成目標(biāo)，現(xiàn)在把資產(chǎn)的價(jià)格提升了，但是這解決不了結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，這個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題影響到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

現(xiàn)在非傳統(tǒng)的貨幣政策的好和壞，收益是大于成本的，同時(shí)這些政策也不會(huì)干擾到市場(chǎng)。很明顯一點(diǎn)，聯(lián)邦儲(chǔ)備現(xiàn)在有一個(gè)十年的政府債券，我們看到這個(gè)表中，收益曲線是放緩了，是零利率，一直到2015年中期。另外他們也購(gòu)買(mǎi)一些政府的債券和其他債券，也會(huì)降低利率。同時(shí)他們也對(duì)投資者、對(duì)投資者、公司債券的購(gòu)買(mǎi)造成了影響，跟07、08年的時(shí)候是不一樣的。公司的債券是分行業(yè)的，但是很清楚的一點(diǎn)是，政策的影響是使得投資者進(jìn)入到了一個(gè)更有風(fēng)險(xiǎn)的投資類(lèi)別上，平均公司債券的收益大概是3%，利差現(xiàn)在大概是5%的基點(diǎn)，因?yàn)?8、09年就是這樣了。聯(lián)邦儲(chǔ)備還把錢(qián)注入到了股本市場(chǎng)上，這樣投資者不光是進(jìn)入到了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的投資上，同時(shí)也進(jìn)入到了股本市場(chǎng)上進(jìn)行投資。

聯(lián)邦儲(chǔ)備有一些計(jì)劃，是降低了現(xiàn)在的抵押債券，因此700億到750億的MBS，也就是說(shuō)有450億在QE3的項(xiàng)目中，同時(shí)他們會(huì)在有限的時(shí)期購(gòu)買(mǎi)這些東西，還會(huì)進(jìn)行再投資。最重要的一點(diǎn)是降低的收益和回報(bào)，這些沒(méi)有直接流向家庭的擁有者，所以這里有一個(gè)很大的家庭擁有者所支付的抵押率，比如30年的以及30年的債券所帶來(lái)的投益是多少，大概是1.5%的利差。聯(lián)邦儲(chǔ)備也扭曲了金融市場(chǎng)，是通過(guò)什么來(lái)做的呢？通過(guò)不同的政策，這些政策影響到了投資者，也影響到了儲(chǔ)蓄者，一萬(wàn)億的行業(yè)就被打開(kāi)了。貨幣資金不可能有正的收益給投資者，同時(shí)監(jiān)管者談到的是重新監(jiān)管貨幣市場(chǎng)行業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者必須要把他們的現(xiàn)金在短期內(nèi)投入到市場(chǎng)上，他們也受到了負(fù)面的影響，特別是在短期的貨幣市場(chǎng)或者短期的期限。另外，他們所買(mǎi)的一些金融工具收益率非常低，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)投資者來(lái)講是長(zhǎng)期的債務(wù)對(duì)他們帶來(lái)的很多問(wèn)題，因?yàn)樗麄兊钠谙揲L(zhǎng)，所以利息率是比較低的，但是他們現(xiàn)在不能夠找到一個(gè)非常好的收益的資產(chǎn)來(lái)抵消不斷上升的資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)。凈利率的收益率實(shí)際上是得到了套占，因?yàn)樗麄兪找媛适欠啪彽?，所以銀行必須找到一個(gè)有充足收益的、安全的東西，對(duì)美國(guó)的個(gè)人來(lái)講，他們也是想去杠桿化一些安全性的方式，利息率給他們帶來(lái)的收益是非常低的，而且還有負(fù)的收益，所以他們不會(huì)再繼續(xù)存款了，這樣就導(dǎo)致了一個(gè)歷史的資產(chǎn)的變化和浮動(dòng)，聯(lián)邦儲(chǔ)備就操縱利率，他們也參與了金融市場(chǎng)，買(mǎi)一些債券，買(mǎi)一些抵押品，這樣就有一個(gè)正相關(guān)性，資產(chǎn)類(lèi)別發(fā)生了變化，資產(chǎn)流動(dòng)性就成了問(wèn)題，資產(chǎn)的分配也是基于這樣的想法，必須要把它分配，這樣持有資產(chǎn)的，便宜資產(chǎn)就會(huì)回到歷史的情況。

