“IPO改革”上“兩會(huì)”：能做空限超募罰變臉

2012年03月03日 02:35
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：劉明濤

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IPO制度，如何改？這不僅是讓證監(jiān)會(huì)主席頭疼的問題，更是關(guān)系到1.6億A股投資者切身利益的大事。

平均50倍的發(fā)行市盈率，讓發(fā)達(dá)國家的資本市場汗顏；一年僅超募資金就高達(dá)1278億元，這已接近整個(gè)西歐的年度融資額。只看這兩個(gè)數(shù)據(jù)，仿佛A股已是全球最具活力、最欣欣向榮的市場，但看看另外兩個(gè)數(shù)據(jù)，就會(huì)給人完全相反的印像：2011年上市的新股中，65家公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績變臉，30%的新股跌破發(fā)行價(jià)，大多數(shù)新股上市后都呈現(xiàn)長期下跌走勢。

針對(duì)新股發(fā)行制度暴露的種種弊端，各界對(duì)IPO的“討伐”之聲一浪高過一浪?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》研究院經(jīng)過深入研究，從保護(hù)投資者利益出發(fā)，立足于資本市場的長期健康發(fā)展，制定出一份《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》，此份建議已經(jīng)委托全國政協(xié)常委、通威集團(tuán)董事局主席劉漢元先生在“兩會(huì)”上提交，截至發(fā)稿，此改革建議已被劉漢元成功提交。在這份建議中，有多項(xiàng)制度創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，歸納起來就是9個(gè)字：能做空、限超募、罰變臉。

4年前提案已被采納

委托劉漢元先生提交新股改革提案已不是第一次，早在2008年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院就曾設(shè)計(jì)過一份IPO制度改革提案，委托他在“兩會(huì)”期間提交，2009年恢復(fù)新股發(fā)行時(shí)，主要建議均被監(jiān)管層采納。

2008年設(shè)計(jì)方案時(shí)的情景仍歷歷在目，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院院長李偉回憶當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境：2008年前的新股發(fā)行制度奉行“資本優(yōu)先”原則，在巨大的新股無風(fēng)險(xiǎn)收益驅(qū)使下，一級(jí)市場聚集了上萬億元打新資金，形成了機(jī)構(gòu)和中小投資者之間的不平等，也加劇了財(cái)產(chǎn)性收入分配的不公平。

鑒于此，2008年“兩會(huì)”時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院設(shè)計(jì)了一整套改革方案，包括下調(diào)賬戶申購上限、減少網(wǎng)下配售、股票回?fù)軝C(jī)制、延長網(wǎng)下配售鎖定期等具體措施，委托劉漢元提交“兩會(huì)”討論。2009年6月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院的主要建議全部被監(jiān)管層采納。從最近3年新規(guī)的施行情況來看，一級(jí)市場聚集的打新資金大幅減少，中簽率成倍提高，中小投資者分享的收益更多了，從建設(shè)公平公正資本市場、提升中小投資者申購利益的角度來講，當(dāng)時(shí)的提案是具有積極意義的。

如果說前一次提案是針對(duì)申購環(huán)節(jié)的小手術(shù)，那么這一次的提案就是整個(gè)IPO制度的“大改革”，包括新股定價(jià)、轉(zhuǎn)融通做空、募集資金定額、限售股解禁、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、PE腐敗等多個(gè)方面。

2012改革方案再呈“兩會(huì)”

眾所周知，股票發(fā)行處在市場前端環(huán)節(jié)，這一環(huán)節(jié)的不斷完善，對(duì)健全市場機(jī)制意義重大。

IPO重啟3年來，雖然新股申購環(huán)節(jié)的問題得到改善，但還暴露出更多的弊端，例如高發(fā)行價(jià)和高超募資金就備受市場抨擊。

2010年，為抑制高價(jià)發(fā)行，監(jiān)管層實(shí)施《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，但是收效甚微，新股發(fā)行階段的高價(jià)發(fā)行、高超募、高比例業(yè)績變臉的現(xiàn)象依舊存在，為了平衡籌資者和投資者利益、平衡一級(jí)市場與二級(jí)市場等各方利益，有必要再推改革新股發(fā)行制度，使新股發(fā)行更加合理化。

李偉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“今年‘兩會(huì)’上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院已委托劉漢元委員提交了《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》，建議增加新股做空機(jī)制、延長變臉公司限售時(shí)間、限制超募額度、追究中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和打擊PE腐敗，目的是讓新股定價(jià)合理化，上市公司質(zhì)量更有保障，增加造假上市和過度包裝的成本。

具體的措施包括6個(gè)方面，其中多項(xiàng)都是制度創(chuàng)新之舉。

創(chuàng)新一：做空新股抑高價(jià)

