5年后再現(xiàn)“七連減” 中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中見(jiàn)底盼反彈

2012年10月20日 01:35
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：楊可瞻

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在經(jīng)歷連續(xù)7個(gè)季度的痛苦減速后，全球第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)終于將一只腳踩在了地上。這很可能意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸只會(huì)出現(xiàn)在某些唱空中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的夢(mèng)魘中。

盡管三季度GDP增速創(chuàng)下3年半以來(lái)的新低，但固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和工業(yè)等一系列關(guān)鍵領(lǐng)域的企穩(wěn)，加強(qiáng)了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)即將筑底企穩(wěn)的信心。不過(guò)，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，外需尚未擺脫疲軟之際，觸底后的反彈步伐或許會(huì)步履蹣跚。

投資仍是最大驅(qū)動(dòng)力

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周四(10月18日)公布，第三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，增速創(chuàng)4個(gè)季度新高。有意思的是，在上輪全球金融危機(jī)期間，經(jīng)濟(jì)增速在連續(xù)7個(gè)季度回落后終于觸底 (2007年三季度~2009年一季度)，這輪放緩恰巧也經(jīng)歷了7個(gè)季度(2011年一季度~2012年三季度)。

這種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的巧合，并不能令人相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底反彈，但9月宏觀數(shù)據(jù)還顯示，國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)了一些令人鼓舞的改善跡象。首先是9月工業(yè)增加值同比上升9.2%，較8月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)；其次，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比升14.2%，為半年來(lái)最快增速，較上月提升1個(gè)百分點(diǎn)。這兩個(gè)指標(biāo)均高于預(yù)期。

真正幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在上月筑底企穩(wěn)的，很可能是被認(rèn)為急需轉(zhuǎn)型的投資。今年1~9月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.5%，比上半年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)略高于市場(chǎng)預(yù)期的20.2%。來(lái)自美國(guó)銀行基于前9個(gè)月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)測(cè)算，中國(guó)9月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了22.6%，遠(yuǎn)高于8月的19.1%。這一切都表明中國(guó)可能更加依賴投資，而不是靠消費(fèi)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源，主要是國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款而非外資。據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，1~9月，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比增長(zhǎng)27.4%，較8月高出0.5個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)8.8%，環(huán)比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，9月外商直接投資銳減6.8%至84.3億美元。在過(guò)去11個(gè)月中，外商直接投資有10個(gè)月下降。

然而，單純依靠投資的增長(zhǎng)模式，并不能保證經(jīng)濟(jì)在觸底后就能迅猛反彈，特別是“4萬(wàn)億”財(cái)政刺激政策難以重演。彭博數(shù)據(jù)顯示，雷曼危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)曾在2009年一季度(6.2%)觸底，在次年一季度反彈至11.9%。但2009年一季度時(shí)的固定資產(chǎn)投資增速為28.6%，遠(yuǎn)高于今年9月的20.5%，最高時(shí)沖至33.6%；以狹義貨幣(M1)作為衡量，2009年一季度時(shí)M1同比增長(zhǎng)17%，也遠(yuǎn)好于今年9月時(shí)的7.3%，表明目前的貨幣供應(yīng)尚難以匹敵3年前情況。

另一方面，中國(guó)并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)14.7%,到2010年2月同比增速攀升至22.1%。相比之下，今年9月消費(fèi)品零售總額同比增速為14.2%，在此前5個(gè)月一直低于14.7%,值得一提的是，外需疲弱被認(rèn)為是另一個(gè)限制經(jīng)濟(jì)快速反彈的因素，出口在今年9月同比增長(zhǎng)9.9%，雖好于2009年3月時(shí)的-17.1%。但已連續(xù)4個(gè)月增速低于雙位數(shù)。在過(guò)去34個(gè)月中，這種情況一共只有8個(gè)月，其中7次都發(fā)生在今年。

