人保H股IPO沖刺 估值鴻溝當(dāng)頭棒喝

2012年11月22日 09:43
來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：鄭嵐予

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本報(bào)記者 鄭嵐予 實(shí)習(xí)生 王穎 發(fā)自北京

人保終于決定在上市申請(qǐng)有效期之前，搭上今年H股IPO的末班車(chē)。

11月14日，人保集團(tuán)在港交所網(wǎng)站發(fā)布預(yù)覽資料，顯示其上市已步入最后沖刺階段。15日，有媒體稱(chēng)人保集團(tuán)最終的上市時(shí)間表已經(jīng)排定，不出意外的話(huà)，11月26日招股，30日定價(jià)，12月7日掛牌，而當(dāng)日已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行前推介。

從最初計(jì)劃的A+H股同步上市，到后來(lái)因A股疲弱無(wú)奈變更為先H后A，再到H股上市進(jìn)程中途暫停，人保集團(tuán)的整體上市反反復(fù)復(fù)。

對(duì)于人保健康的償付能力及銀保渠道縮小的顧慮，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)：“據(jù)2011年數(shù)據(jù)顯示，人保健康的保費(fèi)總額占整個(gè)人保的比例大約為1.85%，即使整體償付能力出現(xiàn)特別大的問(wèn)題，也不足以對(duì)人保集團(tuán)IPO造成阻礙。

資金壓力迫在眉睫

市場(chǎng)消息稱(chēng)，此次IPO的融資額為30億至40億美元(234億至312億港元)，其發(fā)行新股占公司總股本的16%-17%，上市后人保集團(tuán)的估值或高達(dá)208億美元(約1622億港元)。顯然，此次人保成功上市，不僅可成為今年香港最大宗IPO，同時(shí)也將是繼2010年農(nóng)業(yè)銀行IPO之后全球最大的中資企業(yè)IPO交易。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者此前報(bào)道，人保集團(tuán)已經(jīng)在今年6月21日通過(guò)港交所聆訊，但此后并未立即啟動(dòng)發(fā)行前的推介。按照港交所相關(guān)規(guī)定，首次IPO的公司，在通過(guò)聆訊后可以將上市時(shí)間延后，但不得超過(guò)6個(gè)月，否則需要重走聆訊流程。

“如果拖到明年，再重新遞交上市申請(qǐng)資料就要提供今年的數(shù)據(jù)，無(wú)疑會(huì)增加許多成本?！睂?duì)人保集團(tuán)最終選擇在今年底完成H股上市，國(guó)投某分析師表示并不意外，認(rèn)為尤其是隨著近期香港市況的好轉(zhuǎn)，正是今年一個(gè)較好的時(shí)間窗口。

港交所規(guī)定，在港新上市公司刊發(fā)正式的招股說(shuō)明書(shū)之前，需要先行在港交所網(wǎng)站登載網(wǎng)上預(yù)覽資料。人保的預(yù)覽資料顯示，2012年上半年，人保集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49.23億元，較去年同期的40.39億元增長(zhǎng)21.9%；2009年、2010年與2011年，人保集團(tuán)的凈利潤(rùn)分別為11.08億元、39億87億元和51.85億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到116.3%；上半年凈投資收益率為4.5%，而去年全年為4.3%；上半年凈投

這是人保集團(tuán)首次對(duì)外披露上半年盈利數(shù)據(jù)，相對(duì)今年上半年國(guó)壽、平安、太保、新華四大上市險(xiǎn)企的凈利增幅都沒(méi)有超過(guò)10%的增速來(lái)看，人保集團(tuán)的成績(jī)的確搶眼。

不過(guò)，截至今年6月30日，人保集團(tuán)償付能力充足率為156%，比去年的165%有所下滑，其中除了人保財(cái)險(xiǎn)的償付能力為184%，人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的償付能力水平僅分別為136%和101%，均在監(jiān)管Ⅱ類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)之下。

因此有保險(xiǎn)界資深人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“從資金壓力看，人保今年上市勢(shì)在必行。

銀保渠道占比下降

人保健康曾于2007年第四季度至2008年第三季度這4個(gè)季度內(nèi)因未能滿(mǎn)足最低償付能力充足率要求而被保監(jiān)會(huì)采取相關(guān)監(jiān)管措施。直至2009年9月25日，相關(guān)監(jiān)管措施才解除。目前，人保健康的償付能力又再度處于危險(xiǎn)邊緣。

對(duì)子公司償付能力的問(wèn)題，郝演蘇對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“去年人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)多達(dá)2000多億，人保壽險(xiǎn)700多億，人保健康僅為50多億，鑒于人保健康在總份額所占比重很小，個(gè)人認(rèn)為不會(huì)對(duì)人保IPO產(chǎn)生太大影響。

