新股發(fā)行制度被指不徹底 引入個(gè)人投資者為詢價(jià)對(duì)象

2012年04月07日 11:20
來源：華夏時(shí)報(bào) 作者：王兆寰

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本報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

中國股市80%的個(gè)人投資者手握真金白銀卻無權(quán)參與新股詢價(jià)的狀況正在改變，散戶的話語權(quán)終于不用“被機(jī)構(gòu)代表”了。

2012年4月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，意見稿首次引入個(gè)人投資者為詢價(jià)對(duì)象。

然而，此次改革力度有限。征求意見稿通過擴(kuò)大機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下配售比例，解除三個(gè)月解禁期，賦予了僅占20%席位的機(jī)構(gòu)投資者以更大權(quán)利。大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是用別人的錢參與新股詢價(jià)，80%的中小投資者只能接受高價(jià)發(fā)行，利益受到損害。

如何尊重大多數(shù)投資者的利益和股市的現(xiàn)實(shí)情況，讓他們擁有話語權(quán)，而不是一味模仿國外做法，讓大多數(shù)投資者被少數(shù)拿著別人錢去報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)代表，這是新股發(fā)行制度改革成敗的關(guān)鍵。

散戶被代表成過去

此次新股發(fā)行制度改革可謂亮點(diǎn)頻出，不僅首次提出了“進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)”，提前新股預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)，同時(shí)，強(qiáng)調(diào)“過程監(jiān)管”，并加大發(fā)行人的責(zé)任。

其中，首次引入個(gè)人投資者為詢價(jià)對(duì)象成為最大亮點(diǎn)?！兑庖姼濉分赋?，除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。主承銷商應(yīng)當(dāng)制定推薦的原則和標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)部決定程序并向證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。

而發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機(jī)構(gòu)不得利用關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他關(guān)系向推薦的個(gè)人投資者輸送利益，或勸誘推薦的個(gè)人投資者抬高發(fā)行價(jià)格。

對(duì)此，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐欣喜不已。他指出，能夠引入個(gè)人投資者為詢價(jià)對(duì)象顯示出此輪改革的力度和決心。此前，證監(jiān)會(huì)召集多位學(xué)者建言獻(xiàn)策，監(jiān)管部門能夠?qū)⒋蠹业囊庖姴杉{表明管理層確實(shí)想為市場(chǎng)做些事情。

不過，在一些機(jī)構(gòu)人士看來，個(gè)人投資者盡管可以參與，但是對(duì)整個(gè)詢價(jià)過程影響有限。申銀萬國分析師劉均偉指出，個(gè)人投資者追求絕對(duì)收益，報(bào)價(jià)較為謹(jǐn)慎，但是其作為增加的詢價(jià)對(duì)象數(shù)量占比很小，難以影響最終定價(jià)。另一方面，個(gè)人投資者定價(jià)能力也尚待考驗(yàn)。

值得注意的是，此次引入國際上的存量發(fā)行制度亦超出市場(chǎng)的預(yù)期。《意見稿》指出，在首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。

劉均偉指出，引入存量發(fā)行主要考慮到增大市場(chǎng)的供給，從而對(duì)三高有一定的抑制作用。但存量發(fā)行的規(guī)定還有待細(xì)化，同時(shí)引導(dǎo)詢價(jià)對(duì)象合理報(bào)價(jià)方面還需二級(jí)市場(chǎng)的配合。

個(gè)人投資者話語權(quán)不夠

《意見稿》指出，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份(以下稱為本次發(fā)售股份)的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2-4倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?；超過4倍時(shí)應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

同時(shí)，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。

縱觀此次整個(gè)改革方案，賦予了機(jī)構(gòu)更多的權(quán)利。新股發(fā)行份額進(jìn)一步向機(jī)構(gòu)投資者集中，中小投資者中簽率可能進(jìn)一步減少。

在曹鳳岐看來，如果僅從擴(kuò)大機(jī)構(gòu)的配售額來抑制發(fā)行價(jià)過高推出此兩項(xiàng)改革，出發(fā)點(diǎn)是錯(cuò)誤的。盡管有回?fù)軝C(jī)制，但是如果機(jī)構(gòu)的話語權(quán)繼續(xù)增大，并沒有3個(gè)月的解禁限制，新股上市當(dāng)天，機(jī)構(gòu)開盤集合競(jìng)價(jià)的時(shí)候拉抬股價(jià)拋出股票，等于把一級(jí)市場(chǎng)利益大都給了機(jī)構(gòu)投資者。二級(jí)市場(chǎng)新股投資風(fēng)險(xiǎn)加大，中小投資者的合法權(quán)益受到損害。

效果有待觀察

此次征求意見將行業(yè)的平均市盈率作為重要的定價(jià)參考。值得注意的是，盡管此輪新股發(fā)行制度改革不乏創(chuàng)新思路，但是能否抑制發(fā)行中的三高還有待于觀察。

“這些舉措都是此前市場(chǎng)預(yù)期的結(jié)果，不過，意見稿只是提出了相關(guān)的建議，在具體操作的細(xì)節(jié)上并未給出明確規(guī)定，比如存量發(fā)行制度的具體操作、對(duì)炒新的具體監(jiān)管措施等。能否執(zhí)行還需要時(shí)間?！币晃簧鲜腥掏缎胸?fù)責(zé)人向記者直言。

對(duì)此，曹鳳岐面對(duì)記者直言：此次新股發(fā)行制度改革并不徹底。對(duì)于從嚴(yán)信息披露和引入個(gè)人投資者為詢價(jià)對(duì)象兩點(diǎn)看，改革力度很大。而對(duì)于擴(kuò)大機(jī)構(gòu)網(wǎng)下比例和解除三個(gè)月往下鎖定期有很大質(zhì)疑。

“目前，股票依然是稀缺資源，單獨(dú)放開發(fā)行價(jià)格是造成‘三高’發(fā)行的最重要原因?！辈茗P岐表示，此次對(duì)于發(fā)行中引入行業(yè)平均市盈率作為參考，對(duì)價(jià)格進(jìn)行指導(dǎo)有其重要的意義。中國經(jīng)濟(jì)沒有完全進(jìn)入市場(chǎng)化，改革羞羞答答的，僅是在資本市場(chǎng)的發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)引入市場(chǎng)化，目前看是不行的，政府有形的手還是需要的。

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