據(jù)彭博報(bào)道，央行貨幣政策委員會(huì)委員宋國(guó)青表示，中國(guó)不會(huì)推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施，經(jīng)濟(jì)增速不大可能強(qiáng)勁反彈。另外，地方政府的投資計(jì)劃可能不會(huì)馬上付諸實(shí)施，因?yàn)樗鼈円蕾囍醒牒豌y行獲得資金支持，不過(guò)通脹放緩給中國(guó)央行提供了調(diào)整貨幣政策的余地。

摩根大通認(rèn)為，關(guān)于最近經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，9月份宏觀數(shù)據(jù)顯示需求形勢(shì)出現(xiàn)部分復(fù)蘇跡象，但部分程度上可能是受季節(jié)性因素的提振，因?yàn)?0月初長(zhǎng)假前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)集中井噴。三季度GDP報(bào)告和9月份宏觀數(shù)據(jù)與預(yù)期一致，即隨著溫和寬松政策的影響持續(xù)、逐步釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步趨穩(wěn)并溫和復(fù)蘇。由于通脹壓力繼續(xù)減弱，加上就業(yè)形勢(shì)相當(dāng)平穩(wěn)，這表明出臺(tái)大規(guī)模刺激措施的可能性偏低。預(yù)計(jì)2012年四季度GDP增速將企穩(wěn)于7.4%，從2013年一季度開(kāi)始平穩(wěn)上升。

貨幣政策或趨穩(wěn)

對(duì)于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，申銀萬(wàn)國(guó)宏觀研究員謝偉玉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“三季度經(jīng)濟(jì)下滑速度減速，實(shí)際上也是一個(gè)比較積極的支撐信號(hào)，特別是從7月開(kāi)始是逐月反彈的。9月份中國(guó)的消費(fèi)品增速好于預(yù)期，說(shuō)明消費(fèi)處在一個(gè)復(fù)蘇的階段，從消費(fèi)所占的比重來(lái)看，處在一個(gè)探底回升的過(guò)程中。在政策方面，加大收入分配體制改革、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)承包制改革，以及農(nóng)村集體土地征收條例等政策，都將提高中國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村的可支配收入，這也將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，起到很大的作用。在投資方面，目前雖然仍然是以政府主導(dǎo)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但也可以看到，民間資本投資的比重，實(shí)際上已經(jīng)從去年底的59%有所回升。從這些方面綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于L型的底部，下滑最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整沒(méi)有完成之前，也很難出現(xiàn)大幅反彈的情況。

針對(duì)外圍環(huán)境對(duì)中國(guó)出口的影響，謝偉玉稱，“四季度歐美經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)與三季度相反，三季度實(shí)際上是美國(guó)加速?gòu)?fù)蘇，扭轉(zhuǎn)了上半年下滑的頹勢(shì)，歐洲的三季度則是加速探底的過(guò)程。四季度歐由于財(cái)政懸崖和大選的不確定性，將有可能導(dǎo)致美國(guó)的消費(fèi)和支出有所減少，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)略微向下的情況，而歐洲可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)觸底反彈的情況，因?yàn)榍捌?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/quote.php?symbol=EUR" target="_blank">歐元區(qū)出臺(tái)的一系列政策會(huì)逐漸發(fā)揮效應(yīng)，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)在四季度出現(xiàn)下滑減速的情況，這一點(diǎn)從一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)也可以看到，比如說(shuō)德國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)的改善，以及出口出現(xiàn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。整體來(lái)看，由于四季度全球的經(jīng)濟(jì)情況是要略好于三季度的，尤其是印度和東盟都出現(xiàn)了恢復(fù)性的反彈，因此外需也將有所改善，這也將給中國(guó)的出口貿(mào)易帶來(lái)改善。但我們?nèi)匀徽J(rèn)為四季度，中國(guó)的出口將維持弱復(fù)蘇，因?yàn)樗募径鹊慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期是建立在有政策支持和有下行風(fēng)險(xiǎn)的基本假設(shè)之上，所以未來(lái)若中國(guó)加大一些穩(wěn)外貿(mào)的政策，如加大出口退稅，進(jìn)行一定的出口扶持等，出口的復(fù)蘇力度才有可能加強(qiáng)。

