整體經(jīng)營風(fēng)險加大 現(xiàn)金流分化明顯

2012年08月31日 05:25
來源：上海證券報 作者：施浩

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據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，截至8月30日，兩市逾2300家上市公司披露了2012年半年報，在剔除金融服務(wù)業(yè)后采用總體法計算的財務(wù)指標(biāo)顯示，今年上半年上市公司經(jīng)營情況不容樂觀，整體經(jīng)營風(fēng)險呈現(xiàn)加大趨勢。

這樣的趨勢主要體現(xiàn)在上市公司營收增長乏力，且伴隨著應(yīng)收賬款與存貨水平更大幅度的上升，同時，營業(yè)成本增幅超過了營收增速，財務(wù)費用則出現(xiàn)大幅上升趨勢，這些都揭示出上半年上市公司經(jīng)營環(huán)境的整體惡化?；谶@些前提，上市公司上半年凈利潤出現(xiàn)同比下降就成為必然。值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流并未如市場此前所擔(dān)心的那般隨著盈利能力的下降出現(xiàn)相應(yīng)下滑，而是呈現(xiàn)出在不同行業(yè)之間顯現(xiàn)分化的特征。

根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，在剔除金融行業(yè)之后以總體法計算的營業(yè)收入為8.35萬億元，這一水平較去年同期的7.64萬億元增長9.30%，但是應(yīng)收賬款和存貨水平卻雙雙以兩倍的速度上升。截至二季度末，兩市已披露半年報的非金融企業(yè)應(yīng)收賬款余額達(dá)1.56萬億元，同比上升25.48%；存貨水平達(dá)4.01萬億元，同比上升21.04%。兩項數(shù)據(jù)均顯示出企業(yè)上半年經(jīng)營情況不容樂觀。一方面，不管是主動還是被迫，企業(yè)收入的增加都是以更為激進(jìn)的銷售信用為代價，企業(yè)的壞賬風(fēng)險日趨加大；另一方面，上市公司產(chǎn)值增量的相當(dāng)部分被存貨吸收，難以轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，去庫存的任務(wù)更加嚴(yán)峻。

綜合來看，上市公司的資金被積壓在存貨與應(yīng)收環(huán)節(jié)，加長了資本周轉(zhuǎn)的周期，給企業(yè)現(xiàn)金流帶來更大的壓力。由此就能推測出，上半年上市公司的盈利能力下滑難以避免。而從匯總的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，上半年上市公司的營業(yè)利潤與歸屬上市公司股東的凈利潤分別同比下滑17.59%與14.70%，企業(yè)經(jīng)營并未出現(xiàn)明顯的觸底信號。

不過，從企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)來看，該項指標(biāo)并未如此前市場所預(yù)期的那樣惡化。相反，上半年整體上企業(yè)資金緊張狀況得到緩解。數(shù)據(jù)顯示，1-6月上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3393.48億元，同比增長7.60%。當(dāng)然，結(jié)合財務(wù)報表的其他科目分析可發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)金流的改善并非由于收入和盈利能力的提升導(dǎo)致，而更可能是由企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金支出下滑所導(dǎo)致，這從一個側(cè)面反映了企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，支出計劃下降。有分析人士指出，在2008 年經(jīng)濟(jì)下滑期間，上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流也出現(xiàn)過與今年上半年類似的情況。

值得一提的是，雖然整體上看企業(yè)現(xiàn)金流狀況有改善趨勢，但不同行業(yè)之間的分化情況較為嚴(yán)重，尤其是煤炭、鋼鐵、有色三大行業(yè)的現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化。以申萬一級行業(yè)分類，采掘、黑色金屬與有色金屬三個行業(yè)上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比分別下滑49.46%、27.33%與24.16%。從利潤數(shù)據(jù)來看，鋼鐵與有色上半年凈利分別下滑55.08%與44.79%，可以推斷，上半年兩個行業(yè)現(xiàn)金流狀況好于凈利下滑和上市公司縮減經(jīng)營支出規(guī)模有較大關(guān)系。

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