新三板擴大試點首批掛牌企業(yè)市場化定價功能初顯

2012年09月17日 04:07
來源：證券時報 作者：劉璐

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近日，新三板擴大試點后首批8家掛牌企業(yè)剛剛亮相便遭遇誤讀，其掛牌首日的漲幅引得不少人驚呼新三板出現(xiàn)“炒新”。券商人士指出，由于新三板和主板市場的差異，炒新之說不能成立。此外，買入方多屬公司原股東或?qū)I(yè)股權(quán)投資機構(gòu)；交易價格和估值水平基本體現(xiàn)掛牌公司的內(nèi)在價值和增長預(yù)期，新三板的市場化定價功能正在顯現(xiàn)。

從首日漲幅來看，新三板擴大試點后首批企業(yè)表現(xiàn)相當(dāng)搶眼，其中久日化學(xué)大漲800%，煦聯(lián)得漲799%，銳新昌漲700%，武大科技漲600%。渤海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“這是由新三板的特點所決定，公司掛牌首日定價及其漲跌幅判斷與主板市場不具有可比性。由于新三板企業(yè)掛牌是存量股份轉(zhuǎn)讓，沒有發(fā)行新股及發(fā)行價格，公司掛牌首日的轉(zhuǎn)讓價格是公開披露信息后首次市場定價，其價格漲幅的計算基準(zhǔn)為每股面值1元，而主板市場公司上市首日開盤價漲跌幅的計算基準(zhǔn)是首次公開發(fā)行定價。

“如果與主板市場類比，我們應(yīng)當(dāng)找到公司掛牌前具有參照意義的定向發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價格作為評判價格漲跌幅的計算基準(zhǔn)。”渤海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。以掛牌首日最為搶眼的久日化學(xué)來看，其掛牌前最近一次股份轉(zhuǎn)讓發(fā)生在7月25日，公司股東河北天冀創(chuàng)業(yè)投資有限公司等以7.51元/股的價格轉(zhuǎn)讓股份，以公司掛牌后首筆轉(zhuǎn)讓9元/股的定價與前次交易價相比，漲幅為19.8%。

券商人士指出，這一交易價格和估值水平基本體現(xiàn)掛牌公司的內(nèi)在價值和增長預(yù)期，新三板的市場化定價功能正在顯現(xiàn)。據(jù)公開市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新三板試點擴大后首批掛牌的8家企業(yè)中，除新眼光和安普能因股份公司成立未滿一周年而無法轉(zhuǎn)讓外，其余6家公司的股份在掛牌首日合計成交30萬股，成交額為212.46萬元，按成交價和2011年財務(wù)數(shù)據(jù)測算，發(fā)生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，市凈率為3.33倍。以久日化學(xué)為例，2011年度公司營業(yè)收入1.67億元、凈利潤2377萬元，每股收益0.48元/股，掛牌后首筆轉(zhuǎn)讓定價對應(yīng)的市盈率為18.75倍，低于在主板上市的同行業(yè)企業(yè)。

證券時報記者還從上海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人處了解到，從購買掛牌公司股份的投資者來看，買入方大多屬于公司原股東，或?qū)儆诠径?、高管等，他們對企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)特性、所處行業(yè)及發(fā)展前景有著深入了解，做出投資決策以及確定買入價格是理性的；而私募機構(gòu)的投資決策則是在經(jīng)過盡職調(diào)查和行業(yè)分析后做出的，炒新之說不能成立。以華嶺股份為例，該公司股份在掛牌首日總計成交三筆，價格集中在5.88元至5.90元。其中，股東之間成交一筆，買賣雙方均為公司管理人員，買入方掛牌之日持有公司股份9萬余股，因為看好公司前景而繼續(xù)買入；股東與外部投資者之間成交兩筆，買方為專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)，該機構(gòu)有關(guān)人士表示在買入前已長期跟蹤并進(jìn)行了充分的調(diào)研。

通過新三板擴大試點后首批8家掛牌企業(yè)的情況，新三板對于虧損企業(yè)的寬容性也充分體現(xiàn)。東吳證券有關(guān)負(fù)責(zé)人指出“對虧損公司比較寬容，是新三板市場區(qū)別于主板市場的一大特點。當(dāng)然，虧損公司不等于垃圾公司”。以煦聯(lián)得為例，該公司2011年度營業(yè)收入為136萬元，凈利潤為-170萬元；2012年一季度營業(yè)收入80萬元，營業(yè)利潤為-11.3萬元，凈利潤為5.4萬元，仍處于虧損邊緣。東吳證券該負(fù)責(zé)人表示，對這類新興業(yè)態(tài)的公司，早期處于虧損狀態(tài)，就不能用傳統(tǒng)的方法對其進(jìn)行定價，更多地需要由了解行業(yè)、公司發(fā)展的買賣雙方通過協(xié)商、以市場化的方式進(jìn)行定價。而這類公司能成功掛牌，主要原因在于其未來的成長性。

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