基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)中國(guó)的貨幣政策調(diào)整方面，謝偉玉指出，“從近三個(gè)月的貨幣調(diào)整力度來(lái)看，未來(lái)肯定還是以加大逆回購(gòu)這種較為緩和的方式為主，釋放流動(dòng)性，但10月份以來(lái)，貨幣環(huán)境還存在很多的不確定性，盡管QE3以后，外資有流入的跡象，但我們認(rèn)為仍然有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖，所以四季度還是有一次降準(zhǔn)的必要，至于是否會(huì)降息，這取決于經(jīng)濟(jì)下滑的速度。從目前來(lái)看，下滑的情況已經(jīng)有所緩和，所以降息的必要性有所減小，但仍然要看外圍的情況能否持續(xù)改善，比如美國(guó)的‘財(cái)政懸崖’風(fēng)險(xiǎn)能否避免，以及歐債危機(jī)能否緩和。

資料顯示，中國(guó)央行今年共2次降息，分別在6月和7月，存款基準(zhǔn)利率合計(jì)降低50個(gè)基點(diǎn)。今年共2次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分別在2月和5月，合計(jì)調(diào)整幅度為50個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員張茉楠也認(rèn)為，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞最困難的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了，從9月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，三駕馬車的驅(qū)動(dòng)力不像以前那么悲觀，下滑的形勢(shì)已經(jīng)遏制住了，尤其是進(jìn)口方面的增長(zhǎng)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的動(dòng)力還是來(lái)自內(nèi)需。20.5%的投資也說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在大風(fēng)大浪中已經(jīng)挺過(guò)來(lái)了。而且中國(guó)的兩次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，包括兩次降準(zhǔn)、兩次降息，以及結(jié)構(gòu)性減稅、為中小企業(yè)提供支持、外貿(mào)國(guó)八條等政策的疊加效應(yīng)都在三季度顯現(xiàn)出來(lái)。另外，現(xiàn)在就外圍環(huán)境而言，全球量化寬松提供了流動(dòng)性，但通脹又沒(méi)有像預(yù)期的那樣大幅抬頭，這也給企業(yè)，尤其是中小企業(yè)帶來(lái)了一定的緩沖機(jī)會(huì)。

對(duì)于中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的反彈力度，張茉楠認(rèn)為，“跟2008年4萬(wàn)億刺激政策帶來(lái)的大規(guī)模反彈相比，這次反彈是在穩(wěn)健的政策環(huán)境下，通過(guò)內(nèi)需消化的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)反彈，這樣反彈的質(zhì)量肯定比2008年要高。但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不大可能出現(xiàn)大幅反彈，中國(guó)現(xiàn)在面臨的最大問(wèn)題不是外部沖擊的問(wèn)題，而是中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)困境，包括產(chǎn)能過(guò)剩的消化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力等。未來(lái)中國(guó)面臨著一個(gè)大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這種調(diào)整不是短期能夠完成的。在這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，GDP的下行是必須付出的代價(jià)，這種代價(jià)是無(wú)法跨越的，所以也要能夠接受經(jīng)濟(jì)適度下滑，沒(méi)有必要追求過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。從外圍環(huán)境來(lái)看，實(shí)際上也面臨著一個(gè)大的調(diào)整，包括美國(guó)的再工業(yè)化，制造業(yè)本土化以及歐洲的新能源、新興產(chǎn)業(yè)的調(diào)整等，所以中國(guó)目前面臨的不僅是周期性的沖擊，還是結(jié)構(gòu)性的沖擊，所以情況會(huì)比2008年更復(fù)雜，反彈的幅度也會(huì)更小，時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，至少未來(lái)兩三年內(nèi)，這種情況都不會(huì)有太大的改觀。未來(lái)還是會(huì)繼續(xù)維持微調(diào)和預(yù)調(diào)，動(dòng)用逆回購(gòu)或者央行票據(jù)等工具來(lái)釋放短期的流動(dòng)性，對(duì)利率工具的使用還是會(huì)非常謹(jǐn)慎。