時文朝：債券市場將越來越私募化 債券違約將成常態(tài)

2012年11月18日 16:44
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊 2012年11月18日，金融街論壇在北京舉行。論壇邀請國家相關(guān)部門及北京市領(lǐng)導(dǎo)、一行三會領(lǐng)導(dǎo)、金融機構(gòu)負責人、國際金融組織負責人、國際經(jīng)濟學(xué)家等出席。鳳凰財經(jīng)全程直播。中國銀行間市場交易上協(xié)會副會長時文朝論壇上表示，特別是債券市場規(guī)模的發(fā)展擴大，各類信用評級主體都參與到這個市場上來了以后，因為各種原因，特別是在經(jīng)濟下降的階段，出現(xiàn)違約事件是不可避免的。私募產(chǎn)品發(fā)展非?？?，比公募的產(chǎn)品增長的速度快，這預(yù)示著今后債券產(chǎn)品可能是私募化趨勢。

時文朝：

中國戰(zhàn)略市場這些年來取得了快速的發(fā)展，特別是公司信用類債券市場，在最近這六七年發(fā)展得非常快。發(fā)展到現(xiàn)在，我們統(tǒng)計上說，按照BIS的數(shù)據(jù)說現(xiàn)在中國的戰(zhàn)略市場已經(jīng)是全球第三，亞洲第二，接下來會怎么發(fā)展？我個人認為大概有這么幾個趨勢：

第一個趨勢，中國戰(zhàn)略市場以及與戰(zhàn)略市場密切相關(guān)的資本市場，在中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變當中的地位作用會越來越強。

我們都知道十八大強調(diào)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，也講了要發(fā)展融資。如果經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要調(diào)整，涉及到了存量結(jié)構(gòu)。存量結(jié)構(gòu)如果不借助于資本市場、債券市場，沒有辦法來開展像美國和歐洲歷史上出現(xiàn)的明顯的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型當中的大規(guī)模的并購業(yè)務(wù)，你想不出來我們的資產(chǎn)存量怎么調(diào)整。再就是增量調(diào)整。我們現(xiàn)在說要發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，我們說了很多年了，但是始終也沒有發(fā)展出來個像iPhone這樣的東西。可能需要發(fā)揮資本市場的發(fā)現(xiàn)功能、篩選功能和金融資產(chǎn)的洞察功能。所以如果說中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變是必然的話，那么中國的資本市場在未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整當中的作用越來越大。如果這個作用沒有發(fā)揮出來，我們可以說難以真正的進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變。

第二個趨勢，在一個中期的范圍內(nèi)，中國的戰(zhàn)略市場還會呈現(xiàn)高速的成長。

最近七八年，中國戰(zhàn)略市場的符合增長率都在30%以上。今后我們說5年，戰(zhàn)略市場的增長速度仍然會比較高，特別是公司信用類債券市場的發(fā)展，可能要比整個資本市場的成長率還要高。這是社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，與間接融資相比，我們的直接融資確實有非常大的空間。在直接融資當中，與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資的空間是非常之大的。這個狀況也為最近幾年的實踐所證明。

第三個趨勢，就是放松管制，進一步市場化的趨勢將會增強。

從最近這些年，特別是最近兩三年的實踐來看，盡管當局對債券市場的發(fā)展，無論是對債券市場發(fā)債規(guī)律的認識還是發(fā)展理念的統(tǒng)一越來越深化。從央行、證監(jiān)會、發(fā)改委的監(jiān)管實踐來看，去行政化、放松管制、大面積的采用市場化運作的方式這種趨勢越來越明顯。我不知道剛才謝庚總裁講的時候給大家講了沒有，謝庚總裁從證監(jiān)會主任到市場上做總裁，就說明了去行政化、去市場化的趨勢進一步增加。

第四個趨勢，違約事件將成為常態(tài)。

證監(jiān)會、發(fā)改委和我們交易商協(xié)會在最近一年多的時間里，我們連續(xù)不斷的向市場進行了風險提示，對于投資人進行風險教育。目的就是在市場發(fā)展的前期，如果說需要監(jiān)管當局、政府機關(guān)給予一定呵護的話，這種呵護一定不能夠長期話。一定要交給市場自身去處理。所以隨著資本市場，特別是債券市場規(guī)模的發(fā)展擴大，各類信用評級主體都參與到這個市場上來了以后，因為各種原因，特別是在經(jīng)濟下降的階段，出現(xiàn)違約事件是不可避免的。我們說市場經(jīng)濟的本質(zhì)，這些產(chǎn)品如果是信用產(chǎn)品的話，出現(xiàn)信用違約事件是必然的。我們現(xiàn)在有時候總結(jié)成績，說多少年以來我們沒有出現(xiàn)過一件違約的案例，其實這是不正常的。所以我們要加快市場各類規(guī)則、各種處置機制的建設(shè)，加強對市場各參與方風險的教育，要為違約事件常態(tài)化做好準備。咱們的新聞媒體很有意思，不出違約事件他們感到很惋惜。山東海龍事件，前不久的賽維事件，因為各種關(guān)系，市場各參與方從自身利益最大化的角度進行博弈，最終沒人違約成為現(xiàn)實。我們的媒體很惋惜，說你老不違約怎么評級，怎么算違約率？怎么算損失率，怎么定價，怎么估值？如果真出了違約了，也不知道怎么說了。我是說我們不要走極端，希望各市場的參與方都要用平常心來對待。