目前，滬市的平均市盈率不到15倍，深市的平均市盈率也只有24倍，但新股發(fā)行市盈率大多超過這一水平。這一方面有詢價(jià)制度的因素，另一方面，股份供求不平衡也會(huì)導(dǎo)致股價(jià)偏高。

在上述IPO改革提案中，最大的制度創(chuàng)新就是給新股增加做空機(jī)制——即對(duì)新股提前轉(zhuǎn)融通，具體辦法是，在新股上市時(shí)，原始股東可將所持50%股份提供給證券公司，進(jìn)行融券業(yè)務(wù)，股份所有權(quán)并不改變，但增加了新股的供給量。如此一來，在機(jī)構(gòu)詢價(jià)階段，必須考慮到可能出現(xiàn)的做空力量，上市后籌碼稀缺的情況將有所改善，小盤股定價(jià)奇高的理由不再具備，從而保持謹(jǐn)慎，詢價(jià)將更為理性。同時(shí)，二級(jí)市場的投機(jī)者乃至網(wǎng)上申購者，都不得不考慮這一因素，使得投資更加理性。

該提案對(duì)新股引入做空機(jī)制，可以達(dá)到抑制高價(jià)發(fā)行的作用，而且是以完全市場化的手段，這比存量發(fā)行的方法更好，不會(huì)加重發(fā)行人過度包裝和造假的利益訴求。

同時(shí)，市場熱議的美國式詢價(jià)也被吸納進(jìn)提案，成為抑制高價(jià)發(fā)行的重要舉措。

創(chuàng)新二：定額發(fā)行堵超募

對(duì)于大量超募資金使用效率低、資源浪費(fèi)嚴(yán)重問題，提案里也給出了解決辦法：可要求新股發(fā)行按需募資，募投項(xiàng)目需要多少資金就募集多少，發(fā)行價(jià)格確定后，即可計(jì)算出股份發(fā)行量。若最終計(jì)算出的發(fā)行量低于規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，則按照法規(guī)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)量發(fā)行。

如此一來，可以有效遏制巨額超募現(xiàn)象，優(yōu)化資源配置，使得市場資金使用效率最大化。

當(dāng)前，在新股發(fā)行制度下，發(fā)行上市儼然已成新上市公司的“造富機(jī)器”。數(shù)據(jù)顯示，新股發(fā)行重啟兩年多來，A股累計(jì)募集資金已經(jīng)超過了9300億元。這比同期美國市場IPO募資總額高出56%，比西歐所有IPO募資總額高出115%，并分別為日本及中國港股的7.9倍和1.4倍。而更夸張的是，2011年一共上市260家公司，募集資金2720億元，成為全球之首，這其中超募資金就達(dá)到1278億元，其用途主要為歸還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金、購置土地廠房設(shè)備、設(shè)立全資子公司等，最終導(dǎo)致大量的募集資金閑置浪費(fèi)。

因此，比起高價(jià)發(fā)行，高超募資金造成資源浪費(fèi)更需要引起業(yè)內(nèi)關(guān)注，更需要盡快解決。

創(chuàng)新三：業(yè)績變臉停止解禁

上市公司是資本市場的基石，上市公司質(zhì)量的好壞是至關(guān)重要的問題，對(duì)于大量新股上市后業(yè)績變臉問題，新提案也給出了解決辦法，那就是限售股的解禁條件應(yīng)與業(yè)績掛鉤。

具體看，新股上市的首個(gè)會(huì)計(jì)年度，若業(yè)績下滑，那么原始股東所持限售股全部延期1年解禁。如果下滑幅度超過30%，那么限售股立即停止解禁，等待經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)。該制度將原始股東解禁套現(xiàn)與上市公司業(yè)績綁定，增加新股造假上市和過度包裝的成本。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績快報(bào)的中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中，已有273只個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績同比下滑，其中，上市首年業(yè)績“變臉”的就達(dá)到了65只，值得注意的是，去年12月底才上市的匯冠股份凈利潤同比下滑19.07%。

這些新股發(fā)行上市前后，業(yè)績變化大，并由此帶來的股價(jià)下滑，會(huì)直接影響投資者信心并讓中小股東蒙受損失。所以，制定相關(guān)的制度進(jìn)行約束，同樣很有必要。

此外，提案還建議監(jiān)管層加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度，若所服務(wù)擬上市公司出現(xiàn)問題，相對(duì)應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)在2年內(nèi)不得從事IPO中介業(yè)務(wù)。

例如某擬上市公司被查出會(huì)計(jì)造假，那么為該公司服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，保薦機(jī)構(gòu)等在2年內(nèi)不得辦理IPO業(yè)務(wù)，如果查出法律造假，那么為該公司服務(wù)的律師事務(wù)所2年內(nèi)不得辦理IPO業(yè)務(wù)。