價(jià)格也是有難度的，發(fā)現(xiàn)價(jià)格有難度的同時(shí)，政策實(shí)行之后，也預(yù)防了資產(chǎn)的價(jià)格自然的回歸，所以就帶來(lái)了很多的挑戰(zhàn)給資產(chǎn)的分配者，因?yàn)樗麄兪褂玫氖莻鹘y(tǒng)的資產(chǎn)分配的方法論和理念，這樣就有難度。聯(lián)邦儲(chǔ)備也有一些政策方面的情況，在不同的行業(yè)里，我們看到綠色的是銀行經(jīng)濟(jì)指數(shù)，SPX是經(jīng)濟(jì)指數(shù)是不是高于市場(chǎng)期望值或者低于市場(chǎng)期望值，黃色的是十年債券的收益，在2010年之前，這些指數(shù)都是正相關(guān)性的，如果SPX的指數(shù)高于人們的期望值，股本利息就會(huì)上升，同樣如果這個(gè)指數(shù)是低于市場(chǎng)的期望值，有同樣正相關(guān)的表現(xiàn)。從2011年來(lái)講是不一樣的，是有一個(gè)缺口的，不管指數(shù)表現(xiàn)是什么樣，市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的收益率是下降的，這主要是由于不同時(shí)期他們所使用的貨幣政策所造成的，在這里資產(chǎn)價(jià)格的上升，另外還有一個(gè)放緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這些都是互相不匹配的，但是里面有一個(gè)政策就是SMP的收益和利差的指數(shù)，家庭的擁有者可以舉債，舉30年的債，用這個(gè)來(lái)抵押，這里面大概是1.5%的差別。

美聯(lián)儲(chǔ)在各種不同計(jì)劃中的政策告訴我們，現(xiàn)在出現(xiàn)了不斷下降的收益的規(guī)律，第一次、第二次量化寬松，還有十年的收益，還有公司的收益，還有30年的收益，確實(shí)這些政策影響到了收益，收益下降了。

這是標(biāo)準(zhǔn)普爾的情況，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行量化寬松的情況，股本市場(chǎng)雖然有點(diǎn)集中，但是隨著時(shí)間的推移，這種集中度越來(lái)越小，而且在第三次量化寬松的時(shí)候，對(duì)股本市場(chǎng)影響就越來(lái)越小。

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上沒(méi)有來(lái)重新恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)到金融危機(jī)之前的水平，遇到了很多困難，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很多影響，因此，我們中小企業(yè)受到影響，很多都是跟監(jiān)管有關(guān)的，有些銀行需要重新監(jiān)管，政府起訴了一些銀行，因?yàn)樗麄冨e(cuò)誤的房貸，或是因?yàn)閺?qiáng)收一些住房，出現(xiàn)了危機(jī)。這不僅僅是美國(guó)的問(wèn)題，美國(guó)的年輕人失業(yè)率最高，另外，美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格受到了壓制，因此不可能作為非常好的資產(chǎn)，20%的美國(guó)有房者加起來(lái)受到了很大的影響，他們還面臨著被銀行收回房子的危險(xiǎn)，因?yàn)椴荒芗皶r(shí)還貸。

在美國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了收入不平等的問(wèn)題，有些都是跟失業(yè)率比較高有關(guān)系，在美國(guó)現(xiàn)在的增長(zhǎng)也就是1%到2%，因?yàn)楝F(xiàn)在搞的美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也可能會(huì)帶來(lái)一些不利。消費(fèi)者的信心今年有一些恢復(fù)，比過(guò)去增加了13%，但是公司的信心和工業(yè)有些部門(mén)的信心還是比較低迷的。

下面是工業(yè)界的開(kāi)支占GDP的比例，公司的開(kāi)支是最低的，為什么開(kāi)支這么低？因?yàn)楣痉浅?dān)心再次加強(qiáng)監(jiān)管，他們要面臨更強(qiáng)的政府的監(jiān)管，他們非常擔(dān)心未來(lái)的稅率，為什么公司要長(zhǎng)期投資呢？而且不知道今后他們面臨什么樣的稅收制度，另外他們非常擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)能力是不是能夠充分，他們還非常擔(dān)心歐洲的危機(jī)，美國(guó)不會(huì)因?yàn)闅W洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)而免疫。另外他新興市場(chǎng)不斷發(fā)展，現(xiàn)在他們把業(yè)務(wù)挪到了新興市場(chǎng)上，這張圖給大家介紹了美國(guó)住家的債務(wù)在過(guò)去30年的情況，到現(xiàn)在剛剛開(kāi)始下降，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率過(guò)去是在很長(zhǎng)時(shí)間都是8%，現(xiàn)在是3.5%，因此現(xiàn)在真正在美國(guó)去杠桿化還需要很長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)政府也要做很多事情來(lái)去杠桿化。

這張圖是我們的平均失業(yè)率，40%的工人在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是失業(yè)的，500萬(wàn)美國(guó)人面臨著長(zhǎng)期的失業(yè)狀況。更重要的是，新工人的失業(yè)率是25%，16到19歲的美國(guó)工人已經(jīng)失業(yè)了，這就是事實(shí)，它將會(huì)影響到未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率和生產(chǎn)力，這些工人剛剛加入到了勞動(dòng)力大軍，剛剛從學(xué)校畢業(yè)，他們需要進(jìn)入到勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)提升自己的工作技能，如果他們沒(méi)有工作，他們獲得技能的流程和進(jìn)程將會(huì)放緩、延長(zhǎng)，將會(huì)影響到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。而且我還沒(méi)有提潛在的社會(huì)動(dòng)蕩，如果是年輕人失業(yè)率太高的話，會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)非常不穩(wěn)定的因素。還有一些人是徹底放棄的，這張圖是美國(guó)勞動(dòng)力的參與率，大家會(huì)看到越來(lái)越少的人進(jìn)入到市場(chǎng)，很多人放棄了，不想找工作了，就退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)還面臨其他問(wèn)題，美國(guó)政治兩極化現(xiàn)在沒(méi)有出現(xiàn)消除的可能，美國(guó)總統(tǒng)選舉并沒(méi)有真正改變美國(guó)政府結(jié)構(gòu)的情況，也不可能真正改變決策者有沒(méi)有這樣的能力來(lái)解決問(wèn)題、達(dá)成一致，我剛才講了很多問(wèn)題他們都沒(méi)有能力解決。另外歐洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也將進(jìn)一步影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為在幾年之內(nèi)它還會(huì)繼續(xù)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

另外，地緣政治也會(huì)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，不管是阿拉伯動(dòng)亂、中東、北朝鮮問(wèn)題，還是其他世界上不穩(wěn)定的因素，都會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們還會(huì)面臨轉(zhuǎn)軌的問(wèn)題，很多國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中磕磕絆絆的在往前走，這些國(guó)家正在面臨著轉(zhuǎn)軌，中國(guó)確實(shí)有這樣的能力確保自己的轉(zhuǎn)軌非常穩(wěn)定。全球金融系統(tǒng)的中心，也由于美國(guó)，正在掙扎著解決我剛才講到的所有問(wèn)題，美國(guó)提供了很多公共的產(chǎn)品給世界，貨幣、金融市場(chǎng)、公共的產(chǎn)品現(xiàn)在越來(lái)越少，或者說(shuō)受到了挑戰(zhàn)，那么這個(gè)事情怎么樣來(lái)依靠全球金融中心，靠他們來(lái)提供大家需要的公共產(chǎn)品呢，都是需要我們繼續(xù)探討的。再次感謝大家！

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