第五個趨勢，間接融資與直接融資相互交叉，直接融資當中，債權(quán)融資和股權(quán)融資的產(chǎn)品相互交叉，這種結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品將會不斷的出現(xiàn)。

這也是我們的經(jīng)濟，我們的金融市場發(fā)展到現(xiàn)階段以后必然會出現(xiàn)的。因為我們的現(xiàn)實經(jīng)濟生活當中，對金融產(chǎn)品的要求越來越多樣化，越來越個性化。滿足多樣化和個性化需要的產(chǎn)品就會隨之出現(xiàn)，也可能這種產(chǎn)品的出現(xiàn)正是我們金融深化的標志。

第六個趨勢，基于基礎(chǔ)產(chǎn)品規(guī)模擴大而需要的信用風險緩釋以及與之相聯(lián)系的釋放資本功能的金融衍生產(chǎn)品，將會有一個快速增長的過程。

我們都知道，我們的信貸如果是純信用的辦法是屬于信用產(chǎn)品。我們現(xiàn)在市場上有6萬多億的債券產(chǎn)品，這些產(chǎn)品都需要進行風險管理。如果一旦監(jiān)管當局能夠給我們的衍生產(chǎn)品以資本釋放的功能和風險權(quán)重的功能，我個人認為，在一個中期的范圍內(nèi)，金融衍生產(chǎn)品將有一個快速增長的過程。

第七個趨勢，債券市場將越來越私募化。

從銀行間市場的性質(zhì)來說，所有參與的成員都是經(jīng)過了申請和批準的。也就是說，我們可以認為他是合格的投資人，同時我們現(xiàn)在戰(zhàn)略市場的每一只產(chǎn)品最終的持有人沒有超過50家的。如果說在不遠的將來我們能建立合格機構(gòu)投資者的制度，我們認為面向合格機構(gòu)投資者發(fā)行的產(chǎn)品就是屬于私募化，整個銀行間市場，進而我們說所有持有人超過200家的，我們都可以說是一個大私募市場。從這個角度來說，戰(zhàn)略市場將會越來越私募化。而且從我們推出非公開定向發(fā)行制度以后，私募產(chǎn)品發(fā)展非?？?，比公募的產(chǎn)品增長的速度快，這預(yù)示著今后債券產(chǎn)品可能是私募化趨勢。

第八個趨勢，我們的市場對外開放程度將會越來越高。

我們現(xiàn)在是世界第二大經(jīng)濟體，我們也知道經(jīng)濟的核心是金融，金融的核心是運作的市場化機制。也就是說，我們金融市場化建設(shè)的過程，將和我們整個國家整個經(jīng)濟體在國際上的影響力和地位是聯(lián)系的。如果我們沒有一個足夠?qū)挾群秃穸鹊慕鹑谑袌?，那么我們第二大?jīng)濟體在世界上的地位和影響力強會縮小。所以我們必須按照改革開放，按照十八大的精神，要加快我們金融市場開放的步伐。比如說我們能不能讓境外的發(fā)行者在我們的市場上發(fā)行金融產(chǎn)品，境外的投資者的產(chǎn)品能不能成為我們市場上合格的投資品？包括中介服務(wù)。這是請進來，當然還有一個走出去，應(yīng)該說請進來和走出去是同一個問題的兩個方向，也就是說評級。

第九個趨勢，我們這個市場的標準體系將會越來越完善。

十八大里面講，經(jīng)濟體制改革核心的關(guān)鍵問題就是政府與市場邊界的問題，如果我們說我們的債券市場化的趨勢越來越明顯，而且尤其是朝著大私募市場方向發(fā)展的話，那么整個市場發(fā)展的過程中相當多的問題應(yīng)該交給市場本身去解決。這就需要市場本身要制定一整套的，從發(fā)行人、市場參與者主體到他的行為，到行為的結(jié)果以及結(jié)果自身引發(fā)出來的獎勵與處罰機制都應(yīng)該更加標準化。如果市場不能產(chǎn)生一套完整的標準體系，我們?nèi)绻^多的市場化，可能是有風險的。在標準化完善的過程當中，就和監(jiān)管體系的監(jiān)管程度相聯(lián)系。

第十個趨勢，我相信監(jiān)管協(xié)調(diào)機制將會更加有效。

目前已經(jīng)成立了公司信用類債券的協(xié)調(diào)機制，應(yīng)該說已經(jīng)發(fā)揮了有效的作用。這里面的監(jiān)管協(xié)調(diào)，包括監(jiān)管當局之間的協(xié)調(diào)，也包括監(jiān)管與市場之間的協(xié)調(diào)。也就是說，我們期待著在市場發(fā)展的實踐當中，我們能夠摸索出一套政府監(jiān)管與市場作用之間的邊界。如果是這樣的話，我敢保證今后5年，甚至更長的時間，中國戰(zhàn)略市場一定會持續(xù)健康發(fā)展。

我就講這些內(nèi)容，謝謝大家！

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