還原摩根大通1000億CDS交易細(xì)節(jié)

2012年05月15日 02:06
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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自營(yíng)交易部門似乎成了大型投行遭受詛咒的地方。

去年，自營(yíng)交易部門下屬Delta One的一個(gè)“流氓交易員”讓瑞銀蒙受20多億美元的虧損。今年，厄運(yùn)轉(zhuǎn)向了美國(guó)最大的銀行(按資產(chǎn)計(jì))——摩根大通。

5月10日晚間，摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙(James Dimon)在對(duì)分析師和投資者的電話會(huì)議上稱，該行首席投資辦公室(Chief Investment Office)因交易失誤將導(dǎo)致至少20億美元的虧損。

戴蒙進(jìn)一步表示，由于摩根大通正試圖退出此項(xiàng)交易，損失規(guī)?？赡苓€會(huì)擴(kuò)大10億美元。他同時(shí)警告說(shuō)，實(shí)際損失數(shù)額可能更大，目前的市場(chǎng)波動(dòng)很大，這樣的波動(dòng)幅度可能貫穿當(dāng)季和下一個(gè)季度。

5月11日，惠譽(yù)宣布，將下調(diào)摩根大通債券評(píng)級(jí)，并將其列入負(fù)面觀察名單。

摩根大通首席投資辦公室也將面臨一場(chǎng)人事動(dòng)蕩。據(jù)外媒報(bào)道，可能離職人士包括三名高級(jí)管理人員，以及在信貸市場(chǎng)持有大量頭寸的交易員、綽號(hào)“倫敦鯨”的伊克席爾(Bruno Michel Iksil)。

1000億CDS

戴蒙并未披露有關(guān)“合成信貸資產(chǎn)組合”交易和虧損細(xì)節(jié)。據(jù)本報(bào)記者了解，摩根大通正在就該項(xiàng)交易進(jìn)行內(nèi)部審查。

摩根大通一位內(nèi)部人士向本報(bào)記者透露，相關(guān)交易是做賭美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信用違約掉期(CDS)。

“CDS合約中一般會(huì)約定退出條款。”一名從事CDS產(chǎn)品設(shè)計(jì)的人士向本報(bào)記者解釋，這種退出條款一般要求CDS的賣方支付合約剩余期限內(nèi)的價(jià)值，即按退出時(shí)的市場(chǎng)價(jià)和約定的公式計(jì)算，在合約剩余期限內(nèi)賣方須承擔(dān)的損失?！凹幢闶菍DS合約賣出，也需要支付接手方至少合約剩余期限內(nèi)，可能需承受的損失。

在一個(gè)CDS合約關(guān)系中，購(gòu)買信用違約保險(xiǎn)的一方為買家，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方為賣家。雙方約定如果金融資產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險(xiǎn)費(fèi)”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。

在造成摩根大通巨虧的CDS合約中，摩根大通即為賣家。上述CDS人士向記者介紹，CDS合約類似保險(xiǎn)合約，每一個(gè)對(duì)家的合約內(nèi)容可能都不相同，損失額的計(jì)算公式也可能不同。

研究機(jī)構(gòu)Credit Sights指出，摩根大通所出售的CDS所掛鉤的指數(shù)是Markit的CDX.NA.IG9(CDX North America Investment Grade Series 9)，CDX.NA.IG9指數(shù)由125種北美企業(yè)信貸組成，這些信貸的評(píng)級(jí)為投資級(jí)。今年以來(lái)，該指數(shù)CDS合約投資的總價(jià)值增長(zhǎng)至1480億美元。摩根大通賣出的CDS名義價(jià)值總計(jì)最多為1000億美元，占比最多達(dá)2/3。

巨額持倉(cāng)及對(duì)沖策略

“那么大的倉(cāng)位，應(yīng)該是獲得(上級(jí))默許的?！币晃谎苌方灰讍T表示。而摩根大通內(nèi)部的人則坦言，作為公司的明星交易員，其授權(quán)確實(shí)很大。