“人保健康的償付能力盡管接近監(jiān)管紅線，但還屬達(dá)標(biāo)范圍，且無(wú)論如何，人保健康都屬于中國(guó)目前為止最專(zhuān)業(yè)的健康險(xiǎn)公司?！焙卵萏K表示。另外他還認(rèn)為由于健康險(xiǎn)的“特殊性決定了此類(lèi)公司的償付能力都多多少少有點(diǎn)問(wèn)題”

同時(shí)，另一數(shù)據(jù)顯示，該公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)，銀行保險(xiǎn)渠道占比在2009年底時(shí)高達(dá)79.8%，而截至2012年6月30日，這一比例已下降至59.9%，反映出銀保新政對(duì)其人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的影響。人保集團(tuán)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的有效銀行保險(xiǎn)渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量(指在相關(guān)期間內(nèi)每月至少簽發(fā)一份有效保單的網(wǎng)點(diǎn))減少，2011年降幅分別達(dá)到7.5%和18.7%。

該公司指出，銀保渠道人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的減小在未來(lái)可能會(huì)持續(xù)，比如銀行與人保集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手建立獨(dú)家伙伴關(guān)系，或在銀行網(wǎng)點(diǎn)缺乏具豐富經(jīng)驗(yàn)的銷(xiāo)售代表，都可能大幅減少產(chǎn)品銷(xiāo)售及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。此外，隨著銀保市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，銀行可能要求更高傭金率，這也可能增加保險(xiǎn)公司的銷(xiāo)售成本，并大大削弱盈利能力。

另?yè)?jù)某保險(xiǎn)界資深人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露：“國(guó)內(nèi)外大型保險(xiǎn)集團(tuán)都有統(tǒng)一的電話(huà)專(zhuān)線，但人保集團(tuán)的三家公司的客服電話(huà)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。從看似不起眼的細(xì)節(jié)能看出人保集團(tuán)在整合集團(tuán)資源方面應(yīng)當(dāng)存在一定障礙。

定價(jià)懸念

發(fā)行價(jià)格是此次人保H股上市的最大懸念。6月，正是由于擔(dān)心弱市中基石投資者數(shù)量不足和低價(jià)發(fā)行，人保才選擇了推遲上市。

據(jù)悉，由于集資額龐大，此次共有17家投行參與人保招股，高盛、中金、瑞信和匯豐是其H股IPO的保薦人。另有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，要成為人保H股IPO的全球協(xié)調(diào)人，需要分銷(xiāo)至少5億美元訂單。并且人保有意主攻基金等機(jī)構(gòu)投資者，希望能預(yù)先鎖定40%的大戶(hù)，因此考慮把公開(kāi)發(fā)售占比從通常的10%下調(diào)至5%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，影響基石投資者的最主要因素仍然是發(fā)行價(jià)?！艾F(xiàn)在基石投資者的數(shù)量應(yīng)該不用擔(dān)心，關(guān)鍵還是在價(jià)格上。

15日，有媒體稱(chēng)，人保集團(tuán)與美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、中國(guó)人壽、中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)公司、法國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)深入磋商，擬引入它們作為其H股IPO的基石投資者。那么在定價(jià)期望上，雙方的差距到底有多大？據(jù)悉，人保集團(tuán)希望整體估值超過(guò)去年社保基金入股時(shí)的定價(jià)，即以不小于1250億元(約200億美元)的水平確定發(fā)行價(jià)，因此傾向的發(fā)行定價(jià)為每股8-9港元，然而機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)則傾向于每股5港元。

2011年6月15日，為解決人保集團(tuán)改制后只有財(cái)政部一家股東的上市障礙問(wèn)題，人保集團(tuán)引入全國(guó)社保基金作為唯一的戰(zhàn)略投資者。預(yù)覽資料顯示，當(dāng)時(shí)社?；鸪赓Y100億元人民幣，購(gòu)入人保約38.91億股，折合每股2.57元人民幣，而以人保2011年每股盈利0.16元人民幣計(jì)算，社?；鹑牍墒杏矢哌_(dá)16倍。

“多數(shù)投資者還是比較傾向于參照中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的H股價(jià)值，按照10倍左右的市盈率來(lái)定價(jià)?！币晃恢匈Y投行分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。以人保集團(tuán)預(yù)期的16倍的市盈率來(lái)定價(jià)，“在當(dāng)前的買(mǎi)方市場(chǎng)被認(rèn)為是偏高的”。由此看來(lái)，買(mǎi)賣(mài)雙方的估值出現(xiàn)6倍的較大差異。

但中國(guó)人保內(nèi)部認(rèn)為，從市盈率看，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的股價(jià)本身就被明顯低估了。中報(bào)顯示，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)上半年凈利潤(rùn)為65億元人民幣，同比增長(zhǎng)23.6%；綜合成本率為92.37%，比2011年上半年下跌0.15個(gè)百分點(diǎn)，是上市以來(lái)的最佳水平。

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