新股發(fā)行改革仍存完善空間 細化懲處措施

2012年04月05日 01:30
來源：中國證券報 作者：蔡宗琦

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證監(jiān)會4月1日公布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，進一步推進新股發(fā)行改革。業(yè)內(nèi)人士認為，征求意見稿亮點突出，從前兩年的改革實踐來看，單單推行定價市場化很難解決新股價格合理化問題。這次改革從強化信息披露、強調(diào)各主體責任、加大新股流通量、抑制炒新等多個方面著力，力求形成系統(tǒng)舉措醫(yī)治新股發(fā)行痼疾。同時，征求意見稿暫未提及“審與不審”問題。避免了“休克式”制度變遷可能帶來的大起大落。新股發(fā)行仍有進一步完善空間，未來新股發(fā)行舉措應(yīng)細化懲處措施。

總體利好股市

“征求意見稿的出臺比預(yù)期要快。”銀河證券首席總裁顧問左小蕾為中國證券報·中證網(wǎng)撰文表示，此次改革包括了新股發(fā)行的各個環(huán)節(jié)——發(fā)行前、發(fā)行過程和掛牌上市的全過程。

英大證券研究所所長李大霄在接受中國證券報記者采訪時認為，此次新股發(fā)行體制改革有八大亮點值得關(guān)注，總體相對利好股市。新方案一是重在強調(diào)誠信促進健康；二是推出存量發(fā)行且資金受限，將起到調(diào)節(jié)供應(yīng)及穩(wěn)定股價的作用；三是限制炒新將降低新股價格；四是投資者適當性管理，將為投資者提供必要保護；五是虛假處罰非常必要，應(yīng)加大力度；六是引入第三方機構(gòu)，將相對公正；七是大膽嘗試中小投資者模擬詢價，如果運用得當可增強談判能力；八是引入新穎的網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥機制。

未涉及審批制

新方案雖然亮點頗多，但一些業(yè)內(nèi)人士認為仍有改革空間。經(jīng)濟學家華生表示，審批制是改革核心，但在此次方案中未見蹤影。而技術(shù)性修補較有利于老股東、賣方券商和網(wǎng)下認購的機構(gòu)。

“征求意見稿沒有糾纏新股發(fā)行‘審不審’的問題，應(yīng)該是非常明智的決定?！睂τ诜桨肝瓷婕皩徍酥贫龋笮±俦硎?，新股發(fā)行改革是一個系統(tǒng)工程，不是“審不還是“不審’的簡單問題。如果不能全面解決新股發(fā)行各環(huán)節(jié)的痼疾，“不審’只會使其更嚴重。征求意見稿從新股發(fā)行中存在的問題提出改革意見，而不是輕率地從審核制改變?yōu)樽灾?，避免了不必要的“休克式”制度變遷可能帶來的大起大落，應(yīng)該是新股發(fā)行制度改革正確穩(wěn)妥的思路。

左小蕾表示，本輪改革主要集中在新股發(fā)行制度改革技術(shù)層面。擴大詢價范圍，允許五到十名個人投資者參與詢價；增加網(wǎng)下配售；存量發(fā)行，增加新上市公司流通股數(shù)量等的確是針對過往新股發(fā)行中存在的問題而提出的新措施。這些舉措對理性詢價，對個人投資者申購的權(quán)益，對增加新股數(shù)量，都有不同程度的改善。但左小蕾同時表示，這些并非新股發(fā)行最核心、最關(guān)鍵的問題，對新股發(fā)行的改善效果不能有太高期待。

仍存完善空間

證監(jiān)會明確表示，征求意見后將進一步修改完善，未來推進過程中，還將根據(jù)市場實際情況及時采取必要的調(diào)整措施。對此，業(yè)內(nèi)人士提出了一些改進建議。

“征求意見稿核心一是加強信息披露制度，讓市場能夠鑒別；二是淡化監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)盈利能力的判斷?！敝薪鸸径麻L李劍閣認為，征求意見稿提出的舉措尚存在不足?！翱傮w看主要是防止定價過高。如果給市場留下定價低的印象，將來投資者認為定價可能偏低，炒新問題又會冒出來。

左小蕾認為，征求意見稿的一大亮點是引入上市公司的第三方評估機制。不過，歐債危機以來，市場對第三方評價機構(gòu)的商業(yè)道德、職業(yè)道德的“評價機也達到了危機程度。第三方評價機構(gòu)本身不夠規(guī)范。如果評價機構(gòu)以收取“評價機費用方式生存，那么引入第三方評價機制可能強化發(fā)行人和中介機構(gòu)的不規(guī)范行為，從而帶來更大的道德風險。

左小蕾還表示，征求意見稿對發(fā)行人、中介機構(gòu)的行為規(guī)范沒有超出過去的范疇，重申和強調(diào)的意義更大。左小蕾建議細化“加大”懲罰力度的規(guī)定?！叭绻l(fā)行人沒有履行信息披露責任，懲罰力度從交易所公告‘譴責’加大到什么程度？詢價機構(gòu)‘友情報價’擾亂詢價秩序，損害投資者利益將受到什么懲罰？這些方面的規(guī)定都不是十分明確。

她建議，征求意見稿對發(fā)行人和中介機構(gòu)的規(guī)定不能建立在高度自律和高道德水準的假設(shè)上。只有建立嚴格的約束和懲罰機制，才能有效遏制利益驅(qū)動下?lián)p人利己的行為，才能培養(yǎng)出真正按照規(guī)則行事的機構(gòu)和上市公司。

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