存量發(fā)行對(duì)中小投資者傷害更大

2012年04月05日 01:10
來(lái)源：北京商報(bào)

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根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新推出的新股發(fā)行制度改革征求意見稿的說(shuō)法，將會(huì)引入新股存量發(fā)行。本欄以為，這對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，并非一件好事。

現(xiàn)在交易的新股，絕大多數(shù)股價(jià)都低于IPO價(jià)格，如果新股采用存量發(fā)行，那么大股東將能夠按照更高的價(jià)格賣出股票，同時(shí)上市公司也無(wú)法獲得IPO帶來(lái)的凈資產(chǎn)增值，在新股發(fā)行價(jià)格沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的前提下，將給投資者帶來(lái)更大的損失。

所謂存量發(fā)行，就是在新股申購(gòu)過(guò)程中，上市公司賣給投資者的股票不是新增股份，而是原始股東的持股，存量發(fā)行就是上市公司原股東直接賣股票給投資者。這一過(guò)程在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)并不鮮見，增量發(fā)行與存量發(fā)行同時(shí)存在。

在A股市場(chǎng)上，存量發(fā)行對(duì)于中小投資者而言并不完全是一件好事，雖然從表面看，投資者買到增量或者存量的股票并沒有太大區(qū)別，但是這對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)卻大不一樣。近兩年上市的新股，破發(fā)率相當(dāng)高，相當(dāng)多的上市公司股票交易價(jià)格都低于當(dāng)初的IPO發(fā)行價(jià)格，大股東如果賣出股票，將無(wú)法達(dá)到當(dāng)初的IPO發(fā)行價(jià)。

如果改為新股存量發(fā)行，那么大股東將能夠按照發(fā)行價(jià)直接減持股份，雖然這些款項(xiàng)在使用時(shí)也有一定的時(shí)間限制，但對(duì)于已經(jīng)完成減持的大股東來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一件好事。

也許有人說(shuō)，如果新股發(fā)行價(jià)格真的能夠降下來(lái)，那么投資者不是就可以避免高價(jià)買入大股東的股票了嗎？但是根據(jù)目前A股投資者的投資習(xí)慣，一旦新股發(fā)行價(jià)格有所回落，新股就會(huì)遭到投資者的爆炒，而遏制新股炒作也是證監(jiān)會(huì)的重要任務(wù)，故即使新股發(fā)行價(jià)格能夠回到正常水平，也只是一個(gè)短期時(shí)間。

或許較高的新股破發(fā)率還會(huì)保持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，那么存量發(fā)行也會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里展現(xiàn)出負(fù)面效應(yīng)，如果想讓存量發(fā)行成為公正的發(fā)行方式，就必須首先實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)的市場(chǎng)化，取消一級(jí)市場(chǎng)，讓真正想長(zhǎng)期持有股票的投資者能夠在新股發(fā)行過(guò)程中認(rèn)購(gòu)到新股，也就成為了前提條件。

什么是新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，不是由機(jī)構(gòu)詢價(jià)，也不是讓少數(shù)個(gè)人投資者報(bào)價(jià)，必須要讓全部投資者都能參與新股發(fā)行的定價(jià)，不需要詢價(jià)，直接競(jìng)價(jià)發(fā)行，不僅公平公正，而且還很高效。

存量發(fā)行，不僅讓大股東可以用很好的價(jià)格全身而退，還減弱了上市公司的未來(lái)成長(zhǎng)性，由于沒有了募集資金的投入，上市公司也就缺少了未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是對(duì)中小投資者的隱性盤剝。

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