蘇渝：轉(zhuǎn)融通能否扭轉(zhuǎn)A股頹勢(shì)

2012年08月21日 07:48
來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 作者：蘇渝

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據(jù)媒體報(bào)道，備受關(guān)注的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，最快有望于下周正式啟動(dòng)，轉(zhuǎn)融通業(yè)下樓”的腳步聲已經(jīng)能聽(tīng)到了。饑渴的A股市場(chǎng)能有增量資金入市，對(duì)于亟待輸血來(lái)拯救其“貧血”的窘境來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針，但寄希望于轉(zhuǎn)融通來(lái)救市，顯然一廂情愿。

所謂轉(zhuǎn)融通，就是通過(guò)成立證券金融公司，由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券金融公司則作為中介將這些資金和證券出借給證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。通俗地說(shuō)，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)意味著投資者可通過(guò)券商向銀行等機(jī)構(gòu)借錢(qián)買(mǎi)入股票，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)意味著投資者可通過(guò)券商向基金等機(jī)構(gòu)借股票賣(mài)出。也即以往所稱(chēng)的融資融券業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)的推出，很大一個(gè)看點(diǎn)便是其帶來(lái)的大筆資金來(lái)源。作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的主要操作機(jī)構(gòu)，證券金融公司目前已完成45億元的增資擴(kuò)股，并在謀劃發(fā)行首批200億元的次級(jí)債。按增資擴(kuò)股完成后的注冊(cè)資本金120億元計(jì)算，轉(zhuǎn)融通最大規(guī)模最高能達(dá)到證券金融公司凈資本的10倍，即將提供市場(chǎng)可借入資金1200億元。然而，這1200億元能否支撐低迷的A股市場(chǎng)，顯然是個(gè)問(wèn)號(hào)：

首先， 融資融券業(yè)務(wù)不能活躍市場(chǎng)。融資擴(kuò)大化和融券邊緣化是推出融資融券業(yè)務(wù)后的典型特征。融資和融券的比例極不協(xié)調(diào)：按照國(guó)際市場(chǎng)融資融券的平均水平，融資和融券的比例多為8比2，即融資業(yè)務(wù)量是融券業(yè)務(wù)量的4倍，而中國(guó)證券市場(chǎng)的融資和融券比例懸殊驚人，券商中的融資和融券比例已經(jīng)超過(guò)11倍，而上證所的數(shù)據(jù)顯示，最新的融資余額是融券余量金額的163倍。這表明融券融資結(jié)構(gòu)極不協(xié)調(diào)，沒(méi)有體現(xiàn)出平衡功能，更莫談活躍市場(chǎng)了。造成這一現(xiàn)象的原因是：融券券源稀少。目前，券商均是以自身持有的股票作為融券的來(lái)源來(lái)借給投資者，標(biāo)的十分有限，且那些股票又往往是券商看好和推薦的。這就造成投資者與券商間并非合作式的共贏關(guān)系，而是零和的對(duì)賭關(guān)系，即投資者通過(guò)融券獲得的收益(損失)恰恰是試點(diǎn)券商的損失(收益)，使得投資者不愿參與融券交易。相反，如果融資，為防范風(fēng)險(xiǎn)，即使不買(mǎi)二級(jí)市場(chǎng)股票，也能打新股，炒一把就走，從而促使融資擴(kuò)大化，助長(zhǎng)了新股爆炒。

其次， 要求券商不以營(yíng)利為目的不現(xiàn)實(shí)。轉(zhuǎn)融通規(guī)定證券金融公司不以營(yíng)利為目的，但現(xiàn)實(shí)的融資融券業(yè)務(wù)中，券商都是以營(yíng)利為目的。融資融券業(yè)務(wù)是一把雙刃劍，券商為了自控風(fēng)險(xiǎn)，常常將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)。投資者融資要支付高于銀行信貸很多的利息，目前，券商向投資者開(kāi)出的融資利率水平一般為8.6%，參考依據(jù)是央行6個(gè)月基準(zhǔn)貸款利率，并在此基礎(chǔ)上加3個(gè)點(diǎn)。融券利率則統(tǒng)一為10.6%；當(dāng)所買(mǎi)股票達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警點(diǎn)時(shí)，券商有權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)；當(dāng)投資者融券賣(mài)空后股票上漲，券商可強(qiáng)制要求投資者買(mǎi)回股票補(bǔ)倉(cāng)。同時(shí)，券商為吸引盡量多的客戶(hù)參與融資融券業(yè)務(wù)刺激交易量獲取超額利潤(rùn)，往往采用不當(dāng)營(yíng)銷(xiāo)手段、降低門(mén)檻、提供內(nèi)幕消息等為誘餌來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。目前全國(guó)提供融資融券服務(wù)的證券公司已達(dá)25家，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部占全國(guó)所有券商營(yíng)業(yè)部總數(shù)的53%。在推出融資融券業(yè)務(wù)后，據(jù)測(cè)算，2012年下半年推出融資融券業(yè)務(wù)后給證券行業(yè)帶來(lái)增量和附加業(yè)務(wù)收入達(dá)94億元。如此大一個(gè)蛋糕，券商會(huì)免費(fèi)送給投資者吃？

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