內(nèi)幕交易：從非罪到入罪 從輕罪到重罪

2012年06月04日 01:51
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉璐 鄭曉波

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美國于1984年、1988年和2002年3次對(duì)內(nèi)幕交易的處罰條款進(jìn)行修改，目前個(gè)人刑罰上限提高到20年有期徒刑和500萬美元罰金，非自然人罰金可達(dá)2500萬美元。在金融危機(jī)后，美國通過了多德弗蘭克法，授權(quán)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化對(duì)證券欺詐的懲治，今年1月，美國證監(jiān)會(huì)提出了對(duì)聯(lián)邦刑罰的修改建議，準(zhǔn)備對(duì)從事內(nèi)幕交易的高管和此類大要案施以更嚴(yán)厲的懲罰，以嚴(yán)苛刑罰打擊內(nèi)幕交易的意圖和趨勢(shì)非常明顯。

資深股民或許留意到，這些年，消息滿天飛的情況正在悄悄起變化。曾幾何時(shí)，股民見面，不說幾條消息都不好意思說自己是炒股的，而如今，消息少了。這和我國對(duì)內(nèi)幕交易的打擊不無關(guān)系。

在世界證券市場(chǎng)史上，內(nèi)幕交易經(jīng)歷了從非罪到入罪，刑罰上限從輕到重的歷程。世界各國對(duì)內(nèi)幕交易危害性的認(rèn)識(shí)是經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的爭(zhēng)論后才逐步深化并形成共識(shí)。

1930年美國立法規(guī)制之前，“內(nèi)幕交易是投資制勝的唯一法寶”是華爾街公開的投資格言。按照著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯密闡述的“經(jīng)濟(jì)人”思想，從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的個(gè)人都是在利己心驅(qū)動(dòng)下追求自己利益最大化，這也許是內(nèi)幕交易產(chǎn)生的根源所在。美國電影《金錢永不眠》曾淋漓盡致地描繪過這一點(diǎn)。

美國1934年《證券交易法》規(guī)定內(nèi)幕交易可處以2年以下有期徒刑和1萬美元罰金。一直到1980年以前，美國和法國是全世界僅有的兩個(gè)全面禁止內(nèi)幕交易的國家。

20世紀(jì)80年代以后，世界主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家相繼發(fā)生的重大內(nèi)幕交易舞弊丑聞事件，對(duì)資本市場(chǎng)和投資者信心造成重創(chuàng)。1986年，受兩起重大內(nèi)幕交易案件的直接影響，美國道瓊斯指數(shù)3天之內(nèi)快速下跌150多點(diǎn)，終結(jié)了持續(xù)約4年的“牛市”

正是由于人們逐漸認(rèn)識(shí)到內(nèi)幕交易對(duì)資本市場(chǎng)的巨大危害，上世紀(jì)80年代以來，各國資本市場(chǎng)普遍將打擊內(nèi)幕交易作為監(jiān)管執(zhí)法的重點(diǎn)，以美國、英國、法國為代表的成熟資本市場(chǎng)普遍出現(xiàn)了修改完善刑事法律以加重內(nèi)幕交易刑事責(zé)任的明顯趨勢(shì)，甚至包括以前沒有規(guī)定內(nèi)幕交易刑事責(zé)任或認(rèn)為內(nèi)幕交易只違反道德的德國、荷蘭、新西蘭和瑞士等國。

如果只要輕松做幾筆交易就能獲得巨額收益，而且從表面上很難被發(fā)現(xiàn)，這對(duì)貪婪之輩無疑是一個(gè)巨大誘惑。正因?yàn)槿绱耍驌魞?nèi)幕交易是市場(chǎng)監(jiān)管永恒的主題。有學(xué)者在對(duì)內(nèi)幕交易與證券市場(chǎng)的關(guān)系和歷史進(jìn)行研究后認(rèn)為，內(nèi)幕交易是證券市場(chǎng)的一種伴生現(xiàn)象，是資本市場(chǎng)的痼疾和頑癥。

美國于1984年、1988年和2002年3次對(duì)內(nèi)幕交易的處罰條款進(jìn)行修改，目前個(gè)人刑罰上限提高到20年有期徒刑和500萬美元罰金，非自然人罰金可達(dá)2500萬美元。在金融危機(jī)后，美國通過了多德弗蘭克法，授權(quán)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化對(duì)證券欺詐的懲治，今年1月，美國證監(jiān)會(huì)提出了對(duì)聯(lián)邦刑罰的修改建議，準(zhǔn)備對(duì)從事內(nèi)幕交易的高管和此類大要案施以更嚴(yán)厲的懲罰，以嚴(yán)苛刑罰打擊內(nèi)幕交易的意圖和趨勢(shì)非常明顯。

實(shí)踐表明，即便是經(jīng)歷了多年發(fā)展的成熟資本市場(chǎng)，也不時(shí)曝出內(nèi)幕交易丑聞。近20年來，美國證監(jiān)會(huì)每年起訴的內(nèi)幕交易案件都在50起左右，監(jiān)控體系亦十分敏銳，2003年網(wǎng)易資深副總裁梁鈞70萬美元拋售之舉，以及2004年新浪姜豐年案中由其妻陳怡樺所得25萬美元的做空指令，均觸動(dòng)了監(jiān)控的敏銳神經(jīng)。

內(nèi)幕交易行為隱蔽性極強(qiáng)，特別是內(nèi)幕信息傳遞等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，很多時(shí)候，內(nèi)幕信息傳遞行為只是夫妻之間、熟人之間一句話、一個(gè)電話甚至只是一個(gè)暗示，除非當(dāng)事人承認(rèn)，否則很難取得直接證據(jù)。因此，境外成熟市場(chǎng)一般通過特殊的調(diào)查手段來解決這一問題。法國允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)聽市場(chǎng)交易期間特定監(jiān)管對(duì)象的通訊。美國證監(jiān)會(huì)近期查處的“帆船集團(tuán)內(nèi)幕交易案”，也是通過反恐性質(zhì)的竊聽手段才取得突破。

內(nèi)幕交易案件查處過程中，如果沒有當(dāng)事人承認(rèn)，控方很難證明犯罪嫌疑人的主觀意圖，更無法逐一排除正常交易的各種可能性。因此，美國立法針對(duì)要約收購中的內(nèi)幕交易，特別規(guī)定一旦控方證實(shí)內(nèi)幕信息知情人員有從事內(nèi)幕交易的事實(shí)，被控方需要提供有力證據(jù)證明自己的清白。法國、英國、歐盟和我國香港地區(qū)也都修改立法，明確在某些情況下控方不需要證明內(nèi)幕交易人的行事意圖。

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