另一種原因則可能與摩根大通的投資策略有關(guān)。

戴蒙表示，該行通過(guò)對(duì)CDS指數(shù)(CDX)實(shí)施所謂的“flattener”策略(即下注CDS指數(shù)期限曲線會(huì)變得平坦的策略)或份額交易(tranche trades)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。在這種策略下，CDS的小幅波動(dòng)對(duì)其敞口的影響是相對(duì)中性的，但當(dāng)CDS大幅上升，即事態(tài)極具惡化時(shí)，該策略將獲得收益。

不過(guò)，“flattener”策略的問(wèn)題在于必須進(jìn)行再平衡，這意味著摩

根大通需要保持在CDS指數(shù)期限曲線近端(短期合約)的購(gòu)買與遠(yuǎn)端(長(zhǎng)期合約)之間的比例，也就是說(shuō)需要建立更多的頭寸，以支持交易背后的初始投資理念。

那么大規(guī)模的持倉(cāng)是如何導(dǎo)致摩根大通遭受巨額損失的？

上述CDS人士進(jìn)一步解釋，在最簡(jiǎn)單的CDS合約關(guān)系下，如果摩根大通賭美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也就是這些企業(yè)信貸的信用風(fēng)險(xiǎn)降低，這時(shí)，作為賣方的摩根大通不需要賠付或者只需要賠付較少金額，而CDS指數(shù)上漲，則意味著信用風(fēng)險(xiǎn)提高，對(duì)摩根大通不利。

不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，最近一個(gè)季度，CDX.NA.IG9僅上漲了30個(gè)基點(diǎn)左右，這似乎并不足以為何摩根大通帶來(lái)如此巨額虧損。

按照戴蒙的解釋，摩根大通做多CDX的長(zhǎng)期合約，同時(shí)做空CDX的短期合約進(jìn)行對(duì)沖。如果摩根大通在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)算錯(cuò)誤后停止管理對(duì)沖交易的比例，那么其敞口就變?yōu)閱蜗虻目纯栈蚩炊啵](méi)有對(duì)沖的作用，同時(shí)也使自己的敞口暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下。

降低股票回購(gòu)成本

在交易巨虧的消息公布之后，5月11日，摩根大通股價(jià)在紐約證券交易所暴跌9.3%，收?qǐng)?bào)36.96美元，市值蒸發(fā)150億美元，惠譽(yù)、標(biāo)普紛紛下調(diào)該公司評(píng)級(jí)，與此同時(shí)機(jī)構(gòu)也開始紛紛下調(diào)摩根大通的股價(jià)目標(biāo)。

值得注意的是，摩根大通在發(fā)布第一季財(cái)報(bào)時(shí)指出，董事會(huì)已批準(zhǔn)新的150億美元股票回購(gòu)計(jì)劃，今年最高可以回購(gòu)120億美元。

摩根大通的股票回購(gòu)計(jì)劃已執(zhí)行4.5億美元，回購(gòu)均價(jià)約為44.75美元，“很明顯，如果股價(jià)上漲，我們會(huì)有所克制少買一點(diǎn)。如果股價(jià)下跌我們會(huì)多買?！苯苊住ご髅僧?dāng)時(shí)表示。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，交易損失雖引發(fā)摩根大通股價(jià)大跌，但或許亦正是其加大回購(gòu)力度的好時(shí)機(jī)。“如果股價(jià)繼續(xù)下滑，同時(shí)摩根大通從上周五開始用足今年回購(gòu)120億美元的額度，今年回購(gòu)股票成本至少節(jié)省10多億，可以彌補(bǔ)一部分交易損失?！币晃煌赓Y投行交易員稱。

摩根大通之前有過(guò)類似的操作。去年10月13日摩根大通公布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，由于投行交易活動(dòng)減少，三季度盈利同比下滑4%至42.6億美元，而在42.6億美元的收益當(dāng)中，有19億美元是摩根大通通過(guò)做空自己的債券而獲得。

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