新股改革劍指高發(fā)行價 有人頂也有人踩

2012年04月06日 06:47
來源：揚子晚報 作者：陶韜 薛蓓

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新意一

高于行業(yè)平均溢價25%的新股，將會“很麻煩”

【意見稿】：記者從證監(jiān)會網(wǎng)站看到，征求意見稿中對于新股怎樣算“過高”，給出了一個相對行業(yè)平均25%的“紅線”：發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價對象報價情況，分析并披露該定價可能存在的風(fēng)險因素、對發(fā)行人經(jīng)營管理和股東長期利益的影響。未提供盈利預(yù)測的，還需補(bǔ)充提供盈利預(yù)測并公告，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價。

上市后業(yè)績“變臉”的新股也會相當(dāng)“麻煩”：發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的，證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對董事及高級管理人員采取列為重點關(guān)注、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施，記入誠信檔案；對保薦機(jī)構(gòu)法定代表人等也將采取出具警示函等類似措施。

爭議：能遏制高價是好事，但也會貶損優(yōu)秀企業(yè)合理價值

微博網(wǎng)友紛紛表示：“我們股民強(qiáng)烈要求盡快兌現(xiàn)：遏制新股高價發(fā)行和惡炒績差股，這是大好事……” “個人感覺出發(fā)點是對的。

南財大金融學(xué)院副教授王玉寶昨天對揚子晚報記者表示，“25%，這有理論依據(jù)嗎？”他認(rèn)為，優(yōu)秀的企業(yè)可能高出平均很多，價值應(yīng)該由市場說了算，若規(guī)定一個標(biāo)準(zhǔn)，有可能貶損部分企業(yè)的合理價值?！耙郧?，新股就有市盈率的管制”，據(jù)悉在2009年新股改革之前定價一律不超過30倍市盈率的窗口指導(dǎo)，“那時上市往往出現(xiàn)，首日收盤價比發(fā)行價高出很多，甚至100%的情形”，他認(rèn)為這樣一級市場囤積了很多資金，其實也是對金融效率的破壞。

業(yè)界專家認(rèn)為，我國的新股發(fā)行，經(jīng)歷了固定價格和市場化定價兩個階段。如果行政限制“標(biāo)準(zhǔn)”，有可能回到老路。

新意二 機(jī)構(gòu)手中的新股，三個月鎖定期被取消

【意見稿】：征求意見稿引人注目地提出，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次發(fā)售股份的50%。

對于“原始股東”來說，該稿中也首提“存量發(fā)行”：在首次公開發(fā)行新股時，持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓。而此前相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

爭議：機(jī)構(gòu)可更快“兌現(xiàn)”，遏止炒新還是加劇投機(jī)？

網(wǎng)下配售股份，即機(jī)構(gòu)配售的新股。王玉寶認(rèn)為，這一點有利于新股更好地形成合理價值，“現(xiàn)在新股IPO發(fā)行的股份，占總股份比例并不大，網(wǎng)下有三個月鎖定期，讓上市初期的流通股份更少了”，新規(guī)可增加新股的供給。

其他業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，新股發(fā)行上市后三個月內(nèi)，實際流通股基本上以散戶為主，容易被游資借機(jī)炒作，而此舉若實行，將降低基金等機(jī)構(gòu)申購新股的投資風(fēng)險，重燃基金打新熱情，增強(qiáng)市場信心。

“取消機(jī)構(gòu)鎖定期，老股能轉(zhuǎn)讓，也會讓它們‘兌現(xiàn)’更快，說不定加劇新股價格波動，機(jī)構(gòu)鎖原始股東的套現(xiàn)動力并不比散戶要小”，投資者鄭先生認(rèn)為，網(wǎng)下配售比例提高、取消鎖定期，都是向機(jī)構(gòu)、老股東更加“傾斜”，對于這一點作為散戶來說不無異議，還是應(yīng)讓機(jī)構(gòu)和散戶平等網(wǎng)上申購。

新意三 5-10名個人可與機(jī)構(gòu)一起，參加詢價配售

【意見稿】：該稿提出：除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機(jī)構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。這意味著，中小投資者也可以首次參與到詢價環(huán)節(jié)了。

爭議：詢價改進(jìn)需更徹底，建議改良招標(biāo)遏制報高價

小股民對此表示贊同，不過5-10名的人數(shù)被廣泛認(rèn)為太少，應(yīng)該擴(kuò)大人數(shù)、防止“尋租”可能。王玉寶教授認(rèn)為，這確實是詢價上的改進(jìn)。他進(jìn)一步提出，新股發(fā)行詢價需要更多改變，變目前的荷蘭式招標(biāo)即單一的價格結(jié)果，為改良后的美式招標(biāo)，“所有報價排出后，想申報的人可根據(jù)各自的價格申購”?，F(xiàn)在是報數(shù)量多、價格高的有利，如果只增加機(jī)構(gòu)配售比例，但不改進(jìn)招標(biāo)方式，無法遏制機(jī)構(gòu)報高價格的內(nèi)在沖動。

“新股改革應(yīng)該有前瞻性，經(jīng)得起時間檢驗，美國在1933年后證券交易監(jiān)管委員會建立的規(guī)范很牢固，此后主要的改進(jìn)只是在透明度上”，他認(rèn)為，增加信息披露應(yīng)是監(jiān)管指引很重要的基礎(chǔ)，“美國300年股市歷史上，年波動率(股價相對于平均價的差異程度)在15%，而A股20年來年波動率達(dá)到60%。

小調(diào)查——近期12只新股2/3破發(fā)

近期新股破發(fā)現(xiàn)象仍較普遍，記者昨天統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，3月19日以來截至昨天，即近三周上市的12只新股中，已破發(fā)的有8只，破發(fā)率達(dá)到了2/3，上市首日破發(fā)的就有5個。

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