低端定價(jià)策略奏效 人保H股IPO曲折成行

2012年11月27日 07:33
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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11月26日，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(下稱“人保集團(tuán)”，上市代碼︰01339)H股正式公開招股。

根據(jù)上市時(shí)間表，人保集團(tuán)11月26日-11月29日進(jìn)行香港公開發(fā)售，最終的發(fā)行價(jià)格將于11月30日敲定，12月7日正式掛牌交易。據(jù)人保集團(tuán)披露，此次H股發(fā)行總數(shù)將不超過(guò)68.98億股(假設(shè)未行使超額配售選擇權(quán))，約占擴(kuò)大后股本的16.67%，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股3.42-4.03港元，人保的資金募集規(guī)模最多可達(dá)278億元港幣，這將是今年港交所最大的一單IPO。

人保集團(tuán)的低端定價(jià)策略也十分奏效。據(jù)接近人保集團(tuán)上市承銷團(tuán)隊(duì)的人士透露，根據(jù)承銷商?I展借出的情況和散戶的訂單情況，26日當(dāng)天就已實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。其中僅海通一家的?I展加訂單就已經(jīng)超過(guò)1.3億美元。中國(guó)人壽在1億美元基石投資的基礎(chǔ)上，又決定追加5000萬(wàn)美元基石訂單。

此外，不少錨定的投資者也有意加碼，如中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)額由原本的3000萬(wàn)美元加注至1億美元，中石油認(rèn)購(gòu)額亦較預(yù)先增加1.5億美元。

雖然A+H同步上市的計(jì)劃未能成行，但據(jù)分析師測(cè)算，此次募集資金也將一舉徹底解決人保集團(tuán)及其旗下保險(xiǎn)子公司的償付能力問(wèn)題。

估值最多1300億

最新的數(shù)據(jù)顯示，人保集團(tuán)已獲得17名基石投資者的認(rèn)購(gòu)，根據(jù)承銷商?I展借出的情況和散戶的訂單情況，26日當(dāng)天就已實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。

依照招股說(shuō)明書中的數(shù)據(jù)計(jì)算，人保集團(tuán)按照價(jià)格下限每股3.42港元和上限每股4.03港元完成募集之后，其估算市值在1100億元人民幣和1300億元人民幣之間。扣除其擁有人保財(cái)險(xiǎn)的市值約為700億元，因此其壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)估值在400億元-600億元之間。

交銀國(guó)際分析師李文兵分析稱，“我們?cè)?0%的折現(xiàn)率和5.7%的長(zhǎng)期收益率的基準(zhǔn)假設(shè)下，假設(shè)募資完成后，資金全部注入壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)估算，其壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的內(nèi)含價(jià)值約為426億元到460億元之間，因此其估值范圍為0.94-1.3倍P/EV。如果考慮假設(shè)變?yōu)?.5%的長(zhǎng)期收益率和11%的折現(xiàn)率，其內(nèi)含價(jià)值將減少36億元，其估值范圍為：1.03-1.426億元到46

“總體看來(lái)，估值屬于合適的水平。”李文兵表示 。

“人保肯定是覺得價(jià)格低了?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，人保曾寄望憑用“綜合金控集團(tuán)”的概念上市，從而賣出更好的價(jià)格，不過(guò)由于一系列原因所致，人保最終不得不忍痛于今年4月出售華聞系資產(chǎn)，由于金控集變回“綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)”

一位人保集團(tuán)承銷團(tuán)隊(duì)的相關(guān)人士表示，在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，其估值主要是參考市價(jià)和內(nèi)含價(jià)值來(lái)定。“事實(shí)上，跟龍頭企業(yè)相比，壽險(xiǎn)方面的定價(jià)也只是低端。

償付壓力暫解

據(jù)人保集團(tuán)披露，此次H股發(fā)行總數(shù)將不超過(guò)68.98億股(假設(shè)未行使超額配售選擇權(quán))，約占擴(kuò)大后股本的16.67%，其中95%的新股將面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，其余面向散戶。

若行使15%的超額配股權(quán)，則可額外發(fā)行10.35億股股份，使發(fā)行總額增至79.3億股。

從目前每股3.42-4.03港元的發(fā)行價(jià)格區(qū)間來(lái)看，此次最多可募集資金278億元港幣(未行使超額配售選擇權(quán))，這意味著旗下人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)長(zhǎng)期以來(lái)面臨的償付能力壓力將消除。

事實(shí)上，人保集團(tuán)旗下子公司償付能力一直吃緊，亟待注資。

公開資料顯示，截至今年上半年，除人保財(cái)險(xiǎn)的償付能力充足率為184%，人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的償付能力水平分別為136%和101%，均在監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)之下。

據(jù)李文兵估算，2011年底人保壽險(xiǎn)和人保健康兩公司合計(jì)最低資本需求96億元左右，募資之后兩家公司的償付能力水平都有望提升到200%以上?！熬唧w情況還要看人保集團(tuán)怎么分配資金。

亦有分析師指出，“從人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本金需求，可以看出其保單質(zhì)量相對(duì)較差。

年報(bào)顯示，2011年人保壽險(xiǎn)共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入703.61億元，躉交占比達(dá)到90.68%。其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量可見一斑。

“人保集團(tuán)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展快速，在6年時(shí)間里從零做到第五位的市場(chǎng)占有率，盈利能力也很好?！毕愀垡晃蝗谭治鋈耸空J(rèn)為，銀保方面也不必特別悲觀，銷售方面已經(jīng)適應(yīng)了這方面的規(guī)定，影響不是特別明顯。

此外，人保財(cái)險(xiǎn)正處盈利高點(diǎn)，隨著綜合成本率水平走高，未來(lái)業(yè)績(jī)走勢(shì)難料。 “從調(diào)研了解到的情況來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，各家公司的費(fèi)用成本普遍上升?！?李文兵指出，這或?qū)θ吮Ｘ?cái)險(xiǎn)未來(lái)幾年的利潤(rùn)水平產(chǎn)生影響。 “

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