葉檀：降息潮說明次貸危機(jī)發(fā)展到全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)

2012年06月08日 02:36
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 作者：葉檀

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央行降息在預(yù)期之中，這是倒逼的結(jié)果，也說明5月份CPI增幅不高。

新興經(jīng)濟(jì)體在歐美之前率先“寬松”貨幣政策。2012年以來，已經(jīng)有巴西、印度、俄羅斯、越南和菲律賓等新興經(jīng)濟(jì)體降息；深受大宗商品價(jià)格下行困擾的澳大利亞央行6月5日也宣布，下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至3.50%，這是該行連續(xù)第二個(gè)月降息，累計(jì)幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。

從2011年開始的第二波降息潮，說明次貸危機(jī)從衍生品危機(jī)時(shí)代，進(jìn)入債務(wù)危機(jī)時(shí)代，各國不得不在2009年后再次放開貨幣閘門以鼓勵(lì)投資提升市場信心。衍生品危機(jī)產(chǎn)生的金融去杠桿化，使得負(fù)債率高、效率低下的經(jīng)濟(jì)體首當(dāng)其沖，債務(wù)環(huán)境惡化，從南歐開始到中國南方的小鎮(zhèn)上，金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)人、企業(yè)憂心忡忡。

國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)憂患叢生。全球大宗商品進(jìn)入“黑5月”，歐債危機(jī)深化，制造業(yè)下行。在中國，煤炭等原材料庫存在碼頭、倉房堆積如山，庫存在鋼鐵可以建371個(gè)鳥巢。反映中小企業(yè)生存狀態(tài)的匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，連續(xù)7個(gè)月跌至榮枯分界線下方，近兩月反映大型企業(yè)的官方采購經(jīng)理人指數(shù)開始下行。雖然中印兩國的匯豐非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)上升，匯豐5月份印度服務(wù)業(yè)PMI，從4月52.8升至54.71為三個(gè)月新高，而當(dāng)月中國服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)出19個(gè)月以來的新高，達(dá)到54.71但民間投資與消費(fèi)仍然處于低位。

降息所傳遞出的寬松貨幣信號，比下調(diào)存款準(zhǔn)備金率更明確。央行此次降息意在刺激民間的投資與消費(fèi)，為債務(wù)人減負(fù)的目的很明顯。央行在降息的同時(shí)，規(guī)定將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，也就是說，在貸款利率下降25個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上打個(gè)八折。最粗略的算法，按照2.5萬億元的地方平臺(tái)貸計(jì)，下降25個(gè)基點(diǎn)節(jié)省利率625億元，如果再打八折，那就更多。而根據(jù)標(biāo)普的研究，截至去年底，中國私人部門債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總 值 的 比 例 為131%，雖低于美英的約200%的比例，但高于發(fā)展中國家50%的正常水平。

央行破天荒地將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，反映出保證儲(chǔ)戶利益的一片苦心，也是利率市場化的一小步。央行呵護(hù)企業(yè)與儲(chǔ)戶的一片苦心恐怕未必能實(shí)現(xiàn)，由于中小企業(yè)從銀行貸款較為困難，能與銀行博弈下調(diào)貸款利率的企業(yè)少之又少，在市場利率較高的情況下，銀行會(huì)通過票據(jù)、中間費(fèi)用等辦法變相提升利率。而儲(chǔ)戶大多將資金取出進(jìn)行投資理財(cái)，以目前的存款利率上升10%，對于儲(chǔ)戶沒什么吸引力，但此舉可以防止資金大規(guī)模流向利率較高的國家。

目前民間借貸利率下行，并非資金寬松，而是企業(yè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷、成本高漲失去了投資意愿。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，4月份溫州民間借貸綜合利率平均水平為21.58%，同比下降3.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

對于市場化的企業(yè)來說，利率下降25個(gè)基點(diǎn)還不足以吸引企業(yè)投資。企業(yè)關(guān)鍵是看消費(fèi)市場與盈利空間，如果未來中國消費(fèi)力上升，美國創(chuàng)新力上升，歐債危機(jī)國減少無謂的福利，那么企業(yè)將樂于把新增貨幣用于投資；如果發(fā)放貨幣后中國消費(fèi)不振，歐債國還是不愿意削減福利，失去盈利與市場的企業(yè)，絕不會(huì)因?yàn)槔氏陆刀M(jìn)行大規(guī)模投資。恰恰在拉動(dòng)消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革方面，貨幣政策無能為力。降息是為維持經(jīng)濟(jì)增長不得已而為之，目的是為改革騰出時(shí)間和空間，降息本身不是目的，不能把補(bǔ)藥當(dāng)飯吃。日本長期維持低息與財(cái)政刺激的結(jié)果，不僅債臺(tái)高筑，還表現(xiàn)在資源低效濫用，在三家村修建白頭鯨博物館就是典型案例。

市場是否歡迎降息？當(dāng)然。6月7日，滬綜指跌破2300點(diǎn)，房地產(chǎn)市場則出現(xiàn)“紅5月”，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場火上澆油，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的股市、期市會(huì)有短暫反彈，僅此